华林证券：谨慎对待股市泡沫做大做强资本市场

　　⊙刘勘

　　衡量股市风险大小、估值是否合理、有否有投资价值，一个通用指标就是市盈率。无论与A股市场的历史纵向比较，还是与周边股市横向比较，当前A股市盈率的确明显偏高。因此，关于股市“泡沫”的各种议论也随之而来。

　　现在，对股市存在一定泡沫已没有异议，但股市出现泡沫并非我国独有现象。在美元充当了国际货币“供款机”、导致全球流动性过剩的背景下，发达国家和地区将过剩资本向发展中国家和地区流动，正引发全球股市大变局。近两年，中国股市上涨近4倍，印度上涨5倍，巴西上涨7倍，俄罗斯上涨11倍。可见新兴市场的资产和资本品泡沫化趋势既有共性，又有很强的国际原因。

　　我国经济经历30年高速增长，财富积累必然会导致价格(价值)重估。正因为如此，

人民币升值是中国经济增长的客观反映，加之股权分置改革成功，2007年度开始实施新会计制度，以及一系列税收制度改革逐步到位，股市的制度性“溢价”特征明显，资本品价格上涨有其合理性。正是这些主要因素促成了本轮牛市大行情。而现在，毫无疑问，支持我国资本市场健康发展的各种因素并没有发生根本性转变，因此，

股票市场向好的格局继续保持。

　　现在的问题是，在这样的国内外环境中，如何看待和处理股市泡沫，不仅对股市本身，更重要的是对中国经济的发展，甚为重要。

　　我国是发展中的大国，不是资本过剩的国家。我国经济社会发展还需要大量资金。只有通过发展资本市场，打通货币市场与资产市场、资本市场的渠道，把社会资金引入到实体经济中去，把货币市场过剩的流动性，疏导到需资金的各行业或区域去，才能利用丰沛的社会资金，抓住千载难逢的历史性机遇，促进我国经济社会协调发展。

　　因此，针对当前流动性过剩，要像爱护我们的眼睛一样爱护宝贵的资金资源，巧妙地利用全社会的资金来改善经济结构，提升产业水平。目前股市资金充裕，存在一定的泡沫，正需要我们善于借力发挥，大力发展资本市场。因为，一个有吸引力的市场，难免有逐利资金的涌入。而丰沛的资金，正是建立多层次资本市场的前提条件，必须把握和利用好这些资源。正如十七大报告所指出，优化资本市场结构，多渠道提高直接融资比重。这是资本市场下一步工作重点，没有资金怎么行？

　　再从股市规模与宏观经济的关系看，目前我国A股总市值与国民生产总值大致相当，

证券化率刚刚超过100%。若与国际上有影响的证券市场比较，我们A股市场规模仍然过小。截至2007年6月底，美国股市总市值超过20万亿美元，日本股市总市值也是A股总市值的约4倍；从家数上看，美国上市公司超过6000家，日本、英国、加拿大上市公司都在3000家以上，而我国刚超过1500家；从平均价格看，在纽约证交易所挂牌2800余家公司，目前平均股价约为26美元，两市A股平均股价18.78元人民币，相当于每股2.5美元，与其相差10倍多。可见我国股票市场规模、上市公司实力和平均股价，与发达国家股市相比差距甚大。

　　另外，从美国经济发展历程看，几乎所有重大产业升级都伴随着相应的股市泡沫。可以说，没有泡沫，就没有美国产业结构的调整和产业成长的顺利展开。特别是美国发展新经济的历史告诉我们：一方面要小心翼翼地看监管着虚拟经济的泡沫，使之在可控的范围内不至于破灭；另一方面，使虚拟经济市场为新经济发展源源不断输入资金活力，依靠庞大资本市场和金融创新，从而领跑全球的科技进步。

　　所以，目前我们应当借鉴美国发展新经济的经验，谨慎对待股市泡沫，尽快把优秀企业、上市资源整合到资本市场上去，吸收更多的流动性，把泡沫做实，把资本市场做强、做大。而不能像20世纪80年代末本币升值时的日本那样，盲目刺破泡沫，致使多年的经济成就毁于一旦，并导致经济持续低迷十几年，付出沉重的政策代价。假如这样的预期被市场广泛接受，金融创新和资本市场崛起的大金融时代就会到来，就有希望建立起一个完善的金融市场和高效的资本市场体系，为中国经济社会向更高水平发展提供强大的金融与资本支持。(作者系华林证券研究所副所长)

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。