从紧货币政策将铸慢牛格局

　　广发证券发展研究中心张万成

　　近日市场走出强势反弹行情，但基于宏观调控的基调仍以“从紧”为主，我们现在仍只能判断本次上涨为反弹行情而不是反转行情。虽然长期牛市的格局依然未变，但节奏与以前相比将有所不同：“快牛”出现的概率越来越低，“慢牛”将成为市场走势的基本格调。

　　宏观调控力度逐渐加大

　　一年一度的中央经济工作会议，是判断当前经济形势和定调第二年宏观经济政策最权威的风向标。本次中央经济工作会议是在中共中央“十七大”后，新一届政府换届之际举行的，重要性超出以往。这次会议确定了2008年经济工作的八项任务，其中和市场关系最密切的，则是“要把防止经济增长由偏快转为过热、防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀”作为当前宏观调控的首要任务。

　　上周六，中国

人民银行决定上调存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点，可以认为是“从紧”货币政策的第一枪。同时，由于11月经济数据继续偏高的可能性很大，因此，我们预期年内再次加息的可能性也不能排除。此外，配合“两防”的行政手段也将逐渐展开。

　　不改变市场长期向好格局

　　我们认为，宏观调控的作用和出发点，是立足于经济运行又好又快发展。从这个角度来看，没有必要认为宏观调控会造成资本市场趋势由牛转熊。目前资本市场虽然得到了空前的发展，但是我们认为仍处于一个供给不足的状态。优质

股票供求的失衡，是导致今年两轮火爆行情的根本原因：“5·30”之前是过多的流动性涌入资本市场导致了低价股和垃圾股的股价暴涨，国家随之而来的宏观调控是采用征收印花税的办法，也就是从抑制需求的角度来控制；但随着接受了“风险教育”的“股民”纷纷变为“基民”，基金的规模扩大，又进一步加快了蓝筹股的泡沫化进程。中国石油的上市是一个标志性的转折点，同时也说明管理层调控手段在“5·30”之后逐渐向加大供给层面转化。

　　我们认为，这种供给层面的调控，将引导更多合格企业上市，不仅仅在于主板的股票市场，还会包括企业债券市场、中小板市场以及积极筹备创业板市场。这样，资本市场进一步的发展思路逐渐清晰：首先是完备多层次资本市场的体系架构，进一步将在多层次市场体系基础上，加强层次的协调配合和互动。我们认为，多层次资本市场建设将成为继

股权分置改革后，资本市场最为深刻的制度变革，这次变革，将使得资本市场由“新兴加转轨”的初级阶段向成熟资本市场转化。

　　总之，一个持续向好的资本市场有利于当前的宏观调控，当前的宏观调控也需要一个持续向好的资本市场。因为更多的优质企业加入到上市公司中来，不仅有利于有竞争力的产品供给，对缓解通货膨胀压力有效。更重要的是，可以吸收货币市场的流动性、引导资金合理投向，对于避免资产价格泡沫过于膨胀、进而破裂都至关重要。因此，宏观调控也需要一个不断完善的牛市，当然，这样的牛市将不会再是前期处于恢复阶段的“快牛”，而是稳步前行的“慢牛”。

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