波动性牛市关注安全边际

　　金元证券 冉兰

　　在国庆节黄金周期间全球股市纷纷飘红的影响下，国内上证指数和深证成指，双双创出历史新高，连续多日高开高走的强势上扬走势。而盘面下，绩优大盘蓝筹股和个股明显分化，近期大盘一高再高，蓝筹股的快速上涨功不可没，此时的个股，并未和大盘的上涨而上涨，而是纷纷回调。国际视角下，我们看到亚洲资本市场受到国际投资者的追捧，节日期间和节后，国内股市及我国香港市场和我国周边的日本股市，新加坡股市，都纷纷创出新高。

　　上市公司业绩和消费物价指数双增长，体现了现在

中国经济的高增长，高通胀的格局，而这样的增长是不可持续的，牛市的根基来自于实体经济的增长，而我们这轮经济增长的周期如果能有效控制住通货膨胀的快速上扬，那么，经济周期还会延长，也就是说，牛市还将继续。

　　针对当前的流动性过剩和物价上扬，管理层分别出台不同措施加以调节，针对资本市场资金的过剩，不断通过扩容的方式来增加资本市场的供给，现在资本市场就是投资者充沛的投资需求和市场投资品种供给不足的这样一种矛盾，通过扩容，可以有效的满足广大投资者的需求，并且是通过红筹回归，增加资本市场中中国优秀企业的方式。也通过疏导的方式，增加QDII的额度，将国内的投资需求，配置到国际资本市场中去。

　　本周最耀眼的明星当是回归A股的海外上市红筹股，在国庆节前上市的红筹股建设银行(601939)和国庆节后上市的红筹股中国神华(601088)的影响下，大盘绩优蓝筹股纷纷走强，这些股指成分股的再度走强，将上证指数推向6000点。所以在节前，管理层通过扩容给股市降温的同时，引进的蓝筹股也优化了我国上市公司的结构。新加入的蓝筹股分别属于银行板块和煤炭资源板块，它们上市一段时间后会被编入股指指数，这样可以优化现在股指权重过于集中在某个行业板块的不合理现象。红筹的回归不但解决了市场旺盛的投资需求，回归的优质红筹股，也吸引了市场投资者的眼球，在红筹的带动下，本周蓝筹股集体走强，市场资金被大盘篮筹股吸引过去，这样的一个过程，结果就是大盘蓝筹股的上升和资金从个股的流出导致个股的下跌。

　　QDII的发行，受到市场投资者的大力追捧，在目前A股已经高估的情况下，把资金投放到海外市场也是不错的选择，所以我们看到，QDII的发行会受到投资者的大力追捧，我们看到，QDII的资金配置也不是完全那么恰当的，从经济发展来说，中国是世界最快的国家之一，良好的前景才是投资者看重的，而目前西方发达国家的股市市盈率虽然低，但他们的经济增长率没我们快。从国家统计局的数据来看，虽然三季度的企业利润增长在前期高基数下略微放缓，总体而言，全年经济增长依然很快，只要政府的调控能让经济的过热缓和下来，延长这一轮经济增长的周期，那么，牛市的基础依然不会变，中国经济的高增长可以消化近期的高估值，动态的看市盈率，是可以降低的。当然，在海外上市的红筹股也是受海外投资者的追捧，我们可以看到，不管是QDII还是其他途径进入港股的资金，近期国内国际资金的推动，也让港股一高再高，追捧的，也是中国概念的红筹股。而我们以前说过的，现在中国的资本市场虽然还没有开放，但国内资本市场会受到国际的影响，同时，也对国际资本市场产生影响，这样的双向影响是存在的，现在A+H一个推一个高涨，就是A股高涨，A+H两地上市的公司又有差价，港股继续追高，港股高涨，内地的A股又继续攀升，如此一个相互影响的过程。

　　从九月入市资金来看，虽然中国神华、建设银行等这样的超大红筹股的回归扩容，市场资金依然充沛，新入市的存量资金再创新高，在近期停止批准设立国内上市基金的形势下，流入股市的资金依然不减，储蓄向股市转移的趋势并没有减缓，股市资金面依然充沛。

　　综上而言，当前的股市是波动性牛市，近期资产注入概念的过度炒作导致的暴涨暴跌，让投资者无所适从，在高估值下，资产的配置安全边际越来越小，对于后期市场的配置，可以关注内涵式增长的上市公司，如中钨高新(000657)通过混合并购策略，提高了公司的核心

竞争力，这样的内涵式增长企业，将是继资产注入这样外延式增长后的又一投资策略，也可以避免在当前高估值下的博弈风险。

　　个股推荐：中钨高新(000657)

　　公司目前是我国最大的钨制成品硬质合金生产企业，再国内行业中处于垄断地位，所属的株洲硬质合金生厂、自贡硬质合金有限公司是我国硬质合金和钨钼制品的科研，生产和出口基地，国内市场占有率分别为35%和25%。钨硬质合金的用途，军工领域，各国的主战坦克都强调火力的强大，而要能在有效距离内摧毁目标，首发命中就摧毁对方，要的就是硬质合金，国际上就两种材料科研生产硬质穿甲弹，一个是贫铀弹(属于核放射物质，国际上只有少数国家敢用)，另一个就是钨硬质合金。作为稀有资源，钨资源及其制品价格高位运行。

　　公司新入主大股东湖南有色承诺在2007年年底前，通过定向增发等方式将其拥有和控制的与中钨高新(000657)构成同业竞争的硬质合金等相关业务和资产注入中钨高新。中钨高新有望被打造成为国内一家从钨矿山、钨冶炼，钨粉末，硬质合金及申加工完整产业链的一体化硬质合金生产企业。公司两个方向的并购策略，将大力加大公司的核心竞争力，提高公司未来在行业中的竞争力，并继续保持行业龙头的格局。通过并购有竞争关系的湖南有色，可以减少市场的竞争对手。而通过对产业链条的完善，作为企业成本最多的钨原料价格高涨下，拥有钨资源的中钨高新，可以有效降低企业内部生产从原材料到最终深加工产品的最终生产成本。一外一内的改变，有效提高公司市场核心竞争力。预计在核心竞争力的带动下，公司将继续保持行业龙头地位，并有更大的市场份额扩展，给予推荐评级。

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