资金倒逼估值体系 拿什么支撑A股股价

　　

　　“你说市盈率太高股价被高估？明天股价还接着涨。”采访中，一位投资者如是说。在超过60倍的平均市盈率下，“价值投资”一词越来越被A股投资者所遗忘。然而，在价值投资之后，究竟什么能够支撑A股股价，使之不断上涨而不出现崩盘呢？

　　估值困惑 股价还能有多高

　　“现在谈市盈率、市净率已经成为笑柄，为什么？因为市盈率已经无法解释目前的股价体系。”一位不愿透露姓名的业内人士在接受记者采访时做了如上表示。

　　A股的公司并不是全球最好的，但它绝对是全球最贵的。现在A股市场中，市盈率超过50倍的超过50%，甚至于一些所谓的大盘蓝筹股，市盈率和股价也已经被炒高到相当的地步。中国远洋上市首日，市盈率已经接近120倍，然而4个月之后，中国远洋的股价已经上涨接近3倍。

　　“工商银行从市值上看是全球最大的银行，万科目前的市值是美国四大房地产公司市值总和的大约1.5倍，这能够反映出它们真实的情况吗？不能。”私募经理吴国平毫不客气地表示。

　　今年年初，市场人士开始不断提及一个新词——估值困惑，当时沪指还没有超过3000点，现在沪指已经超过5500点。“理性的分析，最多3000点A股就是顶了。但是谁能用理性分析出来呢？”吴国平说。

　　另一个反映估值困惑的是研究员们的报告。投资者们吃惊地发现，在基本面没有改变的情况下，一些研究员开始不断提高目标股票的估值价位。因为按照价值投资计算，预计明年股价到30元，可今年一季度股价就超过了这个数，只好提高估值到50元，结果6月份又到了，那就提高到100元，9月份成为了百元股，那就看150元……

　　重组并购 能否支撑A股市场

　　在A股各个板块“各领风骚数天”的景象下，惟有有实质重组并购题材的个股成为A股永远不倒的牛股。

　　“如果没有重组，A股走不到现在这样。”兴业证券分析师陈剑辉表示，“资产注入的预期是A股高估值的一个重要原因”。

　　“用资产注入、并购等外科手术式的变化，使上市公司外延增长加快，是现在A股最热衷的题材。”一位券商内部人士表示。

　　中信建投证券分析师孙鹏表示，昔日捧着研究报告的投资者不复存在，均改为研究哪些公司有重组的题材，有整体上市的预期，有资产注入的概念。“其实不是价值投资的方法变了，也不是研究员们不认真工作了，是世道变了。”孙鹏说。

　　在“对话罗杰斯”北京站中，国内的基金经理表示，横向和纵向的并购是今后推动A股上涨的主要动力。“并购也是A股的一个热点，能够产生规模效应，同时使企业在上下游的话语权加大。”陈剑辉表示。

　　然而，罗杰斯却认为，并购的终极目标还是赚钱。“我认为，并购并不是中国经济的推动力，而只是金融报表上的数据。”

　　重组题材 故事与市梦率

　　相同的题材在不同的市场环境中会产生不同的效果，重组也是如此。仔细分析，很多公司的重组题材完全经不起推敲。

　　如果说注入100亿元优质资产能够新增30亿元的利润，那么为了进一步高估股价，那就预期注入200亿元优质资产，反正什么时候注入，什么资产算优质资产，既不需要解释，也不用自己注入，尽管自己去说，让大股东去想办法。

　　比如黄金股票，用市盈率计算股价偏高，那就改用资产价格乘以探明储量，可股价还是高，那就用资产价格乘以预计储量，还是不够，怎么办？好办，预期大股东将会把其他金矿注入上市公司。好了，股价想要多高，我都能给你解释。

　　这种类似于编造投资故事的投资方法，国际投资者称之为“市梦率”。“炒股票就是炒未来，很多公司的股价现在看了不合理，但投资者赌它中长期合理。”吴国平表示。

　　“价值支撑不了，就拿对公司未来的信心支撑，拿故事支撑。”一位券商人士说。

　　但正统研究报告并不乐于研究市梦率，他们更喜欢用“整体上市后公司业绩将会增长多少”来代替，而这其实就是市梦率。

　　孙鹏介绍，用市梦率选股并非中国人的发明，早在网络泡沫的纳斯达克市场，市梦率选股就出现了，这个名词也是缘于纳斯达克。

　　众星捧月 资金倒逼估值体系

　　“归根结底，A股市场中钱太多了，钱是A股最大的推动力。”陈剑辉表示。实际上，所有A股的策略研究员们一定会研究的，就是A股流动性的问题。

　　这其中，有中国1.4万亿美元外汇储备导致的流动性过剩，有

人民币升值和通货膨胀下的投资热潮，但众多“死多”资金是A股最强有力的支撑。

　　据最新的统计，公募基金已经占到股票市值的26%，这部分资金必须满仓，他们发行一个，股市的需求就增加若干，这种需求是刚性的。银行

理财产品也不示弱，一期接一期，他们也对市场影响很大，还有保险资金、QFII、社保资金，这些大胖子也在不断地买入股票。另外私募基金、券商自有资金也规模不小。上述资金，用股民的话说都是“死多”，正是他们不断推高股价，不断修正估值，不断更新选股标准。

　　用一位基金经理的话说：“我们特别看好某股票，我们公司早就买满了10%的限仓比例，我们依然看好，只是不能再买，否则我们还会继续买入。”

　　商报记者 陈洁 周科竞/文

　　王晓莹/图

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