股指期货临近大象闻声再舞

　　十一长假之后，在指标股的带动下，大盘高开高走，上证指数轻松突破5600点大关，一路势如破竹，直至6000点之上。大盘指标股表现一支独秀，自10月8日以来，中国石化上涨46.25%，工商银行上涨33.74%，万科A上涨30.79%，表现远超指数。而与此同时，大部分个股表现不佳，仅仅229只股涨幅为正，大部分个股跌幅均在15%以上，甚至有股票一度出现腰斩的情况，市场两级分化可说是演至高潮。在机构抢筹、资金向大象股集中的背后，股指期货的身影亦是越来越清晰。

　　期指临近 山雨欲来风满楼

　　在10月27日举行的中国金融衍生品大会上，中国证监会主席尚福林表示：“目前中国股指期货在制度和技术上的准备已基本完成，推出股指期货产品的时机正日趋成熟。”此言一出，市场对于年内推出股指期货的推出信心倍增，指标股行情波澜再起。

　　实际上，在股指期货从提出到筹备实施的过程中，指标股已经是屡次起舞，而指挥棒则是股指期货的筹备进程中的一个个“利好”消息。

　　2006年9月8日，受中国金融期货交易所股份有限公司挂牌消息的刺激，在股指期货推出预期的影响，大盘指标股开始出现独立的大幅上涨行情，而指标股票靓丽表现直接带动指数在四季度实现了52.67%的涨幅。可以说，大象股从那时起已经开始偏偏起舞。

　　从06年2月中国金融期货交易所获准筹建，股指期货的筹备工作已经进行了将近2年。随着今年《期货交易所管理办法》、《期货公司管理办法》各项法规条例的相继出台和金交所《中国金融期货交易所交易规则》及其配套实施细则的正式发布，可以说股指期货的所有实施细则已全部出齐。成思危日前也表示，近一年来由于种种原因，我国的股指期货尚未能推出，但是有关方面还是做了大量的准备工作，银行业的金融衍生品也有所发展。从当前看来，推出股指期货的条件相对来说最成熟，沪深股市至今已有十多年的发展历史，和香港特别行政区比，香港股市是1977年建立的，在1986年就推出了股指期货，我们比他长，所以股指期货应当说可以作为首选的品种。股指期货对于投资者套期保值，转移风险都有一定的好处，特别是在沪深股市目前还没有做空机制的情况下，推出股指期货有利于促进股市做空机制的建立，有利于股市的稳定发展。

　　10月21日，10家期货公司成为中国金融期货交易所首批会员，这一消息更是让市场信心大振，大象股亦闻声起舞。分析人士普遍认为首批会员的出炉标志着股指期货的准备工作已进入实质性的会员架构准备阶段，股指期货的推出已开始冲刺。

　　时间期指大事记

　　攻守皆宜 大象闻声起舞

　　随着股指期货推出的日渐临近，大象的舞蹈也越发欢快。无论是在5400点扶摇直上6000点的过程中，还是在6124后的大幅调整里，机构“抢筹”的行为都分外明显。显然，对于机构而言，股指期货的推出赋予了大盘指标股更多的意义。

　　一方面，我国股市一直没有做空机制，投资者在市场下跌时往往面临着巨大的系统性风险。对资金规模庞大的机构投资者来说，这是一个不得不面对的现实。而股指期货最重要的功能，就是投资者可以利用它对股票现货投资进行套期保值，规避系统风险。在期货和现货市场联动的情况下，持有这些在股指中占有权重比例较大的大象股，使得基金、券商等投资机构处于进可攻退可守的绝佳境地。出于套期保值的目的，为了取得更大的主动性，机构投资者有动力配置更大比例的标的指数成分股。这就使得标的指数成分股在整个市场中的地位更加突出，相对于无指数期货时代，增量资金的介入、存量资金对组合配置的调整，都将加大标的指数成分股的投资，这样使得标的指数成分股面临比非成分股更多的投资机会。

　　另一方面，在沪综指上涨至5000点之后，市场上值得投资的股票数量大大减少。而估值相对偏低的大象股的优势也显现出来。作为股指期货标的指数，沪深300其成份股2006年共实现净利润3482.47亿元，占上市公司净利润的92.7%，即为整体市场贡献九成多净利，市场中流砥柱的风范显露无疑。

　　此外，这几年在政府政策的扶持下，中国机构投资者发展迅速，已经成为中国资本市场上非常重要的投资者。例如，当前基金规模与四五年前已经不可同日而语，有关统计显示，今年4月以来，仅仅6个月的时间里，国内基金业的成长迈过了3个台阶———基金资产规模从突破1万亿元，到超过2万亿元直至目前的3万多亿元，相当于沪深A股市场流通股总市值的三成。 超过百亿的新发基金比比皆是，而在2005年，很多股票型基金还在为达到2亿元的成立底线而苦苦挣扎。当前机构投资者自身的壮大，使得他们对流动性的要求也逐渐提高，而具备进出两相宜优势的大象股自然能获得投资机构的青睐。

　　敏感时期 与象共舞难以抉择

　　11月1日，上海证券交易所副总经理周勤业在一论坛上表示，中国不久以后将会推出股指期货。虽然目前管理层还未正式宣布股指期货的推出时机，不过相当多市场分析人士预期，近期管理层将宣布股指期货推出的时间表。海通证券认为中金所沪深300 期指或在11 月底前后正式推出。公开资料显示，2006 年第四季度，中金所有关负责人曾在公开场合指出：沪深300 指数期货正式上市的时间，主要取决于交易所的准备工作，包括技术测试、合约及规则的征求意见等；中介机构和投资者的准备工作，包括中介机构的系统准备和投资者对相关知识的学习和掌握等；此外，上市股指期货还要考虑推出时证券市场的情况，选择一个合适的时机尽早推出。因此，在我国股指期货上市的各项准备工作都已经较充分的情况下，沪深300 指数期货很可能在年内、尤其很可能在11 月底前后时间段正式推出并上市。而10 月底前后时间段，则很可能是中金所公布沪深300 指数期货正式上市时间的最敏感时期之一。

　　面临着期指的推出，沪深300指数成份股再次上演“二八行情”甚至“一九行情”，中小投资者则面临着两难的格局。追捧大象，可能遭遇期指推出后溢价回落的风险；回避大象，又可能丢失这当前市场上不多的机会。在资金处于弱势的情况下，中小投资者无力像机构投资者一样，在现货和期货两个市场上寻求平衡。是否伴随大象起舞，将是中小投资者的一大难题。