2008年：价值与套利相机抉择

　　江南金融研究所赵侠

　　*江南认为宏观经济增长将于2008 年开始逐年回落，到2010 年之后回落至8%～9%的平稳增长区间。权重股的业绩所能支撑的上证指数点位是4300 点 ；在黄金五年假说下(上市公司业绩保持五年高增长)，权重股的业绩将支撑上证指数至6400 点；但由于资金推动和红筹股回归造成的股指改造，亦有可能突破7000 点。

　　*2008 年上半年宏观调控力度加大，股市振荡加剧，在高估值的情况下，可以减少股票仓位，做新股申购，或者是在股指期货推出时参与其中，都会是较好选择。而下半年随着调控力度降低，股市转暖的可能性较大。

　　*中美利差不断缩小，

　　*2008 年新股网上申购收益率预计18%。股指期货预计上半年推出，推出初期的套利机会多、收益大，收益甚至高达100%。

　　2008年走势预期

　　我们认为支撑本轮股市上涨主要有三个因素：其一，宏观变量发生变化，即汇率升值；其二，金融市场发生变化，即金融创新、私有化、股改对价和股指改造；其三，金融市场结构发生变化，从供给上看是优质股票的上市，从需求来看是机构投资人的大发展，居民储蓄搬家引发基金爆发式增长。而对本轮股市形成打压的因素主要有两个：其一，估值因素。上市公司的业绩增长与估值赛跑，高估值下业绩增长速度一旦出现放慢迹象就带来股价重估；其二，全流通市值的逐步释放。在2007年，支撑和制约股市发展的这两条线索加大了市场振荡的频率和深度。

　　到了2008 年，可以预见到汇率升值加速、股指期货和创业板等金融创新，以及红筹股回归都将会给市场带来新的制度性套利收益。从2008年全年来看，股市将会于4300点至6400 点范围振荡，但由于资金推动和红筹股回归造成的股指改造，亦有可能突破7000点。

　　关注两个因素

　　对于全年市场的走势，需要考虑两个因素，一个是2008 年上半年宏观政策出台的密度和力度预计很大，而下半年则有所减少。另外一个是市场都预期6 月份之前股市振荡，正是这种一致预期，反而会加剧行情的反复，放大振荡，结果实际情况要差于预期。在高估值的情况下，减少股票仓位，做新股申购，或者是在股指期货推出时参与其中，都会是较好选择。而下半年随着调控力度降低，股市转暖的可能性较大。等估值基本到位时，股票与套利都是很好选择。当股指在6400点之上，股票估值的风险就非常大，这时候建议投资人减少持股仓位，转向套利收益。而如果股指在4300 点之下，股票的估值变得非常有吸引力，此时套利收益也会较低，这时候的操作建议是增加股票仓位。

　　2008年业绩预期

　　大盘从10 月中旬以来大幅下跌，但是沪深300指数成份股的价格隐含增长率，并没有随着指数下跌而降低，而是出现上升———不仅平均隐含增长率提高，而且整体分布结构上移。价格隐含增长小于10%的公司数量大大减少，相应的大于10%的公司数量增多。

　　相对于历史业绩增长和当前价格隐含增长，分析师对于明年业绩的增长预期表现得非常乐观。以增长速度30%～50%为例，历史上沪深300中达到这一增长水平的公司只占8%，而当前价格隐含增长达到这一水平的公司占26%，可是分析师认为将会有32%的公司2008 年能达到30%～50%的增长。

　　明年三大投资方向

　　从宏观层面来看,2008 年证券市场达到现金与财富的平衡期，2009 年进入金融周期高估的项部平衡期，因此顺周期投资是理性的选择。而寿险，银行，证券公司都属于顺周期的选择。人民币在2008 年将会升值加速，预计升值到6.6，升值8%，对于航空业业绩提升影响显著。同时航空业又受益于奥运会的召开，奥运事件还会带动机场、食品饮料、电信服务等相关行业的发展。自2006 年政府提出节能减排的目标后，连续两年都没有完成目标，而受到人大的质疑。新的政治周期的出现，中央与地方的行动的一致性得到加强，节能减排将会落到实处。新

　　其次是套利，股指期货和新股申购；最后是资金注入和重组。通过对2008年上市公司估值与成长、以及套利收益空间的分析。我们认为2008 年的A 股市场将是金融创新的一年，并且依然是一个有活力、有收益的市场。市场永远都有机会存在，但是需要投资人根据不同的市场情况相应地转变投资方式。