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　　2005年12月31日，《上市公司股权激励管理办法》出台，迄今为止，已有100多家公司表示将推出股权激励计划，40多家提出具体方案，部分公司进入实施阶段。2006年9月，国资委及财政部联合颁布了《国有控股上市公司(境内)实施股权激励试行办法》，标志着国有上市公司股权激励结束了破冰之旅。两个《办法》的出台将有利于中国证券市场的建设和上市公司治理水平的提升。

　　股权激励，是一种职业经理人通过一定形式获取公司一部分股权的长期性激励制度，使经理人能够以股东的身份参与企业决策、分享利润、承担风险，从而勤勉尽责地为公司的长期发展服务。

　　西方股权激励最早起源于上世纪70—80年代美国硅谷，今天，股权激励在美国仍大行其道，据相关机构统计，美国90%的高科技企业都实施了股权激励，且成效显著。股权激励收入一般占员工薪酬30%以上的比例。在中国，股权激励经历了一个逐步试验、缓慢发展的过程。

　　基金经理的薪酬激励

　　统计显示，2006年内共有130只基金发布基金经理变动公告，其中104只属于原有基金经理离职，占基金总数的33.88%。今年上半年，基金经理离职更多达163次，约占基金经理总数的41%。7月份至今又发生了近20起基金经理离职事件，未统计在内的还包括已经向公司表示离职意向的基金经理。

　　如此大量的基金经理离职，固然有他们自身的缘由，但根源还在于公募基金在基金经理制度上存在的多重问题，这也反映出了基金经理对公募基金制度现有条件的不满。中国公募基金经理顶着每月排名和公司内部考核的巨大压力，在为投资人创造巨额利益的同时，却无法分享到投资的快感，除了每月公开的排名之外，基金公司内部一般都要求基金经理如果排名在公司后1/4，则面临必须被淘汰的命运。从基金经理个人职业规划来看，他们从公募跳槽到私募是行业发展的必然现象。公募基金经理向私募流动的势头到目前为止仍处于加速中，这是资本市场向好大势下的正常现象。其最大原因在于，私募拥有完善的激励机制，业绩与个人利益的紧密挂钩形成了强大的动力，这股动力驱使基金经理全力寻求投资的价值洼地，要把业绩做到最好，因此私募在挖掘力度、实地调研的深度以及持股集中度上都与公募不同。

　　基金经理离职对基金业绩的突发性震动太大，为了应对这种压力，多家基金公司纷纷采取措施留住高管。部分基金公司开始改善基金经理激励制度，研究如何将基金经理报酬与业绩挂钩，一些人心惶动的基金公司紧急采取双基金经理制。

　　大成基金管理公司，最近发行一只创新型基金“大成优选”，在公募基金领域首次引入针对基金公司的业绩报酬与计提风险准备金制度。基金公司每年可提取一次业绩报酬。基金经理个人可以获得的激励也包含在这10%里面。但是，到底提取多大的比例来激励基金经理个人，大成基金并未说明，称之为“商业秘密”。一家大型私募基金的创始人就此评价说，大成优选可能获得的提成上限才10%，而这个说法证明他们对基金经理还是不够重视，因此即使改善激励制度，收入和事业空间的吸引力还是敌不过私募。兴业基金投资总监、兴业趋势基金经理杜昌勇则强调优秀基金经理离不开合作良好的投资团队。他指出，投资团队中的“信任成本”往往被忽视，其实平台对于基金经理和研究人员的稳定发挥有着非常重要的作用，而公募基金能更好地提供这样一个平台。

　　华宝兴业日前在国内基金行业首先推出了面向基金经理的基金份额激励计划。该计划是今年6月14日中国证监会发布通知放开基金从业人员投资开放式基金后，基金公司推出的首份内部人持有基金份额的激励计划，华宝兴业也因此成为启动基金公司和基金经理共同投资持有本公司旗下开放式基金这一激励机制的首家基金公司。

