在市场轮动中寻找冬日暖阳

　　估值是一件很有意思的事情，在市场亢奋时再高的估值也能接受，在市场低迷时再低的估值看起来也不便宜，金融在某种意义上就是参与者“信心”的博弈。从2007年12月中下旬开始，在农业、信息服务及化工等热点板块的带领下，A股市场逐步回暖，成交有所放大，中小市值股票表现更为抢眼，从2007年12月17日至今，申万小盘指数成份和大盘指数成份分别上涨16.8%和7.65%，大盘指数成份2008年动态市盈率29倍，小盘指数成份2008年动态市盈率43倍，中小市值股票的快速上涨使得大市值股票相对低估，更具投资价值，可以预见大市值股票和中小市值股票的轮动将贯穿整个2008年。

　　当前全球经济处于相对较高的通胀水平，受美元贬值的影响国际原油、黄金等大宗商品价格涨幅较快，导致部分商品如汽油、化肥国际国内价差较大，中国难以从这种输入型通货膨胀中置身事外。如同我们在年度策略报告中提出的：“从宏观经济的变局来看，2008年投资思路遵循通胀与升值两条主线。在通胀压力较大或通胀预期较强的背景下，上游资源品行业和具备成本转移能力的下游高端消费品行业更具抵御通胀能力。”通胀毫无疑问是把双刃剑，既给资本市场带来新的投资机会，也会由于关系民生招致更加严厉的宏观调控。

　　从短期投资策略来看，我们倾向于重点配置金融、地产和高端食品、饮料、百货等消费类行业，重点配置的理由首先是金融、地产行业能交出一份亮丽的年报和2008年首季报，2007年金融、地产行业净利润同比增长在85%～95%，超过整个市场净利润增长水平；2007年地产和银行业实际税率为37.8%和34.2%，2008年两税合一使得金融、地产行业受益明显；而且在近期市场轮动中金融、地产行业涨幅较小，逐步具备投资价值。高端食品、饮料、百货等消费类行业则是贯穿全年的重点配置，前期市场热点如化工、化肥行业，由于短期涨幅较大存在调整要求，调整充分后仍具备参与价值。

　　(作者为国元证券策略分析师)郑建伟