A-H股差价会否引来大股东套利

　　香港联交所近日披露，中远集团在1月4日、7日和8日的三天内，共出资1.2亿多港元增持中国远洋(1919.HK；601919)610万股，买入均价约为19.67港元。在此之前的1月3日，中国远洋已完成非公开发行A股股票，发行价格为30元人民币，向中远集团收购其下属的主要干散货航运公司股权项目。在这样一个紧凑的股权摊薄、继而又增持过程中，中远集团可谓完成了一次对中国远洋A股、H股之间的“准套利”操作。当然，这一操作并非纯粹的抛出A股、买进H股的行为，而是通过购买大股东属下的股权项目作为媒介。

　　对于中远集团增持中国远洋H股的原因，各方已经作出了回应，中远集团的答复是出于长远战略方面的考虑；而市场方面则认为大股东增持上市公司股权，表明其对长期业绩增长的信心，并且可能会有进一步的注资举措。事实上，我们更加关心的是，中远集团此举会否引发更多的大股东A、H套利的行为。

　　我们打个比方，一家两地上市的公司大股东，通过定向增发把一个其旗下项目卖给A股的新进股东，由于增发被摊薄的大股东股份比例，可以通过购进H股进而维持原有水平，而购进H股的价格又只需要A股价格的一半左右。也就是说，大股东利用了两个不同的价格参照系，成功地完成了一次“准套利”的操作。而A股投资者却是不利的一方，因为在A股上市、增发都是以A股的价格体系来作为参照的。

　　显然，这是A、H股之间的割裂造成的。事实上，在2005年、2006年有很多大股东增持H股的案例。但问题是，目前A、H股之间的估值差异高达100%，一旦这样的套利、或者准套利行为成风，肯定会对A股市场造成较大的压力。

　　中证投资 徐辉