A股高处不胜寒B股渐成价值洼地

　　广州证券研究所 郭伟明

　　今年以来，国内A股市场走势连续创出历史新高，上证指数最高曾一度突破6000点整数关，但6000点附近的A股始终显得有种高处不胜寒的味道。反观B股市场，目前B股已经成为少有的估值洼地，其中隐藏着丰富的投资机会，部分资金为了防范A股市场风险流入了B股，这也给B股市场带来了一次难得的历史套利机会。

　　AB股比价存在明显套利空间

　　从目前A、B股的比价来看，截至10月22日为止，从86家A、B股公司最新的价格比来看，沪市AB股平均价格比为1.865倍，沪市AB股平均价格比为1.529倍。一般而言，B股的价格理应参照A股价格适度折价，而目前巨大的价差明显存在套利空间。而个股方面，目前AB股溢价最大的是*ST东方B，A比B价格比为2.6倍，其次是飞亚达B溢价2.54倍，*ST赛格B溢价2.51倍，而优质上市公司中最大溢价率当属南玻B其A股比B股溢价2.21倍，而招商局B也有2.11倍，古井贡2.06倍，长安B2.04倍，丽珠B1.98倍，鲁泰B1.96倍，金桥B1.72倍。我们认为，对于此类业绩优良B股上市公司，其投资机会更是难得。

　　表1：深市A、B股价格比前20名个股(截至10月22日收盘)

　　序号股票最新价格(港币)最新价格(人民币)A股价格(人民币)AB价格比

　　1*ST东方B4.514.37511.392.6

　　2飞亚达B8.778.5021.572.54

　　3*ST赛格B3.83.6869.252.51

　　4ST东海B3.43.2987.982.42

　　5ST华发B3.513.4058.092.38

　　6*ST宝石B3.072.9786.782.28

　　7南 玻B10.6210.30122.752.21

　　8深国商B6.616.41213.982.18

　　9ST中冠B3.953.8328.312.17

　　10沙隆达B4.864.71410.182.16

　　11深物业B5.985.80112.452.15

　　12深深宝B12.2111.84425.272.13

　　13招商局B39.137.927802.11

　　14古井贡B11.4111.06822.82.06

　　15长 安B9.078.79817.952.04

　　16特 力B7.877.63415.512.03

　　17珠 江B6.646.44113.12.03

　　18丽 珠B19.3218.7437.11.98

　　19小天鹅B8.718.44916.61.96

　　20鲁 泰B8.518.25516.221.96

　　数据来源：广州证券研究所

　　表2：沪市A、B股价格比前20名个股(截至10月23日收盘)

　　序号股票最新价格(美元)最新价格(人民币)A股价格(人民币)AB价格比

　　1ST天海B0.7315.48312.82.33

　　2ST中纺B0.8866.64514.62.2

　　3ST丹科B1.1898.91819.152.15

　　4联华B股1.0948.20516.562.02

　　5上柴B股1.2629.46518.171.92

　　6ST轻骑B0.6715.0339.431.87

　　7*ST华源B0.4913.6836.831.85

　　8永久B股1.168.715.621.8

　　9ST大江B0.5684.267.631.79

　　10自仪B股1.0267.69513.481.75

　　11金桥B股1.81913.64323.511.72

　　12宝信B股2.66219.96533.811.69

　　13金山B股0.9517.133121.68

　　14外高B股1.1728.7914.681.67

　　15海欣B股0.9967.4712.461.67

　　16耀皮B股1.0878.15313.121.61

　　17开开B股0.9497.11811.091.56

　　18沪普天B0.9016.75810.41.54

　　19中铅B股1.8213.6520.81.52

　　20上工B股0.7135.3487.971.49

　　数据来源：广州证券研究所

　　深市B股市盈率水平相对较A股偏低

　　据统计数据，目前B股市场整体平均市盈率水平低于A股。截至10月22日，上证B股54家公司平均市盈率为58.76倍，深证B股55家公司平均市盈率为30.44倍；同期上证A股的平均市盈率为37.09倍，深圳A股的平均市盈率为52.25倍。可见，目前深市B股的市盈率相对低于A股的平均市盈率。从08年的动态市盈率看，深圳B股指数08年市盈率更是仅为16.7倍，已经大大低于H股21倍的08年动态估值，从而成为A股、B股和H股中估值最低的一个指数。

