十大机构分析后市

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　　中信证券内需性行业机会大

　　机构看大市

　　我们认为，日本、台湾上个世纪80年代末的牛市在机理上和A股这轮牛市有些相似。牛市见顶前的核心征兆在于企业盈利能力下降、主动的流动性收缩(资金成本不断攀升)。因此，业绩和资金依然是判断市场的主要依据。中国企业业绩增速虽然减缓，但企业盈利能力依然优良，预计2008年业绩增长30%。市场基本面没有出现核心问题，牛市并没有结束。在明年，业绩、两税合并等因素还在支撑牛市的运行，但波动幅度会明显加大。

　　值得注意的是，牛市进程中会发生结构性的变化。尽管明年消费与投资依然旺盛，但出口增速可能下降，顺差增速可能拐头，这是明年的最大变数。但这可能相应带来行业增长的变局，表现为外需行业的普遍繁荣时代即将过去，内需性行业相应兴起，今后两年或许面临着这样一个转换过程。由内需替代外需，均衡刺激消费，将会继续推动市场上涨。

　　投资看点

　　经济结构转变和新内需时代为布局未来的投资格局提供了重要思路。首先，对外依存度较低或者附加值较高、盈利增长较快的行业应该是具备较高安全边际的选择，它们受到经济结构转换和宏观调控的冲击相对较小。其次，关注多数受益于经济结构转型的下游消费服务型行业。我国汇率走势和物价结构性上涨都开始有利于提升下游行业盈利，并且周期类行业与消费服务的估值差异在逐步收窄，下游消费服务板块的估值空间也在逐步被打开。最后，关注周期性行业中的部分行业和公司，这些选择依据来源于行业集中度的提升、技术进步和劳动生产率提高以及龙头公司的溢价效应。

　　根据上述主题并结合盈利增长和估值数据，超配地产、金融(含银行和保险)、医药、机械、白酒、航空和建筑行业。

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　　国泰君安证券把握波动性的选时

　　上证指数波动区间：5000—8000点

　　机构看大市

　　市场未来数年不会走熊。我们的主要理由是，在制造业要素价格长期增长率仍慢于制造业企业利润率增长的情况下，制造业企业的竞争优势持续存在，并导致实际汇率缺口长期存在。只要要素价格重构不完成，长期牛市就不可能结束。但对于2008年指数收益的过度乐观也并不足取，主要是因为宏观形势面临新的背景。比如：社会流动性的依然充足与市场流动性的相对下降；上市公司业绩增长依旧，但是增速下滑；国外市场需求下降，内需有待提升但是经济转型或存在阵痛期等。

　　明年是牛市的承前启后之年，在充分消化了新的宏观信息后，未来仍然是大牛市。但是，2008年收益的波动性将大幅提高，要受到事件和政策博弈的影响。预计上证综指明年年底合理的点位在5800—6000点附近，波动区间在5000—8000点。明年A股市场的合理估值在35倍左右，底线估值为30倍PE，乐观估值在40倍PE(乐观预期)，甚至45倍PE(泡沫预期)。明年的业绩增长在28%—30%的区间，明年年底证券市场的收益为个位数。如果对上市公司的业绩分析过于保守的话，那么市场会更乐观。

　　投资看点

　　把握波动性的选时或许是明年的主要盈利手段。机构投资者应该坚守大盘优质类股票，在稳健成长和价值爆发之间寻找博弈机会；对于核心行业选择，我们看好百货、商业地产、大银行、旅游、农业、家电行业等。

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　　广发证券普通投资者亏损几率加大

　　上证指数波动区间：4500—7100点

　　机构看大市

　　2008年市场结构特征将更加明显，指数代表性下降，大盘蓝筹品种受到等多关注，大多三线股将逐步边缘化。股指期货推出将加快结构分化。我们预计估值下降，指数仍有上行空间，2008年市场的动态PE中枢将在30-35倍之间。假设2008年业绩增长35%以上，考虑到市场超调的情况,则测算目前上证综指运行大致在4500—7100点。预期2008年全年指数收益大致在20%-35%之间，其间波动次数显著增多，普通投资者亏损几率加大，预期其收益是前高后低。

