主流券商共同定调金融地产石化煤炭钢铁

　　理财周报记者 钟原/文

　　金融行业：效益估值明显较低

　　12家主流券商看好——中金、中信、光大、海通、东方、银河、招商、中银国际、长城、国金、华泰、安信

　　2007年上半年，21家金融上市企业合计实现净利润1333.1亿元，同比增长79.8%。在此期间金融行业的净利润贡献度为41.2%，而其最新的股票市值占比则为33.5%。在A股市场前十一大权重板块中，金融板块的净利润贡献度明显超过其股票市值占比，海通证券认为，这意味着金融板块目前具备较显著的相对估值优势。

　　银行业是最被众多券商所看好的。多家券商的投资策略报告比较一致的看法是，银行业盈利增长速度快、可预见性较高，而且银行股估值优势显著，安全边际较高。同时受益于存贷款增速差下降、贷款与存款利差处历史高位水平、税负下调等三大利好因素，银行业的效益有望迅速提升。

　　中金公司认为，央行的加息，加上银行资产结构的变化和贷存比明显回升，使银行净息差持续扩大。而新增贷款依然高速增长，使得企业投资冲动难以得到有效抑制。在经济仍能保持强劲增长的环境下，企业偿债能力不会受到较大负面影响。因此，银行股今明两年的盈利强劲增长的趋势不会发生改变。

　　中信证券、海通证券、宏源证券和东北证券四家上市券商的营业收入和净利润都大幅度增加。不过，银河证券提醒到，不同公司之间各项业务增长速度有一定的分化，目前部分券商股有估值偏高的压力，不过龙头股仍具备明显的投资潜力。

　　同时招商证券预计连续的加息将对保险行业产生利好，可以使得整体投资收益率提高20基点左右，利差继续扩大5-13基点，无论预定利率调整与否，保险业都受到明显的正面影响。

　　房地产：依然处于景气高位

　　12家主流券商看好——中金、中信、国泰君安、光大、东方、国金、长城、申万、中银国际、长江、招商、银河

　　多家券商的投资策略报告认为，当前商品房竣工面积增速有所放慢，居民的收入又得到快速增长，特别是2006年以后股市财富效应和经济负实际利率推动下，居民对房屋的自住需求和投资需求大幅度增长，房地产在今年下半年仍然处于景气高位。

　　短期看，加息和提高存款准备金率、提高二套房首付比例及贷款利率，以及可能出台的调控政策可能将对房地产板块投资形成负面影响。但中金公司认为这些政策不会改变房地产企业未来一两年盈利快速增长的势头，反而有利于房地产行业的长期健康发展，龙头企业的业绩受到影响更为有限，而且市场对调控政策已有预期，因此仍看好房地产的长期投资价值。

　　中信证券也表示，加息会给房地产市场带来一定的心理冲击，但不会大量降低房地产有效需求。0..27%的加息幅度对购房的成本抬升有限，房价上涨的预期会加速真实的住房需求释放，

人民币升值会抵消部分加息对投资性购房需求的不利影响。加息引起的房地产开发成本提高仅占商品房销售额的0.15%，且企业可通过垄断优势转嫁大部分成本。

　　中银国际认为，调控政策预期和相对偏高的估值水平是使房地产板块短期表现趋弱的主要因素。虽然未来针对房地产市场的政策调控方向和效果有较大的不确定性，但调控在客观上抑制了泡沫的生成速度和提高了对银行体系风险的控制能力。目前蓝筹地产股相对估值偏高，但中长期看，上涨的内生和外部条件没有变化。

　　而且，强劲的经济增长、宽松的货币政策和

人民币汇率广阔的升值空间，是资产价格膨胀的前提条件，在流动性过剩、人民币值大幅低估的环境下，资产价格泡沫还远未达到顶峰状态，无显著外力干扰下，泡沫膨胀的自我加强型过程，会使价格涨幅远远超过预期。

　　地产也是资产注入最活跃的板块之一，在资金密集度增强，银行贷款融资渠道倒逼，及全流通和股权激励制度等制度变革，估值吸引力大幅增强的背景下，隐性地产大鳄纷纷通过资产注入、整体上市、H股回归等方式现身。

