反向投资胜于随波逐流

　　Anthony Bolton，欧洲最成功的基金经理人之一；1979年与1985年以来，他管理的某些投资于欧洲及特别情况的富达基金，年复利报酬率达到约20%：如果1979年，你投给Anthony Bolton1000英镑，今天你的所得将是80000英镑

　　作者:本刊特约作者 Anthony Bolton/文

　　中国投资者正面临极其艰难的决定。很多投资者继续大笔押注市场继续上升，买入当前炙手可热的股票构建过分集中的投资组合，并且希望在未来市场调整前出售股票。

　　虽然无法猜测A股市场情绪何时转变，或见顶之后跌幅多大，但我知道，这类投资者在调整来临时将会承受最严重打击。成功投资者应摆脱市场对“热股”追捧的影响，并对潜在投资机会进行勤勉而广泛的研究。简而言之，投资者须更具反向思维，并准备在市场调整来临时减仓。

　　勇于反向投资

　　在中国，反向投资方法还不流行，但应用不多正是其一大优势。与十年前相比，中国股市的外部环境更加规范，信息也更加丰富，正是进行反向投资的最好时机。

　　反向投资第一课是区分信念及事实。市场经常为情绪左右，股价上升时，投资者不是变得谨慎，而是倾向看好后市，偏爱雄心勃勃、快速增长的公司，而这些公司的业务计划往往要承受较高风险。

　　此时，业务“过时”、“缺乏亮点”、增速较慢且业务计划较保守的公司(或行业)就会落后大市。一段时间后，它们的股价甚至跌至远低于与其优秀业绩相符的合理价格。若市场掉头向下，投资者会抛售风险股票以买入业绩理想的股票，落后公司便会迎头赶上。

　　尽管每一名投资者都知道，狂热总会结束，但投资者更愿意随波逐流，投资于风险更高的股票。随波逐流的代价很高：当市场下跌时,此前被视为“热点”、“黑马”的板块及行业风险最高。

　　相反，投资于“冷门”及“过时”公司的反向投资，在市场转向时可获取真正收益。2000年科技股崩溃时，我的投资组合几乎全是冷门股票及高质素的非科技投资，当年，我跑赢了基准指数，并且是差距最大的一年。

　　如何反向投资

　　反向投资者取得成功的先决条件是研究。独立评估各个公司的优劣势，发掘新公司，以及判断当前股价多大程度上反映了这些优、劣势，是判断股票是否值得买入的三大途径。

　　研究可从资产负债表开始。我的大部分巨额投资亏损，都是忽视不健全资产负债表的结果。良好的资产负债表，包括可控的负债及资金充裕的退休金计划，都是公司轻松渡过难关的保证，而债务繁重的公司遭遇难关时则没那么走运。稳健的资产负债表还可为公司增长及经营提供融资，毋须再向股东筹资。

　　资产负债表只是研究的部分内容，我还坚持每天至少会见两至三家公司的管理者，并保存会谈笔记。深入了解管理者对工作的坦诚程度、公司竞争优势、是否充分履行对投资者的承诺、执行计划及目标时是否始终一贯等等信息十分重要。

　　同公司管理者打交道，两个经验教训十分重要：切勿投资管理者含糊其辞、缺乏职业道德的公司，切勿投资管理者似乎有意隐瞒坏消息的公司。诚如巴菲特所说，误导股东的首席执行官最终将自吞苦果。

　　与管理者会谈，还可以发掘出值得考虑的新公司。发掘那些尚未引起投资业界关注的公司，尤其是正在崛起而鲜为人知的企业，是为投资带来超卓增长的最好方法。

　　将研究结果与市场预期相比较，通常我会发现，股价目标与公司市价有很大差异，特别是当我研究其他投资者很少研究的公司的时候。研究股票时应十分审慎，因为一旦公司的潜在问题没有发现，将会令你十分痛苦。其他情况下，一家公司股票市价与其实力之间关联性很小。

　　反向投资并不容易：它必须结合明智的投资组合构建、多样化投资及风险控制；亦必须有勇气面对质素低下的股票长达数月大幅跑赢大市，并且成为市场热点。尽管如此，长期而言，坚守理念、勤勉的反向操作投资者，其合理预期回报也将会高于完全随波逐流的回报。

　　(作者为富达国际有限公司董事总经理兼高级投资经理)