市场预期的3G概念股最新基本面评价

　　事件：12月27日，“国务院审议通过新一代宽带无线移动通信网方案”的新闻出炉，通信行业股票全天集体表现强劲。

　　通讯行业强于大市

　　解码一：由于近期中国移动在8个中心城市建设TD-SCDMA网络的工作已经基本完成，即将以试验网的形式开始运营。国务院对新一代宽带无线通信网络建设的支持，也表明，国务院基本认同TD-SCDMA试验网络建设取得的进展。

　　根据国务院对下一代移动通信网络建设的支持态度，也即国家对3G建设的支持态度，我们分析，3G牌照发放的时间预期已经比较强烈了。我们认为，电信重组将与3G牌照发放同步进行。维持通讯行业“强于大市”的投资评级，维持中国联通、中兴通讯“买入”的投资评级。(中信证券 张兵)

　　价值发现之旅才刚刚启程

　　解码二：12月27日，市场的反应比较热烈，行情只是电信板块价值发现之旅的开始。我们推荐的6家公司除中天科技因召开股东大会停牌外，其余五家集体出现上涨态势，其中亿阳信通涨停，中国联通上涨8.28%，中兴通讯上涨7.40%，华胜天成上涨2.12%，亨通光电上涨1.57%。

　　我们在年度投资策略报告中非常看好电信板块在2008年的表现，认为2008年在以中移动为代表的电信运营商的回归、TD网络规模扩张以及FTTH的规模启动三阵东风的吹拂下，重点公司股价有望在绝对业绩和相对估值水平的双向拉动下出现较好的表现。维持电信行业“领先大市-B”的投资评级。

　　(安信证券 李志武)

　　区别对待通信股暴涨

　　解码三：新一代宽带无线移动通信网并不是通常意义所说3G，也不是指TD-SCDMA，而是一个重大的科研投入专项，主要在于从国家战略角度启动B3G与4G的研发投入。B3G和4G的成熟将经历相当长的历程，我们预计至少3年之后国产的B3G和4G才能相对成熟，行业才能实质受益。

　　我们看好通信行业内部分公司的国际竞争力和长期投资价值，但是考虑到去除3G投资之外，2008年国内各大电信运营商的固定资产支出将出现一定幅度下降，因此对于12月27日通信设备股的暴涨，建议区别对待。我们认为电信运营商的重组将先于3G牌照的发放和3G的规模建设，在运营商重组的过程中，中国联通面临较好的发展机遇，建议继续予以关注。

　　(东方证券 王志光)

　　区别对待通信股暴涨

　　解码四：由于中国联通同时经营GSM和CDMA两张移动网，因此一直以来处于重组传言的漩涡中心。尽管我们并不知道未来2008年通信行业将以何种方式进行重组，但我们认为变革必然会以推动行业走向平衡作为指导思想，因此作为实力最弱的一家运营商，联通一定会是变革的受益者。我们仍然坚持看好该公司的未来前景和战略价值。

　　我们预测，该公司未来6个月合理股价区间为10.23～12.40元，但是我们也理解，随着时间的推移、奥运的临近和3G牌照发放预期的加强，或者当出现实质性重组等情况下，以简单的市盈率将无法衡量中国联通的合理价值，该公司股价超出该空间的可能性很大。我们继续维持“强烈推荐”评级。(平安证券 刘军)

　　给予联通A股中性评级

　　解码五：中国联通虽然受益于移动通信运营的黄金岁月，但因其费用率下降推动盈利改善的历程已接近尾声，电信重组格局是决定其未来价值的主导因素，给予估值偏低的联通红筹“谨慎增持”评级，给予较联通红筹溢价已达92%的联通A股“中性”评级(以12月27日的收盘价计算)。

　　(国泰君安 陈亮)

　　投资电信运营商的机会主要香港

　　事件：因三大电信运营商回归A 股、电信重组与3G 牌照发放的预期，与以往观点有显著改变的是，2008 年的电信运营业和通信设备业都具有较好的投资机会和防御价值，而且通讯设备业也出现主系统设备、光纤光缆、电信维护、网络优化等多个具有投资吸引力的细分行业，这是国泰君安把这两个行业的整体评级均由“中性”上调为“增持”的原因。

　　解码：2008年四大运营商都有其投资亮点。从形式上看，我们丝毫不怀疑2008年电信运营行业将是贯穿全年的投资热点；但如果从长期考量，我们更青睐长期价值清晰、不确定性干扰最小的投资品种。