　　石化行业：受益于油价上涨

　　10家主流券商看好——中金、国泰君安、广发、光大、海通、国海、长城、宏源、长江、安信

　　东方证券认为，国内经济快速增长引爆了对能源的需求。2006年我国原油表观需求3.22亿吨，进口依存度45%，预计2010年原油表观需求将突破4亿吨，届时进口依存度将进一步加大。

　　我国富煤、贫油、少气的能源禀赋决定了油气资源的稀缺性，旺盛的需求及与国际接轨的油气价格确保相关能源提供商仍是超额利润的获得者。

　　广发证券预计，国内对主要石化产品需求的年均复合增长将达8%左右，石化企业相对下游企业的议价能力较强，可以有效地转嫁成本，在原油价格处于高位的情况下，国内石化企业将享受“

蛋糕增大”的丰厚利润。

　　进入四季度后，冬季取暖油、美元降息、气候、OPEC产能调整计划、库存等因素都将影响原油价格的波动。广发证券认为，国际原油价格在四季度出现高位大幅震荡的可能性较大。从行业景气度变化看，原油价格上涨，天然气和石油开采行业景气度提升。

　　煤炭行业：

　　资源重估与整体上市支撑溢价

　　9家主流券商看好——宏源、国海、长城、招商、银河、安信、招商、银河、长江、

　　银河证券认为，在温和通胀的环境下，煤炭业资产和资源价格有继续上涨和重组的内在潜力。

　　同时，国家为实现节能减排，制定了一系列有力的措施，因此煤炭行业资源整合的预期也十分强。

　　长城证券认为，2007年煤炭上市企业的净利增长将主要源于产能扩张和产量提升。前8月煤炭产量增速低于销量增速，供需基本平衡；下游行业产量增速略为放缓在预期之中，但不改全年煤炭需求的增长趋势。尽管上半年煤炭行业平均毛利率略为下降，但预计下半年煤价继续上涨之后可基本抵消开采成本的增加。

　　报告认为，三季度末国内各煤种的价格纷纷上涨，这种趋势有望保持到四季度。而国际市场上原油和BJ煤价均创新高的背景下，等热值原油与煤炭价差也接近了历史高点，按照美国能源情报署的预测，煤炭将是未来二十多年之内全球不可再生能源中消费增速最快的能源来源，全球可能进入能源高价时代，因此长期来看，国内外煤价还将保持上涨趋势。

　　再次，由于我国煤炭储备与产量在全球占比的不匹配性，以及煤炭资源的消费量增长和开采过程中的巨大浪费使得煤炭作为一种战略性能源资源越来越得到国家的重视，煤炭资源有偿使用制度的改革政策将引发对上市公司现有资源的价值重估，可以参考有关省市对采矿权最低转让价格来评估企业的资源价值。

　　钢铁板块：出口将维持高位

　　7家主流券商看好——中金、海通、国金、东方、宏源、银河、安信

　　钢铁行业经历了一轮跨国家和跨区域的并购整合，钢铁企业的市场控制力得到提高。中金公司认为，受制于高投资、长建设周期和环保压力，发达国家不会随意新建高炉。目前，虽然一些钢厂计划在印度、澳大利亚、巴西建设高炉，但进度缓慢。2007年1-4月，世界除中国外钢铁消费量增长9.8%(2006年8.3%)，而粗钢产量增长仅4.4%(2006年4.4%)。近年国际市场钢材价格上涨未能导致其它国家钢产量大增。中国成为满足全球钢铁需求增长的主要力量，除非有大量新建产能可以替代中国，或国际钢铁需求下降，中国钢铁出口将维持高位。

　　平安证券则认为，除了出口之外，国内的钢材消费仍未饱和。国内钢材生产经过几年产能的快速释放,已进入适度增长期；国内钢材消费远未达到饱和状态，以汽车和住宅为主导的重工业发展将继续拉动未来10-20年的钢材消费,目前仍处于高成长期。出口面临短暂的压力，长期来看，适量出口是保持竞争力的必然。

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