AH股换股传言点评：AB换股可能性更大

　　事件：18日媒体报道，中国证监会副主席屠光绍昨日表示证监会正在研究允许在大陆和香港交易所同时交易的公司股票之间的互换问题，并不久将宣布研究结果。另有消息称，中国其他部委也很关注市场对这项计划的反应，尤其是国家外汇管理局，因为这将是放开资本帐户的一个重大举动。受此消息影响，周四中港两地股市严重分化，A股市场暴跌，而港股则在中资股的带领下狂飙。

　　19日证监会随即发言表示，中国并无计划允许A股及H股互换，指证监会副主席屠光绍的讲话被误解。屠光绍当时只是在回答有关内地和香港交易所换股问题时称，内地交易所不是股份制公司，目前看不到两地交易所股权互换的可能性，但并没谈到其他互换问题。

　　AH股换股全面启动？

　　截止10月18日收盘，共有48只

股票同时在香港和内地证券市场交易，A/H平均溢价幅度高达104%。其中，共有14只股票的溢价幅度在100%以上，洛阳玻璃的溢价最高，竟然高达950%；溢价为负的唯一一只股票为海螺水泥，约-2%。

　　从数据来看，A股和H股存在明显的价差及估值差距。长远来看，二者同股同价，同股同权是必然的发展趋势，对A股、H股的投资者才公平，才会减少套利机会，也有利于市场效率的提高。

　　目前情况下如果启动A/H股互换，我们认为有利有弊：有利面在于可以使同股同权、同股同价得以实现，消除由于对于同股采取不同估值标准对于实体经济的紊乱信号，使资源配置更合理有效；同时，A/H股目前情况下互换可以降低内地市场的投机气氛，抑制蓝筹泡沫的产生发展，为股指期货推出创造良好市场环境。

　　但是，目前如果实施A/H股互换，也会导致不少问题：在目前估值条件下，A/H股互换意味着将近6200亿流通市值的H股将转成A股，外汇储备将面临巨额增长，在目前情况下会给

汇率改革和

人民币升值带来巨大压力；A/H互换后，必然导致A股吸收H股局面，因此，港交所交易量和活跃程度都会有明显下降，这可能未必是港交所所希望的；A/H股互换后，大量国际资金会进入国内股市，相当于资本项目开放力度加大，国际资本获得了除QFII之外的直接进入通道，这同预示着目前的外汇管理体制要有大的突破，这难度较大。

　　我们认为，短期内全面启动实施A/H股互换的条件似乎并不具备，如果仓促启动可能只会造成两地市场暴跌暴涨，巨幅动荡，但是A/H互换中长期的全面启动是可能的。但要实现互换，应该具备以下几个前提条件：

　　首先，人民币升值压力减小，资本和金融项目项下人民币基本实现可自由兑换，资本进出自由成为现实。

　　沪深交易所和香港交易所应该形成统一交易平台，结成利益统一联盟，消除双方在信息披露、监管等方面的差异。

　　从目前来看，要完全达到上述条件尚需时日。

　　AB股合并或再提上议事日程

　　如果管理层意图采取换股方式来解决同股不同权和同股不同价问题，我们认为，A/B股互换的紧迫性和现实可能性似乎更大。

　　2006年下半年A/B股合并一事曾炒得沸沸扬扬，主要缘于2006年初五部委联合发布《外国投资者对上市公司战略投资管理办法》，推高了投资者对AB股合并的预期；再加之截至去年下半年股权分置改革已临近尾声，市场普遍认为AB股合并已是大势所趋。

　　AB股并轨的方式主要有三种：1、定向回购；2、A、B股合并；3、换股上市。通过上述三种方式，能够有效的解决目前B股市场存在的问题，如有A股的B股可以通过B股换股成A股上市的方式解决，或者是通过定向回购的方式解决，无A股的公司可以通过发行A股，持有B股。无论哪种方式，最终都将对B股市场产生深远的影响，B股市场将最终成为A股市场的一部分。

　　直到2007年上半年有媒体称，备受市场关注的A、B股合并计划已生变数，中国证监会暂时搁置A股与B股合并计划，转而研究B股与H股合并建议，但由于涉及到沪深交易所和港交所的合作问题，这导致B/H股的操作难度事实上比A/B股互换可能性小。

　　从最新统计数据来看，当前现存的87只B股相对A股普遍存在大幅折价，平均折价率约为39%。最高的*ST东方B折价率高达64%，唯一一只存在溢价的ST中华B折价率近-12%。

　　我们认为，相对A/H股互换，A/B股合并要更为容易、可行、现实，而且相对更为迫切。

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