　　移动运营商中，我们给予中国移动“增持”评级，其积极的经营拓展及保守的财务处理确保了延展的盈利曲线；固网运营商中，未来一年的投资机会在于电信重组赋予经营性拐点时的估值提升，但业务融合对业绩增厚效应仍需时日，我们给予在重组。

　　中具有安全前景及优良资产质量的中国电信以“增持”评级，给予在重组中战略位置仍具有不确定性和资产业务质量偏弱的网通“谨慎增持”评级。但遗憾的是，投资电信运营商的机会主要是集中在港股市场。通讯设备商在经历了2007年的复苏增长后，2008年增长的脚步更加明确而且持续。我们看好收入增长明朗、费用率即将因规模效应而出现下降的主系统设备制造行业中的中兴通讯(000063.SZ)，看好需求饱满、盈利快速增长的光纤光缆行业中的中天科技(600522.SH)和亨通光电(600487.SH)，看好处于成长初期的电信运营维护行业的中通服(0552.HK)和国脉科技(002093.SZ)，看好在网络优化行业中具有优势地位且估值具有足够安全边际的京信通信(2342.HK)。(国泰君安 陈亮)

　　目前已是长期投资中兴通讯时点

　　事件：从收入、签合同等指标看，中兴通讯实际经营情况已经处于明显的改善中，2007 年前三季度签单、发货、收入已达2006 全年水平。海外市场方面，因国际通讯设备制造商中部分巨头经营滑坡，中兴通讯则加大投入以争取获得更多的份额。

　　解码一：2008年是中兴通讯冲刺100亿美元销售合同额的阶段，因此费用率不会出现明显下降；但其2007年的费用率可能是峰值。我们观察了国际通讯设备商的财务数据，收入规模在200-500亿元之间的爱立信、诺基亚、摩托罗拉的费用率基本在10-12%，收入在100亿美元的华为的费用率为19%，中兴通讯目前的费用率为22.3%。

　　我们预计，2009年后中兴通讯的费用率将会合理下降到20%左右。从估值看，中兴通讯A股2008年的市盈率为30倍，静态估值与国际通讯设备制造商相比制造并未低估，但我们认为成长型的通讯设备商更适合用PEG来衡量，目前国际制造设备商的PEG多分布在1.4-3倍区间、而中兴通讯目前的PEG值为1.1倍，低于国际同业水平，对于一个未来3年增长明朗的企业而言，我们认为这种低估是非理性的。尽管中兴短期内业绩仍难带来超预期的增长，但我们仍坚持认为，如果从持有2-3年的阶段来衡量，目前已是长期介入该股票的时点，给予“增持”评级。(国泰君安 陈亮)

　　解码二：中兴通讯2006年业绩是其最近几年的低谷，仅仅实现0.84元的每股收益，同比下降32.4%。过去的近2年时间里，我们一直对其保持谨慎态度，长期给予“中性”评级，事实上该股也长期落后大盘。进入2007年以后，该公司基本面开始转好，截至2007年9月30日实现了0.63元的每股收益，同比增长46%。

　　根据我们对行业的判断，中兴通讯在2007年实现业绩恢复性增长之后，在2008年通信行业发生重大变革的情况下，我们认为该公司将实现爆发性的增长，这种增长是可以持续的，该公司股价目前估值水平相对较低，我们认为未来6个月的合理股价应该为77元，未来12个月的合理股价则达到90.9元，首次将评级由“中性”调整为“强烈推荐”。(平安证券 刘军)

　　期待亨通光电的注资机会

　　事件：亨通光电今年产能扩张结束后，明年产能将达到510万芯公里，销售强劲增长，引入VAD 棒芯+OVD单模预制棒技术将提升公司竞争力。

　　解码一：该公司预制棒项目毛利率2007年第三季度回升至25%，已接近历史最高水平，仍是光纤光缆行业最高水平；该公司预制棒项目2008年中期达产、延长产业链后，综合毛利率还有进一步提升空间。

　　该公司控股股东盈利能力强，有资产注入可能性。该公司投资7000万元认购国都证券2000万股，以国都证券2007年预计净利润5亿元、该公司持有国都证券0.67%的股本计算，隐含价值为每股0.6元。我们提高该公司目标价至22.2元，投资评级维持“增持”。(国泰君安 陈亮)

　　解码二：维持该公司2007～2009年每股收益0.52、0.77、1.16元的盈利预测，维持6个月26.3～28.1元、12个月33.0～35.0元的目标价，维持“强烈推荐”评级。(平安证券 刘军)

　　(本版文字 李清宇)

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