年报预期下的结构性调整

　　天相投顾 吴 峰

　　2008年的第一个交易周，沪深两市稳步上扬。化纤、建材、农业等中小市值板块以及金融、地产、石油石化为代表的大盘蓝筹股相继活跃。前者目前处于趋势性上涨的过程中，而后者属于阶段性企稳后的修复行情。

　　进入1月份，上市公司的年报将陆续出台，不同的业绩状况与增长预期会引导新的股价调整。由此决定了我们的基本投资策略是通过发现和判断行业的趋势来寻找结构调整下的投资机会。

　　我们维持对于上市公司(可比公司)2007年全年净利润实现60%增长的判断，维持对上市公司利润2008、2009年分别增长35%、20%的初步判断。但如果计入2007年发行上市的公司，按照1536家公司计算，上市公司的整体净利润增速会出现减少，但仍然不会低于45%的增长水平。由于上市公司的整体业绩维持良好的增长趋势，对于当前的高估值仍具有较强的支持，因此沪深股市可以维持基本的上行趋势。

　　去年1-11月份，全国规模以上工业企业利润同比增长36.7%，较1-8月小幅回落0.3个百分点。由于去年下半年以来利润增长本身基数较高，因此1-11月增速的小幅放缓意味着工业企业的整体效益保持高位运行，但结构性变化值得关注。从上游行业看，煤炭开采业和洗选业、黑色金属矿采选业、非金属矿采选业相比1-8月的增速均呈现不同程度的加快；有色金属、石油和天然气开采业在经历了2006年的高增长后增速明显回落；食品、饮料、纺织、机械设备等行业增长稳定，医药制造业的上升趋势值得关注；从中下游行业看，钢铁、化工、化纤由于2006年基数较低，2007年以来行业利润同比大幅增长，虽然近期增速有所放缓，预计这些行业景气周期仍将延续。

　　我们建议重点关注淘汰落后产能、节能减排带来的行业趋势变化。钢铁行业淘汰落后产能力度将加大，持续改善供需关系；电力行业关停小火电厂的效果明显；造纸行业供求关系改善；水泥行业存量供给减少。这些行业的趋势演化给优势企业带来扩张的新机遇。

　　根据我们对趋势的判断，牛市仍然是2008年的关键词，但是由于财富转移对股市的驱动力减弱，股市将进入牛市的第三个时期，即价格上涨趋缓阶段。在该时期，股价结构的调整带来的机会更为引人关注。由行业趋势、公司业绩预期引发的股价结构调整将引导1月份甚至整个一季度的市场走向，由此决定了1月份的上证指数很难出现明显的趋势性上涨空间，但行业与个股带来的机会将较为显著。