市场继续高位震荡消化估值压力

　　由于估值水平偏高以及宏观调控继续面临紧缩压力，11月份A股市场将继续面临较大的震荡风险，但由于经济高增长和人民币继续升值趋势未变，市场中长线投资信心依然稳定，市场经过高位震荡后基本趋势将继续向好。建议关注成长前景比较明确的龙头公司。

    广发证券 刘朝晖

　　市场环境

　　市场震荡加剧导致股市赚钱效应明显减弱

　　10月份以来，受高估值压力以及管理层提示风险，美国房地产市场继续下滑导致全球经济增长负面风险增加等因素影响，市场多空分歧加剧，市场处于宽幅震荡。除了大盘蓝筹股继续上涨快速拉抬指数之外，其余大部分个股均处于下跌趋势，很多个股已处于深度回调状态。在这种严重结构分化的“二八”行情下，个股操作难度加大，市场赚钱效应减弱，赚了指数不赚钱的现象比较普遍，资金入场信心降低，成交量明显下降。

　　尽管由于市场震荡加大导致成交量下降，但新增开户数依然保持较高水平，10月以来，每日A股新增开户数稳定在19万户上下，这说明股市外围资金在继续增长。

　　散户购买开放式基金入市的热情仍然较高。8月份，开放式基金发行创下5月份以来的新高，8月份当月发行的开放式基金664亿元，较上月增加355亿元。9月份当月没有新的开放式基金发行，但老基金以及封转开基金申购依然火爆。

　　扩容等调控措施对市场影响明显加大

　　9月7日，中国证监会在此召开投资者教育工作座谈会，明确提醒，市场风险正在积聚，再次强调加强投资者教育，加深投资者对“买者自负”原则的认识。9月份以来，化解股市泡沫化压力的调控措施频频出台。

　　QDII基金发行异常火爆，对A股市场的资金分流压力日益凸现。9月以来，先后有南方全球精选、华夏全球精选、嘉实海外中国股票、上投摩根亚太优势先后分别发行了299.98、300.56、297.50、295.72亿元QDII。

　　9月份以来，红筹股回归快速推进，使扩容压力全面加大。9月14日建行发行90亿A股筹集资金580.5亿元。9月24日，中国神华发行18亿A股，筹集资金665.8亿元。10月26日中国石油发行40亿A股募集资金668亿元。

　　市场趋势和策略建议

　　当前市场整体估值水平对于业绩增长的透支比较明显，11月份，市场高估值压力仍有待进一步消化，市场继续面临震荡和结构分化压力。Wind资讯统计数据显示，10月末，全部A股和沪深300指数的2007年预测市盈率在43倍左右、中小企业板的2007年预测市盈率达54倍左右，A股市场的估值水平明显高于国际市场。

　　宏观调控紧缩预期将增大股市震荡压力。当前宏观调控继续面临三个层面的紧缩压力，即控制新开工项目调控力度将继续加大，房地产市场面临的调控压力加大，央行年内仍将继续小幅加息。

　　上市公司业绩持续高增长将继续支撑股市高位运行。2007年前三季度全部可比上市公司业绩同比增长67.2%，相对于2007年中期全部A股公司净利润同比增长75.5%和一季度全部A股上市公司业绩同比增长93.2%来说，三季度上市公司整体业绩增长放缓好于预期。上市公司整体盈利增长与宏观经济走势密切相关。下半年以来，随着宏观调控力度的加大，三季度经济增速由二季度的11.9%回落至11.5%，但经济增长的内需动力仍然强劲，全年经济增速仍将保持11%以上。从过去几年经验来看，宏观调控的总体效果是提高经济增长质量和延长经济景气周期，总体来看，国内经济仍将保持高增长，4季度上市公司整体业绩增长可能继续超预期。

