中信证券走出去的创举

　　顾蔚

　　中国中信证券和美国投资银行贝尔斯登结成战略联盟，并相互入股的消息在海外媒体是头版新闻。这笔交易价值10亿美元之多，是中国金融企业走出去的重要一步，而且操作也相当聪明。

　　这体现在交易用换股而非直接投资的方式操作，用有“泡沫”的中国股票，换因次债问题受压的美国股票。中国一流投资银行和美国二流同行联手，算得上是一个门当户对的“联姻”，中方也更有可能获得一个公平的交易。中国市场不会永远这么好，联盟之后中信证券得以首次引入海外业务，有望分散中国市场风险。

　　根据初步协议，中信

证券将向贝尔斯登投资约10亿美元，并转变为约6%的后者股权。贝尔斯登将购买10亿美元的中信证券债务，并逐步转换为该公司2%的股权。这个1比3的换股价格意味着，贝尔斯登这个有84年历史的华尔街老店，承认新兴的中信证券价值是它的3倍。

　　经过中国股市最近两年的疯涨，中信证券的市值在上市投行中现在已经成为亚太第一。在全球范围内看，也已经仅次于高盛和摩根士丹利。

　　中信证券没有给贝尔斯登付出任何溢价，而且没有拿出“真金白银”，这让期望注资的贝尔斯登的投资者有些失望。但本地分析师认为，这一笔交易为中信证券提供了海外扩张的好机会，复牌后股价应该会有较好的表现。

　　相对美国合作伙伴，中信证券显得特别低调。贝尔斯登已经出了详尽的新闻稿，海外媒体纷纷把它作为头版新闻详尽报道，而中信证券迟迟未出通告。致电研究中信证券的分析师和其员工，他们对这笔交易的细节几乎一无所知。业内人士分析，这可能是因为这宗交易牵涉到外资介入中国证券市场问题，因此有很大的不确定性。究竟谁来监管，合资公司归属关系等尚无细节，因此中信证券三缄其口。

　　对因为次债包袱而陷入危机的贝尔斯登来说，中信证券不是“趁火打劫”，而是“白衣骑士”。贝尔斯登执行长凯恩在接受媒体采访时，称这个交易是他从业40年来遇到的最有吸引力的机会了。

　　该协议将给贝尔斯登一个进入中国市场的快捷方式。该公司在美国之外扩张业务方面，一直远落后于规模更大的华尔街同业，在最近全球金融市场的亮点亚太区更缺乏建树。

　　在贝尔斯登这笔交易之前，摩根士丹利、高盛、瑞银等大公司都已经在中国有了自己的合作伙伴，但它们倾向于选择名不见经传的小公司，因为便于控制。贝尔斯登之前没有建立起强有力的中国团队，因此选择和中国的一流券商联手，并在香港设立一个各占一半股权的合资公司，共同打造大中国地区的一个大投行。

　　和联想兼并IBM的计算机部门，以及TCL收购汤姆逊和

阿尔卡特的电视和手机业务相比，这笔交易可能没有叫得那么响——因为贝尔斯登在国内的名气不大。但撇开虚名不谈，中信证券这笔交易风险要小得多，因为它并没有因此背上任何包袱，双方互占股份不会超过10%，合资公司对双方都有好处。

　　话说回来，跨国境的交易成功率不高。由荣毅仁创办的中信公司，和有华尔街另类之称的贝尔斯登文化完全不同，它们的联盟究竟能否成功，还有待时间的考验。但从交易本身来看，是在正确的时间做的一个正确的交易。(作者为路透社专栏撰稿人，联系信箱： Wei.Gu@reuters.com)

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