审视市值

　　·绝大多数受访者认为市值管理不同于资本运作

　　·仅少数受访者认为公司已处于 “市值管理”阶段

　　·GE和中移 动被企业家们视作“市值管理”的榜样

　　问卷设计/本刊编辑部、上市公司市值管理研究中心

　　文/曾兰 王琦

　　市值不是游戏

　　市值是什么？为什么今天带你入天堂，明天领你下地狱？这个变幻莫测的数字真实吗？答案是肯定的。虽然中国股市正经历一场大牛市中的热思考，被调查对象因为身份原因，都切实感受到市值不是莫名其妙的数字游戏，而是基于企业经营、公司治理、投资者关系建设基础上的外部表现。

　　在如何看待公司市值这一问题当中，绝大多数被调查者都否认市值是场数字游戏。调查显示，100%的被调查对象(共60人)认为公司治理和市值的关系是正向相关。在上市公司老总评价自己市值的时候，六成企业家认为目前的市值适中，只有一成的企业家认为自己公司的市值被高估，另外还有三成的企业家认为自己公司的市值被低估了。在市值的意义的问题上，参与调查的8成的“25位企业领袖”(参与者8人，图表中简称为“25人”)认为市值仅是资本市场对公司的一种短期评估，但有6成的上市公司与会企业家认为市值是企业价值相对真实的体现。我们可以明显得看出，执掌中国最有影响力的企业的领袖，对于市值有着更清醒的认识。(图一)

　　市值管理≠股价管理

　　中国证券市场曾经经历很长的“黑暗时代”，“老鼠仓”成风，上市公司与投资机构相勾结，操纵股价。这也是导致此前长达4年的大熊市的原因之一。前鉴不远，“牛市”带来的泡沫化同样制造出各种各样新的问题。不过，对于上市公司市值管理的认识，正渐渐走出操纵股价的误区。

　　我们的调查结果发现，中国的企业家并不认同市值管理等于股价管理，尽管，他们同时也承认市值管理与资本运作有相当关系，尽管他们很多人也天天关注股价波动。

　　在对市值管理和股价管理的关系一问中，100%的上市公司老总认为市值管理不等于直接对股价的管理。不过在非上市公司老总看来，尽管有92.59%的被调查对象认为市值管理不等于直接对股价管理，但还有7.41%的老总认为市值管理等同于股价操纵。

　　在市值管理和资本运作之间的关系问题中，96.30%的上市公司老总认为市值管理不同于资本运作，但是两者有一定关系，另有3.70%的上市公司老总认为两者毫无关系。在非上市公司看来，有17.24%的公司老总认为市值管理等同于资本运作，82.76%的公司老总认为市值管理不同于资本运作，但两者有一定关系。

　　牛市行情的持续显然让公司经营层对股价保持了更高的关注。在怎么看待公司股价波动问题中，调查结果显示，接近一半的上市公司受访者会每日关注股价波动(48.15%)。另外，表示会每时关注的有18.52%，偶尔关注和每月关注的也各占11.11%。超过一成的上市公司老总表示不在乎(11.11%)，不知他们是否像陈天桥一样受到过华尔街的打击。

　　在专家看来，市值管理的核心是最大限度的价值创造、价值实现和价值经营。在这三大块内容中，60.71%的上市公司老总认为三者是递进关系，同样重要；28.57%的上市公司老总认为价值创造，抓好公司的经营管理比较重要；7.14%的上市公司老总认为价值实现，管理好投资者关系，实现公司价值更为重要；另外有3.57%的上市公司老总认为价值经营，适度适时调整政策，追求合理溢价最为重要。(图二)

　　创造利润和股东利益是企业核心

　　衡量企业价值的标准是什么？“25位企业领袖”受访者和其他企业的回答略有不同。企业的价值在于追求利润最大化，对此，所有的企业家保持一致意见。除此之外，受访的“25位企业领袖”认为衡量企业价值的标准还有其他的东西，比如社会责任，而其他与会企业家则更多的关注市值。调查结果显示，利润是衡量企业价值的最高标准，股东利益最大化是企业的发展目标。(图三)