　　此次激励计划具体安排是，鼓励基金经理购买一定金额自己管理的基金份额并长期持有。根据基金经理购买的基金份额，公司同时也以1：1的比例以自有资本金投资和持有相应的基金份额，其投资的收益最终也归该基金的基金经理所有。根据该公司今日发布的公告，华宝兴业基金公司将于8月8日总共投入自有资金210万元通过代销机构申购该公司旗下的全部七只偏股型开放式基金和一只债券型开放式基金。

　　此次推出的基金经理“持基”激励计划是一个和基金经理投资业绩挂钩更为直接和明确的、更为重视长期效应的一个激励机制。在这个激励计划里，基金经理的收益将直接来自其管理的基金的投资回报,还特地设定了每个基金经理持有基金份额的锁定期，并鼓励基金经理更长期的持有自己管理的基金。相应的，公司资本金投资的那部分基金份额持有时间会与基金经理保持一致。华宝兴业此次推出基金经理份额激励计划，将把基金持有人的利益、基金公司和基金经理的利益更紧密地结合起来，是一个基金持有人、基金公司和基金经理“多赢”的、更有效率的安排。

　　股权激励效果分析

　　自2006年中捷股份率先推出股权激励方案以来，沪深两市已经有几十家公司实施了股权激励。Wind资讯的数据显示，截止到4月25日，有股权激励概念的上市公司达53家，占到沪深上市公司的总数的3.64%，其中已经实施的有29家，通过董事会预案的有25家，由股东大会通过的有9家。

　　市场表现1:股权激励得到市场青睐

　　投资者应当意识到，实际上股权激励是有成本的，那么这个成本由谁来支付？

　　有人认为，股权激励实际上就是“内部激励、市场埋单”。准确地讲，应该是股东与市场共同为激励股权埋单，同时意味着经营者将市场评价引入到内部激励制度中，从而实现激励的市场化与有效性。当然，实现股权激励有效性的前提之一，还包括确定适当的激励对象，从目前已披露股权激励方案的公司看，基本上都设立了专门的遴选机构；至于激励股权的分配，有的以高管为主，有的则以中层人员、技术业务骨干等为主，有效激发了被激励者的工作积极性与创造能力。因此，股权激励制得到了越来越多公司的青睐。

　　市场表现2:股票上涨，利润增加

　　实施股权激励的公司动用了大量的股票对管理层进行激励，53家公司用于股权激励的股票数总计达到了11.34亿股，其中，超过2000万股的有21家，占比39.6%，在1000万股以上的有34家，占比64.2%。实施股权激励的股票数排在前三位的分别是青岛海尔8000万股、晨鸣纸业7000万股，宝新能源5400万股；占股比例排在前三位的是金发科技10%、宝新能源9.96%、伊利股份9.88%。在实施股权激励的公司管理层中，众多亿万、千万富翁由此诞生。正因为股权激励一般都以较高的业绩要求约束管理者，所以市场一般都对其有较好的业绩预期，实施股权激励的公司也因此受到市场的追捧，其公司股票涨幅普遍较高。

　　粗略统计，从公告实施股权激励到目前，仅仅几个月时间，大部分股票都上涨了两倍以上，远高于同类公司股票。如美的电器从去年12月公告股权激励预案时12元左右的股价，短短四个多月即上升到近日的38元，金发科技自去年7月公布股权激励时18元左右曾一度涨至超过70元。股价的上涨给投资者送出了大大的“红包”，这或许正是巨大财富效应的辐射。

　　市场表现3:中长期表现欠佳

　　最典型的非TCL集团莫属，其股价从上市后最高的8.52元，一路跌至现在最低的1.72元。让人对股权激励是否会成为高管个人财富增长的一种工具产生了怀疑。当然，也有部分公司尽管业绩出现下滑，管理层报酬仍然同比增长，如S上石化净利润同比下降56.77%，管理层报酬反而从去年的296万元增至436万元，增长了47.3%；海立股份净利润同比下降了58.61%，管理层报酬却从去年的206.78万元增至306.8万元，增长了48.37%。此外，不少分析师担心，管理层的利益与业绩增长及股价联系过于密切，容易诱导管理者进行内部操控利润，也有可能利用内部信息操纵股价等。