　　而从市场每股平均盈利能力指标看，沪市A股的平均每股收益为0.40元，深市A股的平均每股收益为0.35元；沪市B股的平均每股收益为0.22元，深市B股的平均每股收益为0.35元。由此可见，沪市A股的盈利能力较高，深市B股次之；深市B股的整体盈利能力又明显高于沪市B股。整体而言，深市B股投资价值更为明显。

　　表3：A、B股基本市场数据比较(截止10月22日收盘)

　　统计名称沪市A股沪市B股深市A股深市B股

　　已上市公司(家)8345162651

　　特别处理股10331004

　　总股本(亿股)18,910.02387.272,919.69460.59

　　总流通(亿股)2,988.22116.481,396.91125.02

　　流通总市值(亿元)58,171.22185.5525,806.801,322.59

　　市场总值(亿元)283,541.79606.4752,914.714,886.41

　　平均每股收益(元)0.40.220.350.35

　　市场平均市盈率37.0958.6752.2530.44

　　市场平均价格(元)19.051.519.169.67

　　数据来源：广州证券研究所

　　境外资本先知先觉提前介入B股市场　

　　鉴于目前A股估值已偏高，存在明显的上升压力，弃高就低自然成为套利资金的必然选择。行情显示，4月以来，绩优B股出现走强态势，如伊泰B、振华B、东电B以及深市南玻B、张裕B等股价都表现不俗，先知先觉的主力资金介入的迹象十分明显。

　　在南玻B、振华B股等绩优公司2007年半年报中所披露的前十大流通股东名单中，均出现新的外资面孔。南玻B股的最新10月11日的流通股名单中，新进bony-dreyfus pifi-dreyfus premier greater china ；gao-ling fund, l.p.；csfb s/a qinhan china master fund (cayman) ltd 等三位流通股东，持股量分别为1946万股、1571万股和680万股；振华B股最新10月18日的流通股名单中，增持的有TOYO SECURITIES ASIA LTD. A/C CLIENT；HKSBCSB S/A-BANQUE INT.A LUXEMBOURG S/A HSBC GLOBAL INV.FUNDS CHINESE EQUITY；HKSBCSB A/C BARING BROTHERS(GUERNSEY) LTD. S/A BARING H.K. FUND；JPMORGAN FUNDS；SCBHK A/C BONY S/A MATTHEWS INTL FUNDS - MATTHEWS DRAGON CENTURY CHINA FUND；INVESCO FUND SICAV 等六位流通股东，持股量分别为3918万股、3160万股、2190万股、2089万股、2017万股和1976万股；由此可见，一批先知先觉者对目前价值仍被低估而中长期又不乏较佳成长性的B股提前入场做准备，以分享未来中国经济高成长带来的丰硕成果。

　　解决B股历史遗留问题势在必行

　　鉴于目前股权分置改革已经进入收宫阶段，国内目前最大的历史遗留问题就是B股。从成立之初看，B股市场主要是为了帮助国内企业筹集境外资金，但当中国外汇储备达到惊人的规模、国家不再严控外汇的时候，B股市场也就失去其最初设置的意义。因此，B股市场问题的解决也是迟早的事情，一旦此事提上议事日程，将为B股市场带来历史性上涨机会。

　　前期曾有证监会官员表示，“B股的问题一直在研究中”。由于A股市场股权分置问题解决之后，B股何去何从受到市场的高度关注。尽管对于B股市场改革问题的传言曾不止一次的出现，却没有一次得到证实。但不论如何，笔者认为，由于AB股市场的巨大价差以及B股市场多年的蛰伏积聚的能量，只要消息面一旦有任何风吹草动，行情便将一发不可收拾，甚至不排除出现“井喷”走势的可能。

　　操作策略

　　就短期而言，B股市场无论是从消息面、资金面或市场表现看，继续上涨的动力有所不足，短期内向上的空间不会太大。但就中长期而言，毕竟目前B股市场估值相对于A股甚至H股都极具吸引力，根据中金公司的统计，深圳B股指数08年市盈率仅为16.7倍，已经大大低于H股21倍的08年动态估值，从而成为A股、B股和H股中估值最低的一个指数。我们认为，随着AB股市场估值体系的差距进一步加大，价值投资理念将主导市场，预计后市B股市场将有望迎头跟上，操作上，投资者可继续关注那些基本面较好，并且A、B股价差较大或者估值低于市场平均水平的B股，毕竟从长期来讲决定股票价格的最关键因素仍是上市公司的质素。个股方面，投资者后市不妨关注南玻B股、粤电力B以及沪市的振华B等个股：