邵健：基本面扎实更受欢迎

　　作者： 孔鹏

　　邵健坦言，2007年让自己感觉比较踏实的研究报告相对少了一些，甚至有一部分报告受到市场浮躁情绪的影响，在研究的方法论、观点的推理过程、整体的估值等方面逻辑不够严密，“我们倾向于对基本面研究扎实、深入、系统的研究员给予高评价”。

　　自2003年7月进入嘉实基金以后，邵健连续5年参与了《新财富》“最佳分析分析师”的投票，而在此之前，他曾担任国泰君安证券研究所研究员、行业投资策略组组长、行业公司部副经理。从卖方到买方的经历，使他在利用卖方研究进行投资方面有独到的体会。

　　两种投资方式都离不开卖方

　　“近些年卖方分析师对中国资本市场起到了很大推动作用。”邵健说，在1996年君安证券开创价值投资以前，市场上还没有行业研究员的说法；2000年以前，价值投资和理性投资的氛围还不是很浓厚，市场炒作盛行，但是近几年，随着整个证券市场的发展，包括卖方分析师在内的各方逐步趋于理性，卖方研究逐渐建立起完整的研究体系，市场越来越受基本面因素的推动。对于市场的健康发展，卖方分析师功不可没。

　　邵健所管理的嘉实增长基金是基金中的明星，在国内同类基金中一直保持着一流的业绩。2004年，嘉实增长基金以超过15%的净值增长率在所有开放式基金中名列第二；2005年，该基金净值增长8.85%，保持了累计净值第一名；2006年12月12日，嘉实策略增长基金成立，募集规模达到了419亿元，创造了全球基金发行的记录，成为当时国内最大规模基金。“很难分清哪些投资是基金经理和基金内部分析师的贡献，哪些投资是卖方的贡献。”邵健表示，其实每只成功的股票背后，各方的影子都有，只不过有些是卖方提供了最初的思路，有些是买方自己的原创。他举例说，2004年投资“云南白药”时，投资的契机就是卖方分析师对公司做了深入的前瞻性的研究，他读了报告以后觉得意见比较中肯，在这个基础上，嘉实内部的分析师做了进一步的研究，结论基本吻合。因此他对该股进行了大量投资，在前几年的熊市中获得了很好的收益。

　　“我们的投资基本从两个脉络出发，一个是卖方研究机构和研究员的观点，另一个是我们自己的研究与思考。”邵健说，前一种方式主要针对卖方的研究成果，再结合嘉实自己投资上的思考和关注点。“因为卖方研究人数、覆盖面比买方更全面，而且确实有很多优秀的分析师，每年都会发现很好的投资机会和风险”。他表示，嘉实基金有一批比较认可的卖方研究机构和研究员，对他们的研究意见比较关注，沟通也比较多，定期以会议、电话、邮件等形式进行交流，从中寻找投资机会。后一种方式是嘉实在宏观、策略、行业、定量等方面已经有一个关注点，再去搜索卖方的观点。邵健说：“我们会针对自己比较关心的议题广泛地阅读卖方报告，不拘泥于任何一家机构或个人意见。”

　　欣赏基本面研究扎实的报告

　　面对本轮牛市，市场参与各方的情绪化因素都有所增加。邵健认为，在当前的市场形势下，卖方分析师提供的报告可以结合金融行为和市场因素进行分析，但是不能将此作为研究的重点，因为金融行为和心理层面的东西比较易变，虽然会对买方有所启发，但观点和结论未必会很持久。“卖方还是应该尽量从基本面出发，为我们把握长期投资提供一个比较可靠的依据。”

　　邵健坦言，可能因为市场整体估值提高的原因，如果用严格的估值方法要求，2007年让自己感觉比较踏实的研究报告相对少了一些，甚至有一部分报告受到市场浮躁情绪的影响，在研究的方法论、观点的推理过程、业务的分析、整体的估值方面，逻辑不是很严密。“我们还是倾向于对基本面研究扎实、深入、系统的研究员给予高评价，”邵健说，基于基本面做出的判断更为坚实，基金的组合也不用频繁调整，而基于金融行为做出的判断变动比较频繁，观点难以经受时间考验，“金融行为应当更多地由买方把握，不应当成为卖方的关注重点。”

　　“《新财富》的评选对行业的推动作用很大，能够使大家更努力地做好研究工作。”邵健表示，这一评比在客观上推动了证券研究，以至证券投资基金业的发展；不过，目前研究行业竞争激烈，绝大多数行业只评出前3名，这对很多同样出色的研究员有点不公平，也使基金在投票时也比较为难，如果能够适当增加评比名次，可能更有利于行业的发展。

　　外资和内资并重

　　2007年10月9日，嘉实基金发行了国内首只主投港股的QDII基金，首日募集超过40亿美金。作为嘉实投资委员会成员，邵健与外资卖方研究接触日益增多。在他看来，外资的研究具备一定特点：首先，全球化和系统化更强，从宏观到策略都有全球其他区域研究成果的支持，面向中国的研究只是其全球研究的一部分；其次，数据系统非常好，研究过程有大量的数据，很好地借助了历史的积淀。不过，外资研究相对偏重大型公司，对小公司的覆盖不是很多，而且与国内微观层面的接触不够紧密。他认为，相对而言，国内卖方的优点是研究覆盖面广，跟踪国内产业和公司更为紧密，能够更及时地做出反应。不过，国内卖方研究传统上以行业研究和公司研究为主，对新兴领域如衍生品、套利和其他金融产品的涉猎还不多。邵健说，目前中外研究机构互有优劣，“不能说外资一定在哪个领域做得好，很多领域国内和国外都有做得好的分析师”。

　　邵健表示，对一个分析师而言，出道初期所在的机构和平台很重要，一个较大的平台，可以使观点更受关注、研究成果更容易推广。但是，随着时间推移，所在机构的作用逐渐弱化，分析师自身的功力会逐渐体现出来，其研究成果的可靠性、及时性、准确性和系统性最终会影响到其在买方的地位，以及市场对其的认可度和关注度。出身于“分析师黄埔军校”国泰君安研究所的邵健认为，不同的研究平台会培养出不同特点的研究员，因为有些研究机构和买方有比较好的关系，而有些研究机构培养研究员的能力更强一些。-