挤出效应 市场结构倒转

　　刘文逸

　　石油锨大浪 二八倒乾坤

　　石油到底能掀多大的浪？不妨看看中国石油上市以来的表现，或许可以从这里找到答案。

　　如众星拱月一般，中国石油于本月5日高调亮相，但其表现却出人意料的尴尬：上市便打破发行冻结资金、最大市值等一系列纪录的超级王者，这天也不动声色地打破另一个纪录——当天最庞大套牢资金700亿。当天沪市A股总成交金额为1570亿，仅一只中石油，就成交了其中的700亿，占沪市日成交总量的45%！中石油一只股票一天的成交量，比整个深市日成交412亿，还高出69%，这一数据，在中国股市是绝无仅有！但其后表现并没有象大多数人期望的复制中海油服、中国神华那样气贯长虹的走势。恰恰相反，在中国石油及中国石化的领跌下，上证指数至上周以来出现了持续地调整走势，其间上证综指呈现出了一年来罕见的五连阴。股指也由6000点关口一路下行，最底时逼近5300点一带。

　　观察上周盘面，不难发现这样一个明显的市场特征：尽管在上周一、周二沪指单日出现了上百点的较大跌幅，但两市仍有超过六成的股票以红盘报收。这种情况很显然与前期“大象”独舞的景观形成了非常鲜明的对比。在近6个交易日里，两市多达940只个股出现逆势上涨，其中相当一部分个股表现出强烈的反弹愿望，这在权重称霸的主流氛围下实属难得。但无法改变的事实是：短期内市场行情的话语权仍在权重股手里。仅从上周二、周四走势上看，由于中国石油的高开低走，带动股指破位下挫，权重股集中做空大盘，石化板块、

房地产、钢铁、金融、有色金属跌幅较大，前期强势权重股的补跌拖累股指走势。中字头个股跌幅居前，中国石化、中国远洋、中国铝业等跌幅居前，而工商银行、中国人寿、中国神华、中国银行等普遍跌近4%，中国石化周二盘中更是一度逼近跌停。由此可见在这种由“二八”向“八二”转变的过程中，前期非常强势的蓝筹股对指数下跌起到了决定性作用。这表明权重股近期明显失去了人气，震荡走势恐将延续，但同时其战略价值也意味着它们下跌空间相对有限，以上因素共同决定了大盘将以震荡为主，从而为超跌股营造了一个较好的操作机会。所以“二八”倒转就并不奇怪了，剩下的问题就是如何选择了。

　　由于中国石油、中国石化连续几个交易日的大幅回落，拖累权重股的整体走软。从目前市场整体表现来判断，大盘蓝筹重心还有下移的趋势。如按照总市值计算，中国石油占上证综指的权重接近25%。这就意味着对上证综指而言，中国石油的“杠杆”作用是显而易见的，甚至有牵一发而动全身的效力。由于能源行业在上证综指中的行业比重达到37.98%，所以中国石油、中国石化的市场走势势必给上证指数带来全局性的影响。这也是上周大盘生变的直接因素。而权重股行情熄火又导致了市场重现“八二”格局。需要注意的是，即便在调整中“二”是首当其冲的，“八”由于前期跌幅相对已经很大了，所以此次回调仍充当了“配角”。当然，就调整格局而言，“八”是比较安全的区域了。

　　权重时代 王者演绎挤出效应

　　尽管今年市场就“二八”或是“八二”做过反复选择，但应该承认，以基金为首的机构投资者已经成为绝对的市场核心。所以权重股仍可能是今后市场演绎的中心。权重时代已经来临。那么中国石油将于11月19日计入各成分指数，这意味着什么？

　　首先，从市场心理因素来看。中国石油的表现势必对权重股产生巨大的示范效应。目前来看作为A股市值排名第一的个股，其回落，更加明确市场对指数进入短期调整的预期。

　　其次，从实际操作策略分析。中国石油的首日定位大大超越了投资者预期。这就打消了机构投资者高位增仓的动力。因此短期内中国石油还将持续震荡，以确认合理的市场价格。

　　最后，中国石油促成“挤出效应”显现。上周包括中国石化、中海油服等权重股也同步回落，但下跌的动力更多的是同行业股票的联动效应。可以判断，随着中国石油逐步回归，市场还会深层次地引发“挤出效应”，从而引起的市场结构、股票价格的调整。因此中国石油的企稳可能并不会引起同类股票的整体走强。

　　其实在中国石油发行过程中“挤出效应”已经产生效力。中石油A股网上、网下冻结资金总计约3.3万亿，其中网上申购冻结资金高达2.57万亿人民币，两者均创下中国股市IPO冻结资金的历史新高。与此对应的是，沪深两市大日均成交量开始出现持续缩量的调整态势。其中，沪市从最初的1800亿逐步缩小到1600亿元的水平，特别是在中国石油进入申购期后，沪市单日成交从1600亿元加速递减到1300亿元，最低成交曾一度萎缩到不足1000亿元。有关统计数据显示，此间有很多投资者调仓腾挪资金准备申购中国石油，其中以基金券商为代表的机构投资者在上证指数运行在6000点上方的三天中，合计套现达100.86亿元，中国石油“挤出效应”由此开始。

　　上市后由于中国石油持续回落，并再度带领两市大蓝筹继续整体下跌，“挤出效应”呈进一步蔓延之势。数据显示，沪市33只基金重仓的大盘股中，上周只有中国银行、民生银行、浦发银行以及长江电力、申能股份等8只个股获得机构的增仓，基金减持了其余25只大盘股，大秦铁路、工商银行、马钢股份、宝钢股份以及中国石化等减持幅度排名居前。数据还显示，机构投资者大刀阔斧地减仓，其中有超过六成的重仓股被降低仓位。

　　今后作为A股第一权重股，中国石油对市场的走势有着举足轻重的影响。但由于该股还在调整中，这必将吸引更多的机构关注，因此中国石油对其它大蓝筹品种的挤出效应将持续。如，指数基金可能面临历史上最大规模的换股调整等。“挤出效应”将对A股市场产生非常深远的影响。

　　由于中国石油、中国石化上周回调,A股市值缩水在三万亿元之上，使得A股总市值再度回落到30万亿元下方。伴随高价蓝筹回落，股价在做出调整的同时，市场整体估值也相应降低。此次因中石油的“挤出效应”既是市场自我修正的需要又将A股泡沫在一定程度的挤出，这是有利于市场健康发展的。

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