上涨行情不会一帆风顺

　　⊙申银万国证券研究所

　　市场研究总监 桂浩明

　　上周四央行宣布升息，尽管是人们预料之中的事情，但由于其具体方案所包含的非对称性特点，客观上是亮出了央行在执行从紧的货币政策方面的“底牌”。这样一来，也就为市场将这一利空因素从利多的角度来理解提供了条件，于是从周五开始大盘出现了连续的反弹。特别是本周一的反弹行情，力度还是比较大的，并且是得到了成交量的配合，沪市综指突破了5200点，深市成指突破了17200点。到这个时候，市场看多的舆论又开始高涨起来，人们盼望着后市将形成一轮波澜壮阔的跨年度行情。

　　不过，本周二的行情则颇令人失望。当天两市的走势全无周一的激情，显得比较疲沓。沪市在前市冲高以后出现回落，盘中数次跌破5200点，最后勉强收于5201点。尽管上涨的股票在数量上要大大超过下跌的，但占据市场权重大头的那些蓝筹股，普遍表现一般。所谓“中字头”股票领涨的格局，仅仅维持了一天就再度陷入了调整。深市的情况稍微好一点，当天仍然有0.26％的上涨，但从涨幅排行榜来看，找不出明显的板块特征。与此同时，两市的成交金额在回升到2000亿元上方一天之后，就又重新缩减到1800亿元左右的水平。这些状况都表明，出现在本周一的上涨行情，并不具有强烈的持续性，市场内部仍然存在着不小的调整压力。

　　细心的人们都会注意到这样的情形：自从股市攀升到4000点之后，央行调控政策的出台（不管是提高准备金率还是调高利率），对股市的压力明显增大。在这之前，每逢此类调控政策出台，人们都能轻易地将利空化为利多，并且把它作为做多的契机，股市也就因此出现新一轮的上涨。但在股指上升到了4000点以上之后，情况就变了。调控政策的出台，虽然不至于使得行情运行的趋势得以根本改变，但还是会引发市场出现较大的震荡，而且这种震荡不可能在短期内就会得到消除。远的不说，12月8日提高准备金率的消息公布，尽管对随后第一个交易日的股市没有产生大的影响，但接下去大盘则出现了连续的下跌，股指从5209点一路下行到4812点，差一点就打破前期低点。当然，导致股市下跌的原因是多方面的，但调高准备金率1个百分点，其冲击力不容小看，问题还在于它让投资者产生了一种强烈的紧缩预期，这对后市的影响是不可忽视的。以同样的视角来看这次的升息，虽然人们从不对称的升息结构中能够感悟到不少东西，这也确实能够产生某种做多的动能。但是，反过来说，4.14％的一年期储蓄利率是一个不可回避的现实，它对市场毕竟是有压力的，而且这种压力今后还可能继续加大。在这种情况下，要让投资者无视这些而全力做多，显然有困难。“中字头”股票的强势走势只维持了一天，在这一走势背后显然有着调控的因素。

　　这样说，并不是要否认近期股市向好的趋势，而只是想说明，从目前的实际情况来看，大盘虽然已经有了走出底部的态势，而且也确实存在一些继续做多的理由，但要出现持续的放量大涨，条件还不具备。也许很多人更乐于看到大盘单边走高的格局，但在从紧的货币政策背景下，看到股指运行不会一帆风顺是更为必要的。应该说，后市大盘将继续出现震荡的格局，通过反复的整理，逐渐化解来自各方面的压力，平稳有序地推高股指。而就目前来说，大盘在5200点附近的调整也是相当必要的。因此，对行情持过于激进的看法，显然不符合当前市场的实际。