资源税调整难改黑金成色

　　如果按3%征收，大约会对中国神华明年业绩产生2%-3%的影响

　　□ 本报记者 徐建民

　　近期，媒体报道新资源税方案已经上报国务院待批，上报的方案首先把原油、天然气、煤炭等资源由现在的从量计征，提高到从价征收。其次是将矿产资源补偿费的平均征收比率由目前的1.18%逐步提至3%，并将矿产资源使用补偿费的分成比例，改为中央和地方按2：8分成，从而加大地方的分成比例。受此消息的影响，有色金属、煤炭、钢铁等资源板块全面回落。但是，天相投资的一份报告认为，资源税政策的调整不会影响上市公司今年业绩，对煤炭上市公司业绩影响有限。据测算，如果按征收3%的资源税，大约会对中国神华(601088)明年业绩产生2%-3%的影响。

　　业绩影响有限

　　天相投资报告认为，资源税政策的调整不会影响上市公司今年业绩。按照市场预计，资源税政策最快年底出台，具体执行要到明年，因此对上市公司今年业绩基本没有影响，而且随着市场对资源税政策年底出台预期日益强烈，煤炭企业进一步调价动力增强，可能有利于年底煤价的继续走高。同时，资源税征收税率相对温和。此次资源税的征收税率应为3%左右，处于市场预期的3%-5%的下边界。

　　因此，资源税调整对于一体化公司影响相对较小。预计资源税将以销售额为征税基础，内部用煤不计入征税标准可能性较大，由此对产业链条比较完善的公司影响较小。以中国神华为例，征收3%的资源税对其明年业绩产生2%-3%的影响，且随着公司电力建设加快，影响可能将会进一步减小。预计资源税调整政策的出台可能会促进上市煤炭企业向下游产业进军，并购下游企业意愿增强，由此将有利于上市企业产业链的进一步完善和盈利能力提升。

　　武汉新兰德余凯认为，具体到煤炭行业而言，在目前供求环境及

煤炭价格市场化趋势的背景下，增加的税费完全可以向下游传导、转移。首先，煤炭价格的市场化在前：2007年开始，国家放开了对电煤价格的管制，意味着煤炭价格的完全市场化趋势。其次，煤企定价话语权在提升，成本转移能力也在增强：2007年成本推动型的涨价显示，在产业集中度提升、对中小煤矿关闭和限制的安全门槛提高后，煤炭企业的定价话语权得到了提高，成本转移能力增强。

　　煤炭业景气运行

　　煤炭行业继续运行在景气中。据统计，前 8 月我国生产原煤14.72亿吨，同比增长 11.2%。增速与前七月(11.72%)相当。专业机构预测全年煤炭产量增长预期11%。煤炭价格同比涨幅较大：上半年，全国煤炭主产省动力煤、炼焦煤、化肥用煤平均出厂价格分别为309.4元/吨、587.8元/吨、543.5元/吨，分别比去年同期上涨 5.13%、7.42%、7.52%。焦炭行业开始步入景气周期，前7月，全国累计生产焦炭 18456万吨，同比增长20.4%。山西焦炭协会主导山西省焦炭价格上调3次，合计提高200-230元/吨，上涨幅度达到18%左右。

　　中信证券煤炭分析师王野、皮舜认为，煤炭供求在未来保持平衡，支撑煤炭行业景气。他们预计，2007年到2009年，煤炭全行业的利润增长40.90%、36.18%、35.13%。

　　利于并购重组

　　天相投资报告认为，资源税调整政策的出台有利于整个煤炭行业区域内，甚至是跨区域的并购重组。由于资源税中20%上缴中央，其余80%留归地方，预计地方征收资源税的积极性将会提高。小煤矿一直是税费征收的难点，从地方政府角度看，依托大型企业对地区内小煤矿进行整合会有利于其税收征管制度的顺利执行，因此其整合小煤矿的意愿增强。另外资源税政策出台，对于煤炭生产主要用于外销，规模较小，对下游行业价格控制力不强的中小型煤矿影响较大，由于成本上升，其利润空间将会缩窄，逐步使得这些企业被整合的意愿增强。

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