08年A股高估值将持续 中金看好五朵金花

    BY  于春敏 每日经济新闻

    中金公司日前发布08年股票市场策略报告。报告指出，中国A股市场的高估值状况将在08年持续；就行业配置建议而言，最看好的五个板块是金融、地产、零售、钢铁、电力，并给出了量化的行业配置权重。

    全球经济基本面依乐观

    中金指出，今后全球经济基本面是否会发生明显恶化主要取决于通胀能否得以有效控制。在上世纪80年代日本和中国台湾地区泡沫破灭前夕，全球高速扩张期已到尽头，通胀压力加剧，世界主要央行纷纷加息，美国经济步入萧条，全球经济同时大幅放缓。

    而目前这一轮全球经济扩张得益于中国和印度等发展中国家融入世界经济，其低劳力成本和快速上升的劳动生产率有效抑制了通胀压力。尽管能源和大宗商品价格处在高位，通胀压力今后仍在，但世界主要经济体核心通胀较为温和，短期内对经济增长的威胁不大。

    新兴市场牛市条件仍在

    中金认为，在近年国际经济和金融大背景下，A股市场05年以来的强劲表现有其必然性。许多新兴市场股市2002年后的大幅上涨是在非常有利的国际经济环境下发生的——高增长、低通胀、低利率和弱美元。这些条件在外需上和流动性上推动新兴市场实体经济和股市。

    展望08年，尽管受美国拖累，世界经济将小幅放缓，但通胀压力得以缓解，美国在全球经济中的重要性今非昔比，包括中国在内的新兴市场将继续推动全球经济高速运行。同时在美联储减息之下，美元贬值压力增加，支持新兴市场股市活跃的条件依然存在，中国A股市场的高估值状况将在08年持续。

    A-H市盈率比率支撑A股

    中金报告指出，由于A股处于相对封闭的市场，国内流动性过剩而投资渠道有限，导致资金成本偏低等特征，使得A股市场估值水平并不必然受周边市场的制约。目前A股大盘蓝筹股的08年市盈率为28倍，而香港市场中资股的08年市盈率为18倍，两者的比值约为1.5倍。

    从历史上来看，A-H市盈率比率的平均水平为1.7倍，A股估值水平存在长期持续的系统性偏高。在国内流动性持续充裕的情况下，A股估值水平仍有进一步扩张的可能性。

    盈利超预期仍可能发生

    根据中金公司研究覆盖的A股公司盈利预测统计，预计08-09年净利润增长分别为32%和18%左右。剔除08年企业所得税改革的一次性效应后，企业利润增长的主要贡献来自于主营业务，当前宏观环境足以支持企业盈利15%以上 （相当于1.5倍GDP增速）长期可持续的内生增长。

    进一步考虑到投资收益的贡献，以及部分企业未来资产注入和实施管理层激励释放业绩等因素，盈利预测未来仍有上调的可能性。尽管盈利增速有所放缓，但是可持续性更高，且有超预期的可能性，因此估值水平面下调的风险不大。

    基于自上而下的行业分析、行业市盈率/大盘市盈率比值相对于历史平均水平的偏差、PEG值等三个因素出发，中金公司给出了行业配置建议，其中最看好的五个板块是金融、地产、零售、钢铁、电力。

    于春敏 每日经济新闻

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