拨开股市博弈迷雾

　　文/杨德勇 曹永霞

　　“博弈”是个流行的词汇。无论在何种情况下，能理清博弈关系的人，就有机会从中获益。股市作为一个竞争市场，其参与者之间必然形成相互对抗、相互博弈的关系。认清股市中的博弈关系，对于把握股市投资机会无疑是一个非常重要的手段。

　　股市是一个竞争市场，任何竞争都源于对利益的争夺，市场参与者即投资者之间必然形成相互对抗、相互博弈的关系。显然，认清股市中的博弈关系，对投资者进行最优决策将大有助益。

　　博弈在股市

　　一般来说，这种博弈关系依当事人是否达成具有约束力的协议，分为合作博弈与非合作博弈。合作博弈强调团体理性、效率、公正、公平；非合作博弈强调个人理性、个人最优决策，其结果可能是有效率的，也可能是无(低)效率的。

　　从理论上来说，整个

股票市场应该是所有参与者的合作博弈，大家在共同遵守市场规则的前提下相互合作，不断改进自己，各取所需，实现共赢。但在市场的各个层面和具体环节上，各参与方的利益并不一致，特别是在非对称信息下，个人理性往往战胜集体理性，因而股市是非合作博弈。

　　那么，股市到底属于何种类型的非合作博弈？不同的人往往对此持有不同的观点。目前，这些观点大体可分为两种：一种认为股票市场是一个零和博弈的市场，即自己的所得就是别人的所失，而别人的所得也即是自己的所失；另一种则认为股市上进行的是一场非零和博弈，因为股市的总市值是在不断增大的。

　　相应的，对股市博弈的获益情况也有两种不同的计算方法。第一种把股票看成是没有内在价值的筹码，仅以钱来计算收益。按这种算法，股市就等于赌局，而且由于筹码不能兑换，因此是一个永不停息的赌局。第二种则是考虑股票的内在价值，在计算收益时还要把股票内在价值计算在内。按照这种观点，股市就是一个分配社会资源的场所。

　　如果按第一种算法，人们倾向于以持币为主，因为筹码本身是没有价值的；若按第二种算法，人们则倾向于以持股为主，因为股票可以升值，而货币经常是缓慢贬值的。现实中持有这两种观点的人都存在，而市场表现正是取决于市场参与者所持有的态度。

　　在非零和博弈下，股市中交易税和佣金是负的因素。按第一种算法，正的因素是上市公司以派息的方式向市场注入的资金，总的结果是注入的资金减去税金。目前中国股市中的税收和佣金远远大于派息，所以是负和博弈。按第二种算法，正的因素是上市公司的赢利，最后结果是公司利润减去税金。按这种方式计算，中国的股市不一定是负和博弈，或者至少负的程度要大大减小。

　　“博弈”与“博傻”

　　在我国的股票市场上，由于市场不完善、监督机制不健全、市场效率不高、市场容量有限等，导致了少数机构投资者能够利用信息优势操纵价格、获取暴利。在这个过程中，中小投资者发现某支股票价格上涨，也会跟风而进。最终能否实现盈利，就决定于自己所购买的股票——这个接力棒能否传下去。

　　这个过程实际上就是“博傻”的过程。投机者总是期待着有更傻的“傻瓜”来接手，只要有新的同盟者加入，这场金融游戏就能继续玩下去，预期收益也能实现，金融泡沫才不至于破裂。

　　股市上的机构投资者还经常利用自己的信息优势、雄厚的资金实力来炒作股票，他们通过在低价时吸筹，然后拉升价格，在高价卖出股票的方式来获取超额收益。除了这类实力超群、足以操纵任何一只股票价格的大机构投资者外，还存在一些资金规模不大、不足以操纵任何一只股票价格的中小机构投资者。他们获取收益的机会便是跟着大机构投资者一起炒作股票，以期分得一杯羹。大机构投资者虽然有实力操纵股价，但要连续拉升股价，还需要其他资金的进入与配合。

　　一般来说，大机构投资者往往通过市场或媒体散发出一些信息，吸引中小机构投资者和散户跟进。在价格低位时，大机构投资者尚能同各位投资者进行合作博弈，因为“众人拾柴火焰高”。股价一旦达到大机构投资者所期待的价位，他们便会选择出货，卖出股票。而此时大机构投资者仍然会散发一些信息，吸引其他投资者继续跟进和接盘，这又变成了大机构投资者同其他投资者之间的非合作博弈。

　　在价格低位时，大机构投资者和其他投资者还是完全信息的静态博弈。而价格一旦上涨，其他投资者便开始揣测大机构投资者的心理价位，因为谁都明白，谁接了最后一棒，谁就会被套牢，但他们又担心出货太早，股价涨势未完而赚钱不多。在这种心态的支配下，其他投资者往往总希望在价格更高一点时再卖，结果，大机构投资者早已在“障眼法”的掩护下出货了。股价一旦失去支撑，便会掉下来，这时，其他投资者想跑也来不及了。此时的博弈已演变为不完全正确信息的静态博弈。

　　总之，机构投资者们大都神通广大，或资金实力不同、或信息来源渠道不同，他们或者根据业绩、或者根据消息来炒股票，那些既没有业绩又没有消息的股票便遭到无情的抛弃。机构投资者们充分利用一切可以利用的题材来炒作股票，再加之大量散户的盲目跟风，市场成交量迅速放大，股票价格迅速上升，股价指数不断攀高，股市泡沫迅速膨胀。这里的风险之大也就不言而喻了，而最终受害者往往是“博傻”下的那些散户们。

　　可见，不管是机构投资者，还是散户，如果能够看清这些博弈关系，在进行投资决策时将更加清醒，这无疑也是把握股市投资机会的重要手段之一。

　　编辑：邱玉琴omnicourage@gmail.com

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