　　投资看点

　　我们认为2008年五大投资主题是：1.人民币升值主题：关注银行、地产、航空等；2.消费与内需主题：关注银行、零售、品牌消费、装备制造业、基础建设、建材、医药等；3.出口优势行业：关注造船、先进设备制造业；4.服务业升级：关注银行,物流,航空等；5.整体上市、资产整合：关注大型央企集团，特别是明确将注入集团资产的央企。具体的选股策略是：1.选择五个主题中具有多重主题的上市公司；2.选择各主题中具备典型意义的龙头公司；3.选择细分子行业中急速成长的中小型公司。

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　　申银万国股市将“回暖—整固—上扬”

　　上证指数波动区间：4500—7000点

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　　明年A股市场将总体处于振荡整理阶段，呈现“回暖—整固—上扬”的特征。首先是回暖阶段，市场回暖的原因可能在于压抑的资金热情借助股指期货推出时间表和政策松动进入市场，大盘股再度推动市场回暖；此外，受相对估值持续刺激，中盘股也有望再度吸引投资者关注。其次是整固阶段，在此阶段，政策不确定性将上升，全球经济也将对中国出口造成负面冲击，而IPO和非流通股解冻亦有可能导致市场资金缺口。最后是上扬阶段，刺激市场上扬的原因可能在于企业盈利能力和利润规模再度超出预期。

　　明年中国经济增长速度将放缓，这将导致上市公司整体利润增速下降，但企业的盈利能力和利润规模能再次超出预期。以沪深300指数为标的，明年全年波动幅度会在4500—7000点，对应全年市盈率波动区间为24—37倍。

　　投资看点

　　在成本的压力下，选择成本结构上有优势的行业和成本转嫁能力强的行业将是2008年投资的基本思路。就明年具体股票选择而言，投资者应该遵从行业轮动规律，在不同的时间段选择不同的投资品种。

　　从未来3个月看，金融股以及强周期消费行业内的汽车、地产、航空股值得关注。银行将更加积极地投放信贷，加之所得税改革、利差继续扩大等因素影响，预计银行股明年仍将实现显著增长。而与此同时，2008年强周期消费品的供应却会显著不足。

　　从未来6个月看，煤炭、电力股或将有所表现。投资可能继续增加甚至过度，而煤炭、电力等投资品行业在供给受到限制后，盈利能力可能出现恢复性上升。

　　从未来6—9个月看，钢铁、机械、水泥等板块可能走强，主要原因或许在于当投资增长超预期成为现实后，投资者对相关个股进行事后追捧。

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　　国信证券明年A股将进入理性牛市

　　机构看大市

　　2008年市场面临三个问题：一、股指期货的推出：从中国台湾、香港、韩国、日本等国家和地区的情况看，股指期货推出后，对市场会起助涨助跌的作用。二、2008年，股改限售股解禁规模超过今年，而且将从第二季度开始逐步增大。数据显示，2007年，所有限受股进入流通规模的有21.9千亿元，2008年是28千亿元。“大非”解禁高潮即将来临，种种因素，将让A股进入“大股东时代”。以前是庄家和散户之间的游戏，后来变成机构之间的游戏，再后来，就变成大股东和市场的游戏。三、从整体估值来看，沪深300指数比H股高出约75%。巨大的估值差距不时地冲击着市场的神经。股指期货推出，A股市场有了第一次做空也能赚钱的工具，估值太高将给做空套利提供安全性。

　　虽然有那么多烦恼，但牛市元素依然存在。低利率和高增长驱动全球金融资产膨胀，接下去的A股将是一个理性牛市，是在业绩增长推动下的上涨。2008年，A股公司业绩增长预期比较平稳，沪深300成分股业绩增长大约在30%，税制改革也将激发上市公司的利润调控动机。可以说，明年上半年上市公司业绩仍会超出预期。

　　投资看点

　　明年全年重点配置的行业有金融、钢铁、生物医药、地产、食品饮料、机械装备、水泥、煤炭等。第一季度突出消费和人民币升值收益行业，第二和第三季度突出奥运商机和能源价格体制改革带来的机会。

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　　招商证券上市公司业绩浪或在一季发生

　　上证指数波动区间：4500—10000点

　　机构看大市

　　在内外部增长动力充足的条件下，中国经济的持续繁荣在2008年将继续深化。由劳动生产率加速提升引发的“资本稀缺”，将促使企业盈利持续提升；而劳动力价格重估、消费结构调整、产业结构调整，将促使“经济繁荣深化”。资本的稀缺加剧，将继续提升资本回报率。中国企业盈利增速继续维持25%以上的复合增长率并非奇迹。

