十大券商2008年投资策略大汇总

　　十大券商2008年投资策略大汇总

　　本报记者　武斌

　　按照历来的习惯，年末既是一年的“收官期”，也是机构为第二年市场谋篇布局的关键时期。11月底以来，各大券商的研究机构陆续发布了2008年投资策略报告，下面看看中金公司等十家券商对明年A股市场的看法。

　　中金公司：高估值将持续

　　中金公司研究部分析员高挺、郦彬从三个方面论证了A股市场高估值仍将持续的观点。

　　首先，新兴市场2002年后的大幅上涨是在高增长、低通胀、低利率和弱美元的国际经济环境下发生的。展望2008年，美联储减息使美元贬值压力增加；中国、印度等发展中国家融入世界经济，其低劳动力成本和快速上升的劳动生产率有效抑制了通胀压力……支持新兴市场股市的条件依然存在，A股高估值将持续。

　　其次，A股处于相对封闭的市场，国内流动性过剩而投资渠道有限，导致资金成本偏低等特征，使得A股市场估值水平并不必然受周边市场的制约。在国内流动性持续充裕的情况下，A股估值水平仍有进一步提高的可能性。

　　第三，2008年企业所处的盈利环境呈以下变化趋势：政府宏观调控以防止经济过热，控制信贷规模，抑制资产价格膨胀；人民币汇率加速升值等等，这些趋势将使得国内经济实现软着陆。企业盈利预测未来仍有上调的可能性，因此市场整体估值水平下调的风险不大。

　　中信证券：面临新内需时代

　　中信证券研究部指出，日本、台湾上个世纪80年代末的牛市在机理上和A股这轮牛市有些相似。牛市见顶前的核心征兆在于企业盈利能力下降、主动的流动性收缩(资金成本不断攀升)，因此业绩和资金依然是判断市场的主要依据。根据盈利预测分析，中国企业业绩增速虽然减缓，但企业盈利能力依然优良，ROE依然稳定；尽管今年已经连续5次加息，但在通胀的环境下，实际利率依然为负，流动性收紧还会经历一个渐进的过程。除了估值因素外，短期内不存在压制市场的重大基本面因素，因此牛市过程并没有结束。

　　明年消费与投资依然旺盛，但出口增速可能下降，顺差增速可能拐头，这是明年的最大变数。从日本、台湾的经验看，顺差拐点并不意味牛市结束的临近，内需推动依然还在延续牛市进程，并再创上升的行情。

　　招商证券：上证指数可达10000点

　　招商证券研发中心从劳动生产率与资本稀缺的关系入手进行探讨，认为“钱≠资本”，对投资与信贷的控制，使得无收益率的流动性无法顺利转变为有收益率的资本，得出了中国未来仍需新增大量资本投入，资本稀缺将日益严重的结论。而资本稀缺加剧将继续提升资本回报率，企业盈利增速继续维持25%以上的复合增长并非奇迹。

　　招商证券认为，A股市盈率、市净率、市销率之高，股息率之低全球少见，存在泡沫已无异议。但采用F-O模型测算各国股市特定时点的内在投资价值和泡沫程度后发现，A股目前仍处于群体性的理性预期和理性行为导致的可维持的泡沫状态。

　　国际经验表明，加速升值往往催生非理性繁荣。人民币目前的貌升实贬，意味着未来加速升值的必然性，甚至可能是跳跃式升值。在理性繁荣环境下，2008年上证指数波动区间4500-7500点，业绩浪最可能发生在一季度；如果出现非理性繁荣，上证指数波动区间可达4500-10000点，指数将以极大的波幅锯齿形加速上升。

　　海通证券：业绩仍将超预期增长

　　海通证券认为，2008年A股全流通进程将开始提速，可能会逐渐修正流通估值溢价现象，而“全球化”趋势也会逐步修正A股估值的过度溢价现象，但在当前全球经济增长周期、流动性泛滥格局仍延续的情形下，对包括A股市场在内的全球资本市场2008年景气度继续持乐观预期。

　　尽管原材料进口价格的波动和国内资源价格的波动对上市公司成本产生显著影响，但A股上市公司内生性增长动力在加强，外延式资产注入蛋糕仍然不小，税制改革也将为A股公司业绩增长锦上添花，而且牛市周期对上市公司业绩提升也有正反馈效应，A股公司2008年整体业绩将维持超预期增长态势。