　　对于企业发展目标的问题，尽管上市公司和非上市公司的首选都是股东利益最大化，但其中上市公司的比率高达68.75%，比非上市公司(35.48%)高出了33.27%。另外上市公司和非上市公司还有显著区别的是，非上市公司老总明显比上市公司老总更强调企业规模最大化的目标，非上市公司比率是22.58%，比上市公司(3.13%)高出19.45%。(图四)

　　随着全流通时代的到来，股权激励也成了热门话题。在受访的上市公司中，调查结果显示，已实施股权激励计划，没有与市值挂钩的占36.00%；已实施，与市值挂钩的占20.00%；准备实施，不与市值挂钩的占12.00%，准备实施，与市值挂钩的占32.00%。而在25位企业领袖的调查中，所在企业都准备实施股权激励方案。其中与市值挂钩和不与市值挂钩的各占50%。比较合理的操作方案如鹏博士，如果公司股价跌幅小于大盘跌幅、涨幅高于大盘涨幅，高管方能拿到期权。更严格的是万科，无论大盘涨跌，公司股价低于去年，高管就不能拿到股权激励。

　　少数受访者认为公司

　　处于“市值管理”阶段

　　尽管上市公司拥有众多和投资者沟通的渠道和人选，但超过一半(52.50%)的公司仍然是把这一形象大使的任务交给了董事长。其次是董事会秘书(32.50%)，然后才是总经理/CEO或证券代表(均占7.5%)。

　　拥有企业股权的企业家和职业经理人往往有完全不同的经营思路。是否拥有股权、拥有多少股权往往在很大程度上会影响到一个公司的市值管理水平。在是否持有公司股份的问题中，从调查数据中我们发现，上市公司和非上市公司的区别十分明显。其中，相差比例最大的是深度持有(20%以上)部分，非上市公司企业家将近七成深度占有公司股份(67.86%)，而上市公司领导人仅仅15.38%深度占有，两者相差51.48%。另外，调查结果显示，上市公司领导人大多数都属于小额持有(5%以下)公司股份，这一部分的比例最高，到34.62%。(图五)

　　调查结果显示，上市公司老总认为自己公司处于资本运作阶段的比率最高，到33.33%，其次是实业经营和产品经营，各自分别是30.56%、22.22%，认为自己处于市值管理阶段的公司最少，占13.89%。(图六)

　　主动利用市值杠杆

　　2005年底开始启动的这一轮史无前例的大牛市部分起源于股权分置改革。随着大股东与流通股东的利益趋于一致，上市公司的经营目标逐步从净资产规模转向为股东价值最大化。

　　而如何利用好资本市场的千载良机，实现企业的快速发展，成为像万科郁亮这样的上市公司老总考虑的一个重要问题。我们的调查结果显示，利用高市值再融资、换股并购，成为他们的首选(图七)。当然，如果资本市场严重低估了企业的价值，这些老总们也会采取和投资者沟通、回购股票等各种必要手段。

　　GE和中移 动，中外学习好榜样

　　在市值管理方面，企业界也同样在不断地寻找优秀标杆以资借鉴学习。

　　在众多海内外上市公司中，调查对象们公认国外市值管理的典范是GE、高盛、和记黄埔；而国内市值管理的典范是中国移 动、贵州茅台、中信证券。(图八、九)

　　调查说明：

　　本次调查样本为参加2007年中国企业领袖年会的数百名企业家。调查历时两天，发出120份问卷，共回收60份。

　　所有回复问卷的企业家中，来自上市公司和非上市公司的几乎各占一半。国内上市公司占21.67%，海外上市公司20.00%，多地上市公司8.33%，非上市公司(但计划上市)38.33%，无上市计划的占11.67%。

　　值得一提的是，回复问卷的企业家包括部分《中国企业家》评选出的2007年度“25位最具影响力的企业领袖”。这部分企业家所掌管的都是中国最具代表性和最具影响力的企业，回复问卷的企业领袖所在公司全部属于上市公司，其中国内上市公司占25%，海外上市公司占50%，多地上市公司占25%。

　　本调查问卷的设计得到了上市公司市值管理中心的帮助，特此感谢。