　　市场表现4:公司高管报酬分化

　　在公司报酬上，大多数公司报酬在大幅增长。其中年度报酬总额最高的是宝钢股份，共计1791万元，前三名董事报酬总额399万元。此外，浦发银行、中化国际、中华企业、上港集团等20余家年度报酬总额超过300万元。从增长幅度来看，年度报酬增幅最大的是沪东重机，公司2005年年度报酬总额为79.93万元，而2006年的数据为305.38万元，实现了282%的增长；其次还有上海物贸和嘉宝集团，年度报酬总额增幅分别为108%和105%。

　　同时也有不少公司的报酬总额出现了大幅度下滑，典型如华东电脑，去年报酬总额为233万元，而今年则大幅下滑93.26%至15.75万元。

　　国资委研究中心资本市场部部长卢永真说：“股权激励是一把双刃剑，如果条件不具备的时候，盲目去做股权激励，不仅不利于公司价值增长，反倒会产生内部人控制等问题，加剧信息不对称，这是一种更不好的现象”。目前市场所谓股权激励题材炒作因素更多，对投资者存在一定风险，应该保持一种平常心态对待股权激励。因此，提醒投资者：即便做了股权激励，也未必就能给投资者带来很高的回报；即便没有做股权激励，也可能会给投资者带来很好的回报。

　　2007年中国股权激励实施展望

　　通过上文对中国股权激励实施情况的分析，我们提出了对2007年中国股权激励发展走势的一些看法：

　　第一，2007年必将是股权激励制度在实践中不断完善的一年。中国当前股权激励实施的大环境已经具备。

　　现阶段中国的股权激励已经早不是应不应该搞的问题，而是如何摸索出一条有中国特色的股权激励之路，使得这项在国外已经取得卓越成效的激励制度能够真正有助于公司治理结构的完善和运营效率的提升，能够有助企业的发展并最终成就极富活力的经济生态。

　　第二，民企的股权激励已经如火如荼，国企的股权激励亦将风声水起。

　　民企对股权激励的态度更为积极，采取措施也更为迅速。国企由于肩负国民经济支柱之重任，在执行一项新制度前往往需要经过充分的探讨和论证，十分谨慎。2006年12月宝钢在国有控股上市公司中率先推出股权激励计划，方案制定期间十易其稿，最终公告方案在设计理念、可操作性方面堪称典范，可以预见，该方案的出台必将成为后来方案的标杆，甚至能对其他国有上市公司股权激励计划的引入起到积极的推动作用。

　　第三，在操作层面上，2007年的股权激励方案将会更加务实和精细。

　　1.激励对象范围会进一步扩大。激励对象所涵盖对象会从董事、高级管理人员逐步扩展到重要的中层干部甚至是核心的员工。

　　2.股权激励额度的确定会更加精准。在法律规定的公司股本10%的额度内，上市公司将会从激励成本、预期收益、行业薪酬水平、公司财务状况等方面审慎论证激励份额，以期既达到激励的效果，又不过多增加公司的财务负担。

　　3.在激励模式选择上更偏重于限制性股票模式。安然事件后，股票期权模式的弊端引起了公司的广泛关注，连微软都放弃了沿用多年的期权模式而改用限制性股票模式。期权模式赋予激励对象的实际上是一个选择权，更侧重于激励而不是约束。相比之下，限制性股票要求激励对象实际买入股票，所以能更好的将管理人员与公司、股东的利益捆绑在一起，有较强的约束作用，因此也更容易得到公司青睐。

　　4.购股资金的融通渠道将会更为丰富。随着资本市场的进一步繁荣，必然会有更多的金融工具可供使用，比如信托或私募基金。

　　编后语：关于股权激励，本刊欢迎广大读者及业内专家积极参与讨论。

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