决战沪指6000之巅

　　齐鲁证券2008年A股投资策略齐鲁证券研究所马刚

　　2008年，市场所面临的基本面是，大盘在两年的时间了上涨了5倍还多，上证指数在6000点左右波动。目前我们市场的估值水平也是全球最高的，绝大部分股票已经翻了数番，市场的泡沫水平已由局部泡沫向全面泡沫发展，这已成为大家的共识。在这种情况下，市场是否还有想象空间，是否还有投资机会？2007年是否把未来已经充分透支？

　　实际上，我们可以看到，自“5.30”后，调整其实已经开始了，不少个股的回落幅度已经超过了指数，估值洼地存在。影响此轮牛市的诸多因素今年不但继续存在，还有进一步加剧的趋势，如流动性过剩问题、人民币升值等。当然，无论是市场还是宏观经济，还有更多的变数，使得市场充满了未知和变数。而在股市，变数，就意味着机会。

　　从宏观经济来看，国家统计局公布的最新数据显示，去年11月份，居民消费价格总水平(CPI)比去年同期上涨6.9%；1-11月份累计，居民消费价格总水平同比上涨4.5，这个数字刷新了11年的纪录。另外，无论是从基本的食品供给，还是从PPI、货币供应量等先行指标来看，今年的物价稳定情况都不容乐观。鉴于经济生活中可能出现的通胀以及这个问题的严重性，今年这个问题将会成为我国政府宏观调控的重中之重，政府的调控政策将围绕这一主题而展开。

　　目前对市场压力最大的因素是估值。单纯从市盈率角度看，目前市场的确是令人担心的，我们的整体估值水平几乎是全球最高的，上涨也远没有2005年那样理直气壮，但要看到的是，估值水平并不是判断牛市即将结束的充分依据。从此轮牛市的表现来看，估值不是解开行情密码的钥匙。资金充裕所引发的资金推动型行情性质不变，市场一旦形成趋势则所导致的惯性是十分强大的。在高企的市盈率面前，我们保持一定的谨慎是应该的，但在判断今年的市场运行状况时，我们依然强调顺势而为，这是由此轮牛市天马行空的性质所决定的。

　　而在牛市中，股价往往会高于估值。一旦出现这种情况，到底高多少才算合适，则没有任何理论和模型能够测算，因此，牛市中才会出现股价远离其投资价值而仍会持续上涨，这就产生了泡沫。在牛市中，泡沫是常态，或者说，牛市的本质就是估值不断溢价的过程，也就是不断累积泡沫的过程。

　　从指数运行方式来看，我们认为，指数的涨幅未必会很大。这主要考虑到蓝筹泡沫还有进一步破灭的可能，也就意味着对指数影响巨大的这类股票还有下行空间。由于宏观调控等诸多因素，我们今年不看好金融股，这同样意味着支撑指数牛市的一大推动力量的消失。但同时，我们不容忽视的是中石油。中石油目前的表现，对今年的市场来说，则有望成为稳定的基石。虽然和上市时的最高价相比，已出现较大的跌幅，但目前该股在上证指数中，仍占有23%的权重。该股的持续探底，为未来的反弹奠定了基础，一旦该股出现反弹，对上证指数的影响不可小视。此因素，能在很大程度上抵消因其他蓝筹股表现不佳所带来的负面影响。

　　总体来说，2008年的市场，从指数的角度或许不会再像已经过去两年那样激进，在创出新高的同时，指数表现应相对平稳，预计能达到7000点以上的水平，但估计难以见到8000点。同时，市场的个股机会将会大大增加，“二八”现象或难以再现。