未来四大投资机会

　　银河证券 李锋,秦晓斌,王昉

　　股市的财富效应和负利率的挤压，促使居民储蓄资金源源不断流入股市。在业绩已不具备继续推高股价的情况下，在市场长期预期依然向好的情况下，资金成为能否支撑和推动A股市场未来运行的关键力量。

　　我们认为四季度市场运行将以宽幅波动盘整为主。在目前估值水平过高的情况下，投资思路选择上应着眼于：

　　1)具有长期成长确定性的行业与公司；

　　2)受惠于国家产业政策的行业；

　　3)脱胎换骨于外延式发展的公司；

　　4)具有相对估值优势的交易型机会。

　　我们认为，四季度乃至2008年上半年，应重点关注以下四个投资机会：

　　1、温和通胀下的资产、资源行业投资机会

　　我国经济进入了温和通胀的时代，当前的通胀主要是需求拉上行的结构性物价上涨，从收益的行业上看，主要集中在上游和下游，其原因是：从价格传递的机制看，上游价格变动能够充分、快速地传递到中游；但是中游价格向下游传导过程中存在断裂，反而是下游价格拉动上中游价格；MPI向PPI的传导主要由于基础性原材料具有资源禀赋的有限性、大部分垄断经营、以及替代性和贸易性较弱，供给弹性不大，所以能够将价格信号充分、快速地传递到中游；我们的研究表明，与传统观点相反，在我国不是PPI向CPI传导，而是CPI向PPI传导，这主要是由于总体上下游商品零售竞争压力较大，产品间替代性较高，从中间产品到下游产品的产业链条较长，很难将成本上升完全转化为最终消费品价格的上涨。

　　从通胀的资产效应看，通胀具有资产与资源价值重估效应，因为在温和通胀现实环境和持续预期下，由于商品价格上涨，导致企业的存货、固定资产、股权投资，以及拥有的土地、矿产、货币等资源价值上升，从名义货币而言，企业的资产价值上升。温和通胀下，为了财富的保值增值，居民投资需求增加，资产供求平衡发生改变，资产类产品价格迅速提高。此外，温和通胀环境下，居民收入名义收入水平提高，消费需求增加，促进经济快速增长。

　　在温和通胀的环境下，资产和资源价格具有继续上涨和重组的内在潜力，我们继续看好

房地产、金融等资产类行业，继续看好石油、天然气、有色、煤炭等资源类行业的长期投资价值。

　　2、节能减排下的产业整合与发展机遇

　　我们认为，受节能减排影响较大的行业主要有以下特征：

　　(1)耗能与排放总量大：能源消耗越多，在消耗总量的比重越大，废气、废水与废物的排放量越多，所占比例越高，政府越重视，政策实施的力度越大，则该行业受节能减排政策的影响越大。比如，钢铁、有色金属、电力、煤炭、石油与化工、建材、纺织等。

　　(2)技术水平差：行业总体的技术水平越落后，环保技术差别越大，企业之间的环保欠账差别越大，落后产能的淘汰量就会越多，政策实施的力度也会越大，则受政策影响会越大。比如，水泥、玻璃、化工等行业。

　　(3)产业集中度低：行业的集中度越低，通常意味着达不到节能环保标准的的小企业越多，政策实施后，行业的供给能力减少得越多，对该行业的影响也越大；比如，基础化工、水泥、纺织印染等行业。

　　(4)直接受益于节能环保政策：受节能环保政策影响越直接的行业，比如直接从事节能环保设备生产、工程项目承包与环保运营业务大的行业受影响越大。

　　(5)产品需求弹性大：产品需求弹性越大，产品供给的少量短缺就会带来产品价格的大幅度上升，则该行业受影响也越大；受政府价格管制越多的行业如电力、炼油、煤气、水务等行业则受益相对较小，市场化定价的产品受益较多。

　　而公司的选择标准主要是那些受政策影响较大的行业中的技术先进、环保欠账少、规模较大、产品价格弹性高的公司。

　　3、外延式增长对行业与公司的影响与投资机会

　　我们认为，主要有三大类企业通过资产注入或整体上市实现企业跨越式发展的动力和可能性比较大。

　　一是国资委管理的中央企业控制的上市公司，受国家调整经济结构、优化产业布局总体战略思想的指导，大型国有集团迫切希望通过旗下的上市公司为平台整合集团资源和业务。由于国有资产数量庞大，且资产整合的动力很足，因此这类公司实现外延式增长的可能性最大，投资机会也最多。

　　二是一些地方国有企业控制的上市公司，为了应对大型央企并购的压力，一些公司或者以上市公司为平台提前整合集团资源，如京能热电等，或者以注册地不动为条件主动投靠央企，依靠注册地企业的发展壮大来获取更多的地方税收，如天威保变等。

　　三是一些集团实力雄厚的民营企业集团，通过旗下上市公司来整合集团资源的愿望也比较强烈，比如有此预期的万向钱潮等。

　　我们认为，在外延式增长中，具有如下特征的行业和上市公司相对具有更多的投资机会。

　　(1)行业的战略地位高。对国家经济命脉越重要的行业，国家控制得越紧，资源整合与发展壮大上市公司的动力就越强，实现外延式增长的可能性越大，投资机会越多。重要的上游资源性行业如黄金、铜等重要有色金属，重要的制造业如军工、电力、石油石化等。

　　(2)行业的国有经济比重高。国有经济比重越高的行业，国家进行资源整合的力度越强，阻力越小，比如煤炭、电力、军工、钢铁等。

　　(3)上市公司的行业代表性较差。行业中上市公司的数量越少，实力越弱，则通过上市公司进行资源整合的空间越大，对上市公司业绩提升的作用就会越明显，比如汽车、机械、信息技术等。

　　(4)融资需求较大。一些融资需求较大的行业，可以通过增发或定向增发的方式一方面获得低成本的资金，另一方面也实现了资产注入甚至整体上市，上市公司则获得了跨越式发展的良机，典型的如房地产行业。

　　综合上述标准，投资者应充分关注军工行业(航天、航空、船舶、兵器、核工业)、房地产行业，上游的有色金属、钢铁、煤炭、石油与化工行业，中游的汽车、机械、电力等行业，以及服务业中的商业、电信、交通运输等行业中的央企与地方国企控制的上市公司。

　　4、相对估值洼地的交易性机会

　　正如前面已经提到，目前整个市场的估值水平是比较高的，从价值本身的角度看，很难找到被绝对低估的投资品种。

　　但是一些行业与板块的估值水平处于相对低估状态，存在一些交易型的投资机会，比如环保、钢铁、石油化工、路桥、银行、服装、证券、汽车等行业。

　　环保子行业的估值水平无论是从动态市盈率、静态是市盈率还是市净率来看，都是整个市场相对较低的，由于国家大力实施节能减排政策，因此环保行业具有较好的投资机会。钢铁行业尽管过去一年中的累计涨幅较大，但由于业绩的快速提升，其估值水平仍然较低。虽然未来铁矿石还将面临上涨的成本压力，但中国和世界的钢铁需求仍然旺盛。石油化工的估值水平是显著低于整个市场的，预计未来

国际油价将持续处于高位，中石油的回归也会增加上市公司的行业代表性，因此石油化工值得看好。银行、证券等金融行业的利润今明两年将持续快速增长，大量优质证券公司预计在今年第四季度或明年上半年将迎来一个新股发行上市的高潮，因此，在金融股价值相对低估的背景下，也是值得看好的。此外，

高速公路、汽车等行业的估值也相对较低，可以谨慎看好。

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