中字挂帅国字领军

　　民族证券 王博

　　央企，正成为今年两市最令人注目的明星！中国船舶，8月份率先突破200元，成为绝对价格最高的股票，至今仍在不断创出新高；中国铝业，8月一月就迅速翻番，至今依然保持强势；中国远洋，上市不久即展开庞大的注资行动，股价连续六个涨停，东方航空，成功联姻新航，股价展翅高飞……“中”字头股票大受追捧，“国”字头股票身价倍增！原因无它，因为他们均出身豪门——均属央企。我们认为，2007年乃至以后很长一段时间内，市场一个“永恒的主题”就是央企整体上市！今年我国A 股市场将围绕央企整合这一投资主题完成全年的行情。

　　央企资产注入或整体上市得到了政策的极大支持和鼓励，在国资委2006 年12 月发布的

　　《关于推进国有资本调整和国有企业重组的指导意见》中，明确表示国资委将加快推进股份制改革，积极推进具备条件的中央企业母公司整体改制上市或主营业务整体上市；鼓励、支持不具备整体上市条件的中央企业，把优良主营业务资产逐步注入上市公司，做优做强上市公司。此外，国资委也在各个不同的场合强化了2007 年力推央企整体上市的观点。政策引导市场，这也就是为什么国内机构惊人的统一明确了今后一个“永恒的主题”央企整体上市的投资机会。势必重兵布局其中。

　　如果说2006 年，资本市场对国资改革和中央企业的关注点主要集中在股权分置改革上，那么在2007 年，中央企业重组和股份制改革给资本市场带来的变化无疑将会更多。从微观角度，整体上市可杜绝目前上市公司盛行的关联交易、母公司与大股东恶意占用资金、违规担保等股市顽疾。从宏观角度而言，国有大企业是我国国民经济的支柱，是体现国家竞争力的主要力量。国有经济控制力不但要有“量”的保证，还要有“质”的优化。在当前跨国巨头全面进入、民营经济异军突起的新时期，无论从国有经济的布局范围，还是从国有经济的活力和实力来看，都必须进一步增强国有经济的控制力，央企整体上市无疑是使其充分利用资本市场、提升经营质量的最重要方式。

　　另外，股权分置改革的成功为央企整体上市奠定了制度基础，尤其是在股权激励、市值考核等背景下，央企大股东更为关注上市公司的股价表现，这使得大股东更有动力将优质资

　　产注入上市公司，分享股价上涨带来的财富效应，实现权益价值的最大化。央企大都具有超强的盈利能力，而仅代表央企部分权益的上市公司完全不能反映其经营业绩。这就造成了上市公司不可能完全反映整体经济的发展趋势，投资者不能分享央企成长的价值增值，同时大多数央企也因脱离资本市场而不能得到更充分的发展。

　　央企集团对旗下上市公司的资产注入或是整体上市将使公司业绩得到一次质的飞跃，这可以从两个方面来看：一方面，资产盈利能力将有所提高。进一步发挥企业集团的产业优势、产品优势与管理优势，降低企业与市场的交易费用与交易成本，进而有利于提升市场的资源配置功能与产业整合功能，提高市场的运行效率与运行质量。另一方面，收购完成后将大大减少公司与集团之间的关联交易，相应减少了因关联交易所带来的业绩的不确定和不稳定性。

　　内外动力兼具的央企整体上市行为对宏观经济的积极影响不言而喻，整体上市的央企在关键领域发挥独特优势作用，将使市场资源得到优化配置，经济活力将不断释放。而央企整体上市对于资本市场的长期发展意义也异常重大，央企整体上市不仅扩大了资本市场的规

　　__模，提高了我国的资产证券化率，更有效改善了其市值规模、提升了整体资产质量，为我国资本市场长久繁荣提供保障。从资本市场发展的阶段性角度看，任何一轮真正的牛市总是经历价值发现、价值注入、价值泡沫、价值回归四个重要阶段。而伴随着央企整体上市的步伐加快，将推动股市从目前的价值发现阶段进入价值注入阶段，成为未来牛市行情发展的核心力。

　　央企作为中国经济运行的核心力量，具有得天独厚的资源优势。从2003 年国资委成立

　　以来，央企的经营稳步增长，2006 年159 家中央企业全年实现销售收入81368.8 亿元，同

　　比增长20.1%；实现利润7546.9 亿元，同比增长18.2%。

　　从近几年来看，央企利润的增速都保持在20%以上，而同期上市公司业绩则出现大幅

　　的波动，与宏观经济快速增长形成明显的背离，这说明央企更能代表我国宏观经济的增长状况。因此央企通过整合上市公司，将显著地改善上市公司的整体质量，增强上市公司的投资价值。对于中国证券市场来讲，这将是一个质的飞跃，让股市的资源能够反映我国经济增长的真实状况。

　　从这个角度来看，央企整合的意义并不仅仅局限在上市公司的层面，还将极大提高股市

　　在经济发展和宏观决策中的地位。央企的优势在于其拥有庞大的，央企的经营状况，央企资产规模庞大央企存在十分强烈的整合预期，已经不单是集团意愿的问题，而是受到政策的驱动。这决定了资产注入的这种行为不仅仅是单个孤立的案例，而是众多企业组成的主题性投资机会资产，截至2006 年底，央企资产总额已经超过12 万亿元，而两市目前总市值13万亿。从我们统计与央企相关的近200 家A 股上市公司来看，这些上市公司2006 年底显示的总资产为2.3 万亿，即使考虑到海外上市的央企子公司，相比12 万亿的央企总资产而言，仍然有巨量的未上市资源，更何况海外上市的央企子公司也都有回归A 股的计划。央企所拥有的大量的未上市的资源，决定了相关上市公司未来资产注入的空间是十分巨大的，对上市公司基本面的改善也可能是翻天覆地的。

　　从国资委的目标来看，已明确提出到2010 年，中央企业要调整和重组至80-100 家。在过去3 年，共有73 家中央企业参与了38 次重组，企业户数从196 家减少至目前的159 家，

　　按每年10 家左右的速度整合。而目前，至少还有59 家需要在4 年内整合完成，平均每年要整合15 家左右，整合速度将明显加快。如果说股改是中国证券市场的“第一桶金”那么央企整合必将成为中国证券市场的“一桶大金”！

　　风险同样也是存在的全流通时代上市公司大股东直接参与二级市场运作，信息滞后、财

　　务不透明、信息不及时，都会造成股价的过度反应和延迟反应的，除了管理层加强监管力度外，过滤信息以及调整相应的持仓策略和持仓结构也同样是市场“永恒的主题”。

　　因此，我们可以将投资策略进行进一步的简单化，即“把握以央企为背景的优势企业

股票”，那么既可以分享到股市发展的平均收益，而且能够享受到这些企业在整合中因为增量资源形成的业绩快速提升而带来的超额收益。按照这种策略，寻找个股也许不再是难题。对于主题投资，投资组合更显重要， 投资组合可以化解短期波动所带来的风险，以提高资金套利的保险系数。

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