　　目前A股市场的估值状况是“三高一低”——即高市盈率、高市净率、高市销率和低股息率。A股估值已经接近甚至超过2001年泡沫阶段，A—H股溢价不断创新高，目前已达70%。我们认为，A股存在泡沫已无异议，然而目前A股市场仍然处在理性繁荣阶段，2008年可能会有较大的上扬。但在居民入市潮将继续加速、QDII和港股直通车的分流实际上非常有限的背景下，再加上市场扩容压力缓解和人民币升值加速的条件，便很容易催生非理性繁荣。人民币目前的貌升实贬意味着未来加速升值的必然性，甚至是跳跃式升值，短期逐利资金的涌入可能成为触发正反馈上涨的诱因。

　　2008年A股市场可能的两种情景：在理性繁荣环境下，2008年上证指数波动区间4500—7500点，对应2008年24—40倍PE，业绩浪最可能发生在一季度；如果出现非理性繁荣，上证指数波动区间可达4500—10000点，对应2008年24—55倍PE，指数将以极大的波幅锯齿形加速上升。

　　投资看点

　　布局八大行业：在金融、地产、航空、通信、石油煤炭和金属与非金属矿采、农林及食品或饮料制造、机械等行业。

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　　华泰证券寻找相对低估的投资机会

　　机构看大市

　　2008年市场所处的阶段将可以用“巨幅增长后，变革过程中，理性回归时，收益正常化”来概括。但复杂的环境使投资者有必要对2008年的市场持谨慎态度。从一个较长的历史时期看，2008年的A股市场仍处在一个相对适合投资的阶段，基本面仍可支撑市场寻求向上突破的空间：经济保持两位数的增速，通胀与升值依旧，流向中国的资本有继续增加的可能，资产价格仍保持在相当具有诱惑力的高度。宏观调控、流动性方向不明以及扩容等三个危险点的存在会对2008年的市场回报率造成巨大的压力，但不会颠覆市场运行的基础。2007年在企业利润的高增长和流动性过剩支持下，市场实现了巨幅增长，2008年这两个因素都很难超越2007年的水平，而万一其中的任意一个因素出现方向性的变化，都将使市场产生真正逆转性改变。经过2007年业绩的快速增长之后，2008年的业绩增速将大幅回落，整体的业绩增长幅度在32%左右。随着价值回归与价值重估时代的逝去，高估值仍然必将是2008年一个基本的投资环境，贵与更贵仍将是投资者不得不直面的一个痛苦的现实。因此绝对低估的投资机会将如同沙里淘金一样的困难，对相对低估投资机会的挖掘将会成为绝大多数投资者的共识。

　　投资看点

　　四条投资主线：1.经济发展方式转型主题。建议关注品牌消费品、零售、旅游、传媒、医药产品；上游资源类企业；新能源以及环保相关行业和企业；造船等先进制造业以及军工装备制造业。2.资产整合受益型公司。其中军工、电力、煤炭以及航运4个行业整合过程中产生的投资机会尤其值得关注。3.通胀受益主题。建议关注百货、医药、食品饮料以及旅游景点4大行业。4.人民币升值主题。建议关注地产、金融、航空、消费品以及造纸等行业。

　　8

　　中金公司大盘蓝筹股明年涨40%

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　　我们预计，A股市场的高估值状况将在2008年持续。首先，支持新兴市场股市的条件依然存在。其次，因此由于A股处于相对封闭的市场，国内流动性过剩而投资渠道有限，导致资金成本偏低等特征，因此A股市场估值水平有可能长期脱离周边市场的制约。A股大盘蓝筹股2008年市盈率为28倍，而香港市场中资股的2008年市盈率为18倍，两者的比值为约1.5倍。从历史上来看，A—H市盈率比率的平均水平为1.7倍，A股估值水平存在长期持续的系统性偏高。在国内流动性持续充裕的情况下，A股估值水平仍有进一步扩张的可能性。

　　2008年企业所处的盈利环境呈以下变化趋势：政府宏观调控以防止经济过热，控制信贷规模，抑制资产价格膨胀；人民币汇率加速升值等等，这些趋势将使得国内经济实现软着陆。企业盈利预测未来仍有上调的可能性，预计2008年企业业绩增长分别为32%左右。剔除2008年企业所得税改革的一次性效应后，企业利润增长的主要贡献来自于主营业务。进一步考虑到投资收益的贡献以及部分企业未来资产注入和实施管理层激励释放业绩等因素，盈利预测未来仍有上调的可能性。尽管盈利增速有所放缓，但是可持续性更高，且有超预期的可能性，因此，估值水平下调的风险不大。

