黄湘源：蝴蝶翅膀的力量

　　格林斯潘说，恐慌情绪兴风作浪时其力量要比喜悦大得多。格林斯潘的话是针对美国的次债风暴说的，他认为美国股市的表现在许多方面都同以前的金融危机“一模一样”。

　　发生在美国的次债危机目前还不可能穿透“中国墙”，但中国股市的表现则不无同大洋彼岸的华尔街“一模一样”的地方。不一样的是美国股市是为金融危机恐慌，中国股市是为市值泡沫恐慌；一样的是，在恐慌情绪作怪的时候，蝴蝶的翅膀也有掀起一场风暴的力量。不是吗？发生在10月18日的211点恐慌性暴跌，现在看来，原来不过也是蝴蝶的翅膀掀起的一场短暂而杀伤力却不小的风暴。

　　中国

　　如果允许A股H股互换，表面上似乎有利于挤出A股的股价泡沫，但这不仅对于A股市场的投资者将是一个极为重大的打击，同时也将带来加快和加大外资流入的风险，并相应地削弱香港作为金融中心的地位。其实，在两地市场机制以及公司治理机制仍然存在较大差异的情况下，特别是在中国资本项目的管制尚未充分放开的条件下，A股和H股价差完全消除的可能性在可以预见的未来仍然是不现实的，强行“拉郎配”可以说对谁也都并无好处。关于A股H股互换的曲解报道不过正是借A股H股股价接轨的敏感问题来了个“移花接木”而已，至于其动机不妨用国人同样耳熟能详的另一个成语来解释，叫做“借题发挥”。

　　今年以来，特别是“5·30”以来，沪深股市一再在所谓利空消息的影响下发生突如其来的暴跌。其中，跌幅最大的6月4日为8.26%，起因是无中生有的资本利得税传言；8月1日的跌3.81%，8月16日的跌2.14%和次日的跌2.28%，据说都是受美国次债危机下全球股市暴跌联动效应的影响所致。

　　现在看来，除了已经明示于众的加息和特别国债之外，其余的所谓利空大多是传言和猜测，说准确一点，也就是假利空，同行政干预性质的政策调控所可能给股市带来的影响是完全不同的两回事。由于中国股市还没有多少外来势力，只要政策面无意直接干预市场，股市大多数的调整都是自己的因素所造成的。动辄推诿政策利空，常常不过是市场利益团体制造和利用恐慌情绪的一种“潜规则”。就此而言，政策面应该没有代人受过的必要。

　　A股与H股股价接轨无论对于内地还是香港的股市都是一个十分敏感的问题。沪深A股在去年上涨130%的基础上，今年迄今又翻了一番多，远远超过H股88%的涨幅。股价泡沫的过度膨胀本身存在一定的调整需要。但在后续利空处在相对朦胧状态的情况下，如果不是动辄刻意渲染政策利空甚至莫须有的利空预期，使得原已对接二连三的利空消化得差不多了的市场又一再地吃起后悔药来，从而加深人们心头的“5·30”烙印，沪深A股的市场表现也不至于出现如此令人注目的异常。

　　也许正因为是假利空而不是真利空，所以近期沪深股市每次的跌幅虽然气势汹汹有点吓人但其发生作用的时间却极为短促，这也可以说是“借题发挥”所制造的蝴蝶翅膀效应的一个显著的特征。但当蝴蝶翅膀效应成为一种为利益团体所用的利益工具的时候，势必损害投资者利益，也影响到市场的稳定和健康发展。