高估值下的填洼式抬高

　　8月份市场热点变动频繁，但资金遵循着“估值洼底”原则，在相对低估行业中进行轮炒的迹象较为明显。随着指数的连续走高，多空博弈将愈加激烈，9月份低估值的行业能否继续为市场追捧，我们将拭目以待！

　　□ 万文宇

　　“填洼”式抬高均衡市场内部估值水平

　　8月底，全部A股市盈率水平为60倍，沪深300市盈率水平为56倍。截止8月31日，上市公司中报业绩披露完成。统计显示，上半年A股上市公司以整体法计算每股收益为0.19元，净资产收益率为8.26%。与去年同期具有可同比性的公司主营业务收入同比增长22%，净利润同比增长75%。以07年中期业绩计算全部A 股动态市盈率水平为40倍，沪深300为36倍。因此，即使按动态市盈率来看，以其对应的市场年化收益率水平也仅有2.5%左右。从估值角度来看，随着指数的连续走高，经济高增长下上市公司业绩提升对指数的推动力减弱，而低利率环境下的资金充裕成为推动指数上涨的主要动力。

　　从行业估值水平来看，7月末市盈率水平低于较低的行业主要有钢铁、

化工、有色金属、采掘、公用事业、交通运输、金融服务等。从8月份行业市场表现来看，有色金属、钢铁、金融服务、交通运输、餐钦旅游、交通运输等板块涨幅居前。观察8 月份市场热点变动情况，资金遵循“估值洼底”原则，在相对低估行业中进行轮炒的迹象较为明显。

　　9 月市场有望继续震荡上行

　　1、 政策调控预期将继续存在

　　进入五月份以来，政府针对经济增长、资金流动性以

股票市场的调控意愿有所增强，先后采取了减少退口退税、加息、批准发行特别国债、向个人投资者开放“港股直通车”业务、上调印花税、加快股市扩容节奏等措施来进行调控。7月份中国宏观经济景气预警指数为113.3点，逼近“趋热”警戒线。城镇居民人均可支配收入和工业生产指数处于“值得警惕的黄灯区”；而财政收入则处于“明显过热的红灯区”。就目前经济增长速度特别是CPI 增幅来看，预计后续针对宏观经济及银行体系流动性的管理将进一步加强，可能实施的调控政策主要包括：部分特别国债直接面向市场发行；提高存款准备金率；在实际存款利率持续为负的情况下，不排除进一步加息可能。由于党的十七大将于十月份召开，预计此前市场消息面将相对真空，而十七大前后可能对宏观经济及资本市场产生影响的因素应予以密切关注。

　　2、 流动性过剩局面使牛市行情继续

　　8月份，加息、减税后的一年期存款利率为3.42%，而目前预期全年的CPI涨幅将达到4%左右水平，即使9 月份国家再度提高一年期存款利率27个基点，实际的负利率将仍使居民储蓄存款持续向

证券市场进行转移。此外，下半年到期的央票总额为1.7万亿元左右，且近几个月的外汇储备增加额都在300亿元美元以上，其中贸易顺差额也一直保持在较高水平，预计资金充裕格局在一定时期内继续得以维持。

　　3、 市场可能呈现高位震荡格局

　　虽然从整体来看，在经济持续高增长、上市公司业绩提升以及资金流动性充裕等因素没有发生根本性转折的情况下，行情整体上升趋势仍将得以保持。但预计9月行情震荡将有所加剧。主要原因是：一、中报业绩公布结束后，以中报业绩预测的全年动态估值水平依旧较高，目前市场已经对未来业绩增长进行了一定程度透支，高位市场中资金、心理博弈更为激烈；二、中报公布期内，大盘蓝筹品种因业绩超预期增长而使得短期累计升幅过大，预计进入9月份后，大盘蓝筹股仍将是左右市场的主要动力，但其带领指数上攻动能将有所减弱，高估值下机构对大盘蓝筹品种分歧可能加大。观察8月下旬市场热点表现，二、三线蓝筹及部分重组板块有活跃迹象，预计在热点轮换、大盘指标股震荡整理过程中，9月份市场走势与8月份相比将更多的体现出震荡性特征。

　　重点行业及公司

　　行业选择方面，9月份我们看好相对估值水平较低的交通运输行业；宏观经济增长下业绩增长具备更强确定性的金融、零售行业；行业整合、资产注入机会较多的信息技术、有色金属行业；在震荡市场中具备一定防御性的食品饮料、医药行业。(作者单位：世纪证券)

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。