　　投资看点

　　2008年大盘蓝筹股动态市盈率将在30—35倍波动，对应的上升空间30%-40%，其中业绩贡献度上升空间大约为20%。在热点方面，金融、地产、零售、钢铁、电力等五大板块机会最大。

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　　天相投资奥运会可能引发中期调整

　　上证指数会达到7000点左右

　　机构看大市

　　我们认为，人民币升值速度有望适度加速、储蓄搬家等牛市驱动因素没有发生改变，股市仍然会延续升势，但处于价格上涨趋缓的牛市阶段，同时波动性会增强。从高点来看，按照上市公司业绩增长的预期，不考虑新股因素，上证指数和沪深300都会达到7000点左右。

　　由于我国股市自从2005年6月份进入牛市征途以后，尚没有经历过真正的中期调整，奥运会的举办有可能成为引发中期调整的重要因素。因此北京奥运会是值得关注的重大事件。如果奥运情绪被夸大，股指进一步上涨的空间仍然存在。这种高点产生的时间一般会在奥运前10天前后，由此带来的股市中期调整会产生年度的低点在5000点附近，回调幅度在30%左右。通过充分的调整，股市的基本趋势仍有望延续，接下来除了人民币升值的范式影响，上海世博会会成为新的范式，引导投资者的基本预期；同时我国经济发展水平在奥运会后开始进入新的层次，中国企业的竞争力有望得到快速提升，从而带来对企业价值的重新积极认识，那么，A股就会挑战新的高度。

　　明年上市公司业绩将继续维持高位增长，两税合一会对业绩增长起到提升作用。考虑到新旧所得税的过渡期设置，部分上市公司将继续享有优惠的政策，那么新税法实施对上市公司整体业绩的影响要更显著。预期2008年净利润增长35%。

　　投资看点

　　今年出现的牛熊共舞、结构分化，在明年会得到进一步的演化。由此“优势企业＋大市值”是基本的配置。此外，随着奥运盛事的临近，沉寂良久的奥运板块有望借助奥运举办东风再起。从投资策略的角度，建议关注的重点转向奥运板块中的消费服务，并从中寻找能够通过奥运提升品种和扩大知名度，从而可以打开公司发展空间，特别是有利于进军国际市场的公司。在奥运主题的影响下，有望引发的相关板块值得关注，一是以信息技术为代表的科技股行情，二是节能减排为代表的新能源行情。

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　　高盛A股回报率将为负

　　上证指数2008年底将跌至4700点

　　机构看大市

　　中国实际GDP仍将保持高速增长，但2008年的增速将由2007年的11.6%放缓到10.3%，这主要是因为外部需求减少和中国政府持续的紧缩政策造成的。

　　对于A股市场，高盛预计沪深300指数在2008年年底将跌至4700点，这意味着A股市场上总的投资回报率为负的11.3%,而且源源不断的新股发行和非流通股解禁将加大A股市场的流动性压力，而未来资金空洞有可能对流动性供给造成约束。

　　公司销售收入的增速随着宏观经济增速放缓而减慢，同时，利润率达到历史高点并伴随成本上涨将对中国公司的利润造成压力。另外，由于税率统一，2008年业绩将呈现一次性增长，这使得中国股市在2009年继续获得充沛增长的可能性变得很小，并且这也将影响到市场2008年下半年的表现。最后，如果A股市场表现如所预期的那样不尽如人意的话，那么上市公司来自股市投资的一次性收益将可能被勾消，并导致A股市场的向下修正。未来A股市场的合理估值倍数应当位于26—29倍的区间内，目前的A股估值并不合理。

　　投资看点

　　投资主题：一、回归A股市场：海外上市公司在回归A股挂牌前将表现出众；二、人民币进一步升值注入；三、几个月后的奥运会：潜在的“奥运效应”交易机会。相当关注A股市场中走势落后的大盘股，其中金融股、油气股及电信股所面对的风险较小。而且航空、药品零售、资产管理及托管银行等行业似乎仍处于良好位置，料将受惠于中国强劲的宏观经济趋势。投资中国股市的主要风险在于中国国内的政策风险和潜在的美国经济滞胀风险。

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