　　人民币升值预期将进一步支撑股市高位运行。由于美国房地产市场继续下滑，经济增长面临的风险继续加大，继9月18日美联储决定降低联邦基金利率50个基点，即由5.25%调降至4.75%之后，10月31日，美联储继续降低联邦基金利率25个基点，美国经济增速回落和美联储降息预期增大美元贬值压力。美元贬值压力将增大人民币升值压力。综合以上分析，我们认为，由于估值水平偏高以及宏观调控继续面临紧缩压力，11月份A股市场将继续面临较大的震荡风险，但由于经济高增长和人民币继续升值趋势未变，市场中长线投资信心依然稳定，市场经过高位震荡后基本趋势将继续向好。建议关注成长前景比较明确龙头公司。

　　07年11月重点关注行业和上市公司点评

　　银行行业：仍具备积极防御投资价值

　　建议关注工商银行(601398)。根据广发证券发展研究中心银行行业研究员余晓宜分析，公司业绩保持高位增长，到9月末实现净利润638.82亿元，每股收益0.19元，同比增长66.5%，超过去年全年的净利润水平；总资产收益率和净资产收益率分别达1.06%和17.13%；风险管理效果保持良好，不良双降，绝对额下降139亿元，不良率下降0.72%至3.06%；准备金覆盖率进一步提升至88.1%；未来工行的增长动力将是业务结构进一步优化、净利息收益率进一步提升、不良拨备负担减轻、收入来源国际化，经营质量不断提升的同时风险分散特征明显，预计未来两年仍将保持盈利高增长态势。

　　零售行业：消费需求旺盛，行业前景看好

　　建议关注武汉中百(000759)。据广发证券发展研究中心零售行业研究员欧亚菲分析，公司前三季度实现主营业务收入50.08亿元，同比增长34.52%。其中第三季度单季度实现营业务收入16.3亿元，环比增长5.66%，表现出淡季不淡的成长特征；公司近三年来净利润率持续提升，由05年的1.62%提升到本季度的1.62%，呈现稳步提升趋势；公司拟按照每10股配2股的比例向全体股东配售，配股价格不超过6.90元/股，募集资金不超过46,641.88万元，计划投入仓储超市及便民超市发展。通过配股，公司将维持较高的外延式扩张，保持区域龙头优势地位。

　　钢铁行业：关注矿冶一体化优质公司

　　建议关注西宁特钢(600117)。根据广发证券发展研究中心钢铁行业研究员刘保瑶分析，公司目前是国内唯一一家同时拥有充足铁矿、煤矿等资源的黑色矿冶一体化企业，铁矿自给率为80%以上，焦煤为300%以上，并逐步扩大资源外销能力；公司今后可能致力于开发青海，乃至西部的黑色矿产资源，使企业发展成为矿冶一体化企业；该战略不但可使公司回避了原材料短缺风险，还能明显优化产品结构，大幅提升盈利能力；公司“十一五”发展目标为，100万吨铁、130万吨钢、120万吨钢材、500万吨煤、70万吨焦、5万吨煤化工产品、120万吨铁精粉。

　　造纸行业：龙头公司受益于行业景气度继续向好

　　建议关注晨鸣纸业(000488)。根据广发证券发展研究中心造纸行业研究员熊峰分析，今年5月以来，各种纸品价格都有所上涨，而且下半年还有继续涨价的趋势，造纸行业转暖逐渐引起

资本市场的关注。晨鸣作为综合性的造纸龙头，在此轮行业上升周期中，其多元化的产品结构可充分分享纸品涨价的好处。晨鸣今年产量将增加约70万吨，达到300万吨以上，比去年增长3成。这一方面是因为今年是新增产能的集中释放期，另一方面是前两年的一些生产线在经过一段时间的运行后生产运行效率提高。雷州林业局林地资产(优质部分为59万亩)注入和H股发行都已进入倒计时。三方(中林集团、晨鸣、湛江市政府)关于雷林的合作纪要早已于3个月前签定，具体细节和正式合同有望近期达成。

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