瑞银首席经济学家：中国股市泡沫化进程才一半

　　■新快报记者 蠡清

　　针对目前国际国内盛行的“A股泡沫论”，瑞银首席经济学家安德森近日发专文指出，中国股市泡沫化进程才刚孕育了一半。他说，日本和台湾的股市泡沫破碎中，股票总市值和M2的最高比例都同样达到了140%，中国当前的股市总市值和M2之比刚刚超过75%。从这个意义上说，中国股市的泡沫化进程才刚刚孕育了一半。

　　大调整不会影响经济增长

　　针对国内证券投资者最近对股指大幅调整的忧虑，安德森文中认为，本次A股的大调整与“5·30”大跌时一样，不会对经济增长造成障碍。首先，中国A股的流通市值占中国总财富的比重并不大；其次，到目前为止，没有什么迹象表明投资者在大肆挥霍他们在股市中的交易所得，这意味着之前的股市狂涨并没有带来财富的溢出效应，自然股市回调也不会引起消费的大幅滑坡；第三，尽管在A股交易中，杠杆的使用有所增加，但并不会影响市场的方向。

　　调整冲击到底有多大

　　对于市场担心的本次A股大调整的市场冲击问题，安德森指出，要判断股市调整对中国宏观经济的影响，需要先明确

股票在中国境内金融财富的地位。他说，在2005年底，股票占中国金融财富的比重还不到9%；而现在，这个比重飙升超过了40%。无论是按照国际标准，还是新兴市场国家的标准，这个增长速度都非常惊人。正是因为股票市值的惊人增长，无论是家庭，还是公司，对于股市的变动都会变得更加敏感。一个简单的比较是，在2005年底，如果股市市值下跌1/3，中国整体金融财富损失不过3%；但如果现在市值缩水1/3，中国整体金融财富损失将超过15%。

　　但需要明确的是，目前中国股市市值占金融财富的比重，还没有超过警戒线。更确切地说，当前中国境内股票所占金融财富的比重，只不过刚刚达到亚太（除日本外）2005年的水平。尤其重要的是，如果直接以A股总市值在金融财富中的占比来看，就很容易高估A股对中国宏观经济的影响。因为在A股中，还有很大一部分股票无法直接在股市中交易。而这部分非流通股既不属于股民，也不为公司所持有，而是掌握在国资委手中。

　　同时，截止到2007年10月31日，中国流通市值占总市值的比例大约为33%，而这个比重在A股一路下调之后，更下降到25%，远远低于亚洲平均水平。因此，如果用流通市值来衡量的话，中国流动股市值占GDP比重在亚洲国家中可以算是很低的。2005年底，中国流通市值仅占金融财富的4%，而现在这个比重也不过15%，而不是40%的水平。

　　即使以A股总市值来看，安德森也认为中国离历史上那些可怕的股市泡沫破碎还有很大距离。就拿股票和广义货币供应量（M2）来说，从历史经验来看，日本和台湾的股市泡沫破碎中，股票总市值和M2的最高比例都同样达到了140%，中国当前的股市总市值和M2之比刚刚超过了75%。从这个意义上说，中国股市的泡沫才刚刚孕育了一半。

　　不影响投资消费

　　安德森在文中指出本次A股大调整不会影响到居民投资消费。他说，在中国股市疯狂飙升之时，居民消费并没有随之上升，一切都还在原有轨道上正常运行。因此，即使股市陷入低迷，消费也不会受到太大的负面影响。从2000年以来的消费情况来看，2004年中国消费出现了非常明显的增长，其主要动力来自农村和农民工消费能力的增强；自从2005年以后，没有任何迹象显示中国实际消费有更进一步提高，即使此时的A股市场开始展露飙升迹象。

　　安德森还强调，本次股市调整对公司投资也不会有太大的影响。在过去的18个月里，当中国股市一片向好，投资并没有同步跟进。

　　牛市来自上市公司高盈利支撑

　　安德森分析后认为，支撑此轮中国A股作用的大牛市，还是上市公司的盈利增长。根据瑞士银行策略研究部门提供的数据，A股市场的上市公司2007年前三季度的盈利为5640亿人民币，其中大约30%，也就是1810亿人民币来自于投资所得。这不会造成股市暴跌。首先，上市公司投资并非全在股市。中国上市公司最主要的收益来自于子公司，而这部分收益在会计报表中被放入了“投资”行列。经过计算，2007年前三季度中国上市公司投资A股所获得的平均收益约占总利润的10%到15%，绝对没有达到30%的水平；其次，上市公司盈利还在增长。即使摒弃任何投资收益不作考虑，只关注上市公司主体的主营业务经营，全年盈利增长率也有望达到48%，绝对可以让全世界称羡；第三，并非所有的都在投机；第四，没有公司在大花钱。尽管上市公司2007年的投资收益比较巨大，只要它们没有把这笔钱投资到什么大项目中去，即使股市大幅调整，或者遇到其他什么意外，也不会影响上市公司的项目运作，毕竟那些钱还在那里。因此，中国宏观经济强劲的上涨势头不会受到影响，中国股市牛市的根基仍在。

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