温和通胀时代的受益者

　　2008年食品饮料行业投资策略

　　兴业证券研究所徐静欢郭锐

　　行业迎来四大利好

　　2008年食品饮料行业有望迎来四个方面的利多因素，具体表现在：

　　一，国家政策和发展规划为食品工业创造了新的发展机遇。食品工业“十一五”发展纲要、西部大开发、振兴东北地区等老工业基地、促进中部崛起、建设社会主义新农村等发展规划和国家实施的一系列支持农产品加工业发展的政策为食品工业发展提供了强有力的支撑。

　　二，随着我国国民经济和收入的快速增长，人民生活进一步改善，居民收入水平的提高，可支配收入的增长利于刺激消费，促进消费升级，为食品工业的发展提供了必要的条件。

　　三，消费升级让

　　四，由于新税法中企业所得税税率将降到25%，而目前食品饮料行业大部分企业的所得税税率为33%，因此，2008年两税合并政策的实施，除少数受优惠政策的企业受影响不大外，绝大部分食品饮料行业可以从两税合并的政策中获利，尤其是白酒行业。

　　原材料价格面临压力

　　基础农产品价格长期将呈稳步上扬趋势，其主要表现在一下三个方面。

　　第一，粮食供应形势趋紧。人口增长、消费升级对粮食消费提出增长需求，但农村城市化进程加快等因素致使粮食播种面积呈下降趋势(从1998年的113787千公顷下降到2006年的105489千公顷)，限制了粮食供应，受国家政策调控影响，目前国内粮食供应趋紧。

　　第二，农业生产资料成本的上升促进农产品价格上升。随着农业生产资料价格的不断上升，农产品生产物质成本也随着上涨，近五年来尿素、柴油、农膜价格分别上涨了26.6%、64.4%和60%。此外，农民外出务工增加，收入来源多元化，造成种植业和养殖业比较效益下降，农村用工价格大幅度提高，这些都将成为农产品涨价的基础，而且粮食是基础性产品，粮价上涨必然带动其他食品价格上升。

　　第三，国际能源价格上涨助推农产品价格逐步上升。2006年全球谷物产量19.85亿吨，减产3300万吨，其中小麦减产2700万吨，全球粮食库存降到20多年的最低点，直接造成国际市场粮食价格上涨。此外，石油价格的飙升，一些国家增加玉米加工燃料乙醇，致使玉米价格急涨、播种面积增加，实际上挤占了其他作物的耕地面积，因此，大豆、小麦等其他农作物价格的上涨也就显得不可避免了。

　　基于以上几点，我们认为农产品国内和国际长期的供求关系和成本因素决定其价格长期将呈上升趋势。

　　维持全行业推荐评级

　　2008年重点细分行业评级：维持整个行业推荐评级，具体看好白酒、啤酒、黄酒、葡萄酒、饲料、肉制品等细分子行业在良好的宏观经济面及奥运召开的背景下，2008年食品饮料行业的景气度将继续得到维持。而温和通货膨胀使得整个食品饮料行业都面临着较大的成本上涨压力，其中具有强定价权和成本转嫁优势的行业能迅速向下游转移压力，成为温和通胀时代的受益者，因此，我们维持食品饮料行业“推荐”的投资评级，具体看好白酒、啤酒、黄酒、葡萄酒、饲料、肉制品等细分子行业。

　　具体来说，白酒业由于具有深厚的文化底蕴、绝对的品牌优势和强定价权，高增长的趋势将继续保持，而且将使其成为温和通胀时代最大的受益者之一。而葡萄酒业尽管品牌优势和竞争激烈程度优于啤酒和黄酒行业，但提价能力没有白酒那么强。具有合理产品结构和丰富产品线的张裕将能满足各阶层消费者的需求，将成功转嫁温和通胀带来的成本压力。

　　虽然黄酒行业竞争激烈，企业很难通过直接提价的方式来消化成本上涨压力，但可通过改变产品包装、提高产品附加值等方式进行间接提价，如第一食品推出的专供餐饮的红标6年、黑标9年，以区别价格略低的专供商超的红标5年、黑标8年。

　　肉制品业由于生猪供求不平衡的问题有望在2008年初得到解决，因此，我们认为猪肉价格的真正拐点将会在2008年春节后出现。目前，肉制品龙头企业已通过提价消化了部分成本上涨压力。

　　考虑到国际石油资源匮乏，粮食能源化导致全球农产品供需紧张，饲料价格未来仍有上升空间。虽然我们认为长期来看玉米等基本农产品价格将呈现稳步上扬趋势，但是近期出现的调控政策的实施对玉米价格飞涨还是起到一定的抑制作用。我们预计2008年，玉米价格将趋于稳定，这对于饲料行业来说是利好，成本压力趋于缓和，利润总额增速将维持在一个高位。

　　关注两大投资主题

　　2008年食品饮料行业的投资机会有望围绕两大投资主题展开。一方面，在温和通胀的背景下，具有强定价权和成本转嫁能力的优质龙头演绎着强者恒强不变的定律。我们重点看好公司为：茅台、张裕A、双汇发展。此外，具有外延式增长题材的公司也有望成为市场的主流热点，尽管此类公司的代表五粮液和第一食品在2007年已经有较好的表现，但我们该题材仍将在2008年继续成为市场追捧的热点，甚至有可能达到非理性的程度。