化学原料药 近看产品价格远看产业升级

　　□ 渤海投资研究所 秦 洪

　　近期A股市场持续震荡盘落，尤其是昨日在地产股、金融股急跌的带动下，大盘出现了黑色星期一的走势。不过，盘口显示，化学原料药却在近期反复震荡走高，天药股份、华立药业涨幅居前，而华北制药、东北制药等个股也运行在上升通道中，如此的强势折射出机构资金的深度介入。看来，化学原料药的未来投资机会仍然不可忽视。

　　需求强劲 门槛提高

　　对于化学原料药公司来说，一方面得益于我国对化学原料药需求的增长，另一方面则得益于全球化学原料药的产业转移等因素，使得化学原料药业的市场容量快速膨胀。

　　而且现在，化学原料药业一改以往利润率低下的局面，独特的行业竞争优势凸现：

　　一是集中度的持续提升赋予化学原料药类上市公司的议价能力。因为前些年的削价竞争已使得相当多的行业竞争者在无利可图的前提下退出市场，从而使得行业集中度迅速提升，龙头企业的定价能力得到加强。在此行业拐点背景下，优势企业的经营层敏锐地把握住这一良机，果断提价，从而使得净利润快速膨胀，比如说广济药业、鑫富药业等就是如此。

　　二是节能环保政策的落实，提高了化学原料药的产业进入门槛，这也意味着新进入者需要支付更高的治污成本，这就意味着化学原料药的市场供求关系有进一步失衡的可能性，毕竟市场需求相对旺盛，但供给短期内由于环保政策等因素的影响，难以一下子释放，所以，未来产品价格的上涨趋势仍然乐观，化学原料药的行业景气依然可以乐观。

　　产业升级

　　而有意思的是，从行业发展的角度来看，除了少数极具垄断优势的工业产品能够维系产品价格持续上涨趋势外，其余大多数工业产品的价格是很难持续上涨的。所以，行业分析师一方面认为产业政策有望延续化学原料药的产品价格上涨所引发的行业景气的同时，另一方面也在关注着化学原料药的上市公司能否获得产业升级所带来的新增长动力。

　　反观化学原料药，其实分为两大类，一类是大宗原料药生产企业。这类企业以规模效应为优势，争取比如维生素、氨基酸、柠檬酸等产品在世界范围内的市场份额，目前主要优势在于市场集中度提升所带来的产品价格上涨优势，近期的新和成、华北制药、浙江医药等上市公司就是如此。另一类则是特色原料药生产企业。这类企业以小规模特色品种为优势。他们所生产的原料药产品特点是：规模小、种类多、价格高、需要进口国资格。例如华海药业、海正药业、天药股份等。

　　而从近期的一系列信息显示出，化学原料药行业景气的引擎将逐渐从大宗化学原料药的产品价格上涨过渡到特色原料药的产业升级，一方面是因为特色原料药企业已经告别了从事低附加值的大宗原料药的生产，其在生产技术、产品研发能力、国外销售网络方面，相对于大宗原料药企业而言，具有较大的优越性。从产品角度而言，由原料药到制剂仅一步之遥，对于规模不算庞大的特色原料药企业而言，其经营的灵活性也使得这种转变轻而易举。

　　另一方面则是因为在未来10年内，将有一大批“重磅炸弹型”品牌药的专利期满，非专利药市场容量将会出现明显增长。根据05年统计数据来看，未来5年内将有800亿美元的品牌药产品销售额受到非专利药的竞争，而2011～2015年间又有770亿美元的品牌药产品销售额将因非专利药竞争而被侵蚀。而由于华海药业、京新药业、天药股份、海正药业等特色原料药具有极强的仿制能力，故他们可以把握住产业升级的行业机遇，从而出现爆发性增长的趋势。

　　投资机会

　　由此可见，化学原料药目前面临着两大投资机会，一是短线的，主要是大宗化学原料药的产品上涨所带来的行业景气度。二是长线的，主要是特色原料药产业升级所带来的长期发展机会。

　　就目前来看，笔者认为产品价格上涨的短线机会主要从大宗原料药产品价格变化以及可能存在的重组整合预期角度把握其中隐含的投资机会，故东北制药、华北制药、鲁抗医药等品种可以跟踪。一方面是因为产品价格的乐观预期，另一方面则是因为医改之后对大宗原料药需求的提升，短线机会相对乐观。

　　而对于长线的投资机会来说，主要看特色原料药在治污方面的投入以前产品仿制能力，就此点来说，海正药业、华海药业、恒瑞医药、天药股份等可密切关注，其中恒瑞医药有望把握住行业的发展机遇，天药股份则在于在皮质激素方面的竞争优势。不过，京新药业、现代制药等后起之秀也不可忽视，可以关注其基本面的变化信息以及二级市场的量能变化情况。