广发08年投资策略：凸显高成长注重防御性

　　凸显高成长注重防御性

　　———广发证券2008年A股市场投资策略

　　广发证券发展研究中心武幼辉

　　A股繁荣基础仍在

　　虽然在2007年四季度经历了较大幅度的调整，但全年A股的回报仍然大大超出了投资者的预期。分析股价上涨的推动因素，业绩增长与估值提升的贡献相当。但对于2008年来说，估值水平已经很难有继续提升的空间，届时成长性的重要性将凸显出来。从基本面来说，我们认为A股的繁荣基础仍在。

　　其一，全球股市的繁荣周期尚未结束。目前全球经济为近30年最好的“高增长、低通胀”时期，而股市市盈率也保持在近20年最低的水平之一，全球股市繁荣基础仍然坚实。

　　其二，上市公司的业绩仍将保持较高增长。我们认为明年业绩放缓的程度可能低于预期，工业企业利润增速仍有可能达到25%以上，考虑到两税合并、大股东释放业绩的动力及外延式增长等因素，核心上市公司(剔除中石油)业绩仍有望增长35%左右。

　　但是，如果美国经济出现衰退，进而导致全球经济大幅放缓，或者如果通胀失控，国家宏观调控的紧缩程度超出我们的预期，那么，将对实体经济及股票市场产生明显的负面影响。由于目前估值水平高企和明年的不确定因素有所增加，2008年股票市场的波动也将随之大大增加，且预期回报较今年会大为减少。我们认为，2008年沪深300指数核心波动区间为4500-6800点，对应2008年的动态PE为25-38倍。

　　关注三大焦点问题

　　一、资金面。根据我们对明年CPI的预测和央行货币政策的判断，明年上半年负利率状况还会非常明显，储蓄分流仍然会持续；但实际利率会在下半年逐渐扭转为正，届时储蓄分流的趋势可能会显著放缓。另外，2008年“大、小非”解禁的市值比今年增加了33%，在市场波动加大、预期回报减少的情况下，减持压力可能比2007年大得多，届时资金面将出现阶段性紧缺。

　　二、市场风格。市场风格转换的背后，从根本上来说，在于不同风格股票的估值水平，而触发因素来自投资者结构的变化。2008年市场风格轮换的特征可能更加明显。一方面，在整体估值均较高的情况下，很难出现某一风格板块的整体性机会；另一方面，创业板与股指期货的可能推出，将在不同时间分别加大中小板和大盘蓝筹股的吸引力。投资者需要根据相对估值状况，并结合相关重要事项，把握风格转换的机遇。

　　三、政策调控。比起常规化的宏观调控，直接针对股市的行政调控政策信号更为强烈，影响更为显著。今年以来两次较大的针对股市的直接干预，起因都在于市场非理性炒作。从调控目的来看，在高估值环境之中，我们认为后市仍然不能排除直接行政调控出现的可能性。

　　行业配置倾向防御性

　　我们预期在2008年，因估值或者业绩的较大幅度提升，而使得行业存在显著机会的可能性将会弱化。因此，我们行业配置的基本策略是：一、选择成长明确并有可能稳步提升的行业；二、体现一定的防御性。

　　对于上游行业，目前其不利因素逐渐增多：首先，外部经济放缓与国内宏观调控将导致其需求放缓，目前部分上游产品已经出现出口持续下滑的趋势了；其次，价格指数变化负面影响其利润；最后，目前其市盈率与全部A股逐渐接近，几乎不存在继续重估的空间。因此，我们认为上游周期性行业的风险未来将增大，但在明年下半年会因内外环境好转而存在阶段性投资将会。

　　比较起来，我们更偏向业绩增速稳定而明确的下游消费、服务类行业。原因有四：一、业绩增长稳定，弱周期性突出，受外部环境变化较小；二、温和通胀环境下，价格指数的变化有利于其利润增长；三、在出口减缓之后，是政策大力扶持对象；四、与大事件相配合。国外经验表明，奥运期间，消费、服务类的行业均有良好的表现。因此，金融、地产、零售、食品饮料、餐饮旅游、医药生物等行业，将是全年的核心配置行业。