B股涨幅超A股 合并难度大价值发现还能走多远

　　来源：中国经营报 作者：张刚

　　自11月28日以来，沪深两市B股一改以往被动跟随A股波动的走势，出现连续上涨，而且涨幅逐日扩大、成交也逐日放量。从11月28日至12月7日期间，上证B股指数大涨13.42%，而上证A股指数微涨4.74%，反差明显。

　　针对B股市场的异常大幅上扬，市场出现不同利好预期。应该如何看待B股市场近期的持续上升走势呢？

　　A、B合并实施难度大

　　市场普遍对A、B股合并预期较高。B股市场是对所有境外投资者开放的市场，如何向A股合并，如何解决境外投资者的持股成为难点。因为A股市场对境外投资者是实施QFII制度的，是有限的开放。实施A、B股合并的前提只能是资本项目下的自由兑换，目前距离这一目标尚有较大距离。

　　若B股公司采取以退市为目的的收购行为，则需要考察大股东实力，这显然不适用于所有公司，毕竟A股市场也仅有实力雄厚的中国石油(601857)、中国石化(600028)成功地以退市为目的完成了对部分下属上市公司的私有化。但无论大股东私有化，还是上市公司回购注销，都将无法解决所有B股公司的问题。

　　境内银行、保险公司、社保基金、证券投资基金、券商都可以申请从事境外股票投资业务，投资境内B股市场已无根本性障碍，属于水到渠成的事情。不过，相对于香港股市，B股市场对境内机构而言，孰重孰轻是不言而喻的。尽管对境内机构投资者开放并无障碍，但实质性影响甚微。对境内机构而言，海外市场更有吸引力。

　　这些利好预期，目前看仍是水中月、镜中花，难以付诸实施。

　　内在价值发现是主要动力

　　综合分析可以发现，B股市场近期急速上涨的根本性原因在于价值发现。在此之前较长时间，B股市场的累计涨幅一直小于A股，如从2007年7月6日至2007年11月16日期间，上证B股指数上涨57.85%，而上证A股指数上涨68.56%；深市B股指数上涨15.73%，而深证A股上涨52.78%。目前深市B股的市盈率水平为22倍，甚至小于香港国企股的水平。沪市B股的市盈率水平也小于沪市A股。

　　汇改以来，人民币汇率不断创出历史新高，近期的中欧高峰会更促成美元兑人民币汇率一度突破7.39大关。在此背景下，以人民币标明面值但以外币进行交易的沪市B股和深市B股，则明显存在价值低估的现象。2006年12月，中国人民银行颁布了《个人外汇管理办法》，居民购汇更为便利，具备了为B股市场提供增量资金的基础。而“港股直通车”迟迟未能推出，港股走势又一度受美股影响遭遇重挫，不排除部分外币资金转战B股市场的可能。

　　在投资B股市场方面，建议投资者主要考察两方面内容，以便更好地把握投资机会：首先考察分配能力。在年报披露期间，具备高比例分配能力的绩优股，具备投资价值。而B股股东在送红股和派现金时无须像A股股东那样被扣税，更凸显价值。三季报每股未分配利润最高的绩优B股有丽珠B(200513)、中集B(200039)、伊泰B(900948)等。

　　其次需要考察的是B股与A股的价差。*ST宝石B(200413)、ST中冠B(200018)、*ST赛格B(200058)等公司的B股价格远远低于A股，价差最大。此外，24家纯B股公司

　　回顾历史，B股市场整体突然大涨，后续是否有实质性利好往往存在不确定性。有的存在实质性利好，如2001年2月B股市场对境内自然人开放；有的却没有实质性政策，如2006年1月8日，主要是跟随A股大涨；有的属于朦胧利好，如2006年9月18日，主要由于一次“B股公司出路”的研讨会引发市场利好预期。

　　其中，只有“对内开放”促使B股走出长期的、独特的升势，其余情况下，B股仅在短暂异常表现后，便继续跟随A股被动运行。如果后续基本面利好预期落空，B股市场或将回到之前沉寂。