市场渐入真正价值投资时代

　　浙江利捷孙皓

　　在央行超预期提高存款准备金率的背景下，周一两市大盘低开高走，双双以红盘报收，依旧延续了上周以来的良好上涨态势。成交量也大幅放大，两市合计成交比上周五放大了6成，价量配合良好。那么，再次显露的牛市气息传递着怎样的信号，又能否持续呢？

　　资金供给状况有所改善

　　从今年1月份算起，央行上调存款准备金率已达10次，从之前的9次上调准备金率后市场首日表现来看，每当市场处于强势氛围，如在5000点以下的前6次，沪指都是红盘报收；相反，在弱势氛围中则是大幅下挫，如第7次和第9次上调存款准备金率，在估值过高、政策性调控力度加大的背景下，首个交易日沪指跌幅都超过了2%。可见调控政策在不同市场氛围之下影响各有不同，在强势市场中由于人气较高，利空消息往往被市场迅速消化并低开高走。但在弱势氛围中，由于市场承接力不足，一旦利空来袭，则会成为压垮短期市场的最后一根稻草。本周一股指能够在周末利空打压下不跌反涨，表明近期市场格局正在转变：经过了前期调整后，市场承接能力正在加强，人气也正在逐渐积累，逐步走出了弱势调整格局。

　　另一方面，除了市场人气逐步恢复之外，政策方面也出现了积极的变化。虽然货币紧缩调控预期仍然存在，但其主要目的是控制货币供应，稳定物价。而股市方面，近期政策面已有转暖的迹象，如QFII投资额度扩大至300亿美元，及新基金停发3月之后重新开闸。这将对市场资金供给不足起到良好补充作用，另一方面，也对稳定投资者的信心起到极大的支持作用。

　　价值回归基本结束

　　既然大盘在年末渐渐回暖，2008年的市场又有了更多的期盼，那么，投资者应当选择怎样的策略以求在未来市场上立于不败呢？笔者认为，只有从大方向上正确认识牛市的演化进程，才能够把握到牛市每一阶段所蕴涵的市场机会。基于A股目前“新兴+转轨”的市场身份以及中国股市自身的特点，笔者认为，始至

股权分置改革的这轮牛市可以分成三个阶段：牛市初期的资金推动阶段、牛市中期的价值投机阶段、牛市后期的价值投资阶段。

　　“5·30”之前的市场，基本上被公认为资金推动型牛市。“5·30”之后至11月的大调整这一阶段，虽然上涨的多是有一定基本面和业绩的品种，但是无论从价值投资的现实基础，还是从价值投资的理念和操作策略分析，真正的价值投资并没有出现。像中国石油、佛山照明等每年都不断分红的价值型公司，仅占1300多家上市公司中的1/10，更多的投资者只是通过发现市场价格与价值的错位来获取利润，也就是通过低买高卖的波段操作来实现收益。于是在这一阶段我们清晰看到，无论上市公司业绩是来自于内生式增长还是一次性投资收益、无论上市公司业绩增长具备持续性还是短暂的业绩释放，都被当成是价值，一时间只要沾上“业绩”、沾上“价值”的

股票都能够鸡犬升天。如果说“5·30”调整是低价垃圾股的价值回归，那么11月的大调整则是对所谓“价值投资”的拨乱反正。

　　关注成长型价值股

　　应该说，在经历了牛市前两个阶段以后，作为主要机构投资者的基金所持股票市值已经达到两市流通市值的27%，基金的价值投资理念和行为更多地左右市场。而随着投资者趋于理性，前期那种貌似价值投资的价值投机将逐渐过渡到真正的价值投资。由此，笔者认为在2008年，价值投资有望成为我国

证券市场中的主流投资理念，市场机会也将围绕价值投资展开。

　　具体到操作上，笔者认为随着资金推动及价值投机阶段的结束，市场进一步成熟，大幅波动时代也将随之终结，2008年的指数很可能难以复制今年的走势。因此，对于明年首先应该把自己的投资收益预期降低，30%-60%相对合适。而选股方法，则是寻找预期2008年业绩增长30%以上，甚至是未来3年复合增长率30%以上、2008年度预测市盈率30倍以下、最近一轮调整跌幅在20%以上的股票。这些品种有望在2008年成为市场上的佼佼者。

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