　　平安证券：机会与风险并存

　　平安证券认为，2008年将是一个政策主导调控之年，在复杂的国内外政经环境下，央行政策工具取舍上的不确定性，将加大市场对政策的依赖程度，加剧市场波动。本轮牛市的几大推动力(宏观经济和上市公司业绩持续快增、人民币升值及充裕流动性引致的资产重估等)，在2008年仍将继续驱动市场。但是2年内4~5倍的涨幅、已近30倍的2008年PE估值，以及预计年内新发、增发扩容及非流通股转流通数量加大所带来的更显著资金压力，预计难以使市场继续延续单边上涨趋势，宽幅振荡可能性大。

　　兴业证券:择时和择股并重

　　兴业证券研发中心认为有三大因素决定明年还是牛市。首先，经济转型比如金融深化、内需扩大、产业升级等,带来持续的增长动能，企业盈利高增长将缩小估值泡沫；其次，存款真实利率将持续负利率，居民追求财产性收入,高储蓄率的资产持有结构逐步瓦解,异常充裕的场外资金将重新进入A股；第三，政策调控的目的是完善A股市场、延续牛市。明年牛市新格局将是振荡市、结构市，投资的复杂性更强,择时和择股并重。

　　长江证券：控制风险第一

　　长江证券认为，2008年A股市场的投资者面临着比较复杂的投资环境，在股指期货、奥运、QDII等多重因素的影响下，市场更可能是阶段博弈市，很难找到一个热点能持续全年。 A股已经进入了以少数行业的大市值股票以及庞大的机构投资者统领市场为特征的新时代，围绕股指期货的行情可能会贯穿明年全年，市场以及投资者结构的变化使我们需要密切关注流动性好的权重股，尤其需要注意的是并非市值越大越好，而是流动性越强越好。

　　信达证券：巨幅振荡

　　信达证券认为，2008年将可能出台的加息、提高存款准备金率、查处银行违规资金入市、加强监管等诸多政策措施，最终股市将服从于政策导向，引发大盘出现非理性下跌。但是政策调控的目标是防止股市大起大落，一旦股市出现连续暴跌和持续低迷，则刺激股市的政策将出台。如果股指期货推出时，中国石油已回调到位，则可能引发一轮爆发性的连续飙升行情。因此信达证券预计，2008年A股市场总体将呈现巨幅振荡格局，运行方式可能是大起大落，先抑后扬的可能性较大，上证指数的运行空间大致在3800点至7000点。

　　东吴证券：中继调整年

　　东吴证券认为，2008年是大牛市的中继调整年。我国经济的继续快速增长、人民币持续升值、北京奥运召开、资金面相对充裕及后股改时代制度溢价的继续释放，使得A股的高估值仍将延续。但受到宏观调控趋紧、市场估值偏高、流动性收紧、预期做空机制推出、监管进一步加强等因素影响，牛市的基础需要进一步夯实，指数波动与振荡加剧，市场有望从超越历史的繁荣走向夯实基础的理性。 东吴证券预计，2008年沪深300指数的运行区间将可能在4186-6666点之间；市场可能将演绎年初冲高、年中回落、年底反弹的振荡“N”字形走势特征，年度高点则有望出现在5月前后。

　　国金证券：续航前的“软着陆”

　　国金证券认为，世界经济在经历长时间的高速增长期后疲态已现，尽管没有充分数据证明增长周期已经结束，比较确定的是减速风险已经聚集。

　　展望2008年A股市场，在利润增速有所回落、市场规模大幅提高、开放程度不断提高等因素的影响下，目前过高的估值水平将有所回落。预计2008年市场波动区间大致在：上证指数4300-6300点，沪深300指数4100-6000点。

　　总结上述券商的策略报告，共同的结论有几点：

　　首先，乐观预期明显占上风，即使持调整观点的也认为牛市仍未结束，明年股市仍然能够有至少一波创新高的行情，对上证指数最保守的预期也有6300点，最高的看到了10000点，多数集中在7000点附近；

　　其次，一致认为明年股市的振荡幅度会明

　　显加大，最低看到了3800点，操作难度也随之加大；

　　第三，普遍认为牛市格局将发生改变，个股不会全面普涨，将呈现结构性牛市。普遍看好金融、地产、消费、钢铁和电力等行业板块以及奥运和整体上市资产注入两大主题。