齐鲁证券：半仓过节 进退自如

　　齐鲁证券 盛昕　

　　我国股市的长期趋势向好，短期受宏观调控和供求关系影响有可能进入震荡调整时期，调整方式以强势结构性调整为主，四季度的主要市场机会在大盘新股、央企整合和人民币升值等几方面，投资策略建议投资者半仓过节，保持进退自如。

　　国庆节前，两市大盘呈震荡调整格局，成交量出现萎缩。大盘新股建设银行受到增量资金关照，带动银行板块走稳，房地产、煤炭、有色金属、钢铁、电力等前期热门板块则纷纷回落，尤其航空板块高位连续暴跌。我们认为，我国股市的长期趋势向好，短期受宏观调控和供求关系影响有可能进入震荡调整时期，调整方式以强势结构性调整为主，四季度的主要市场机会在大盘新股、央企整合和人民币升值等几方面，投资策略建议投资者半仓过节，保持进退自如。

　　首先，我国股市的长期趋势向好，目前处于牛市初期阶段。我国宏观经济持续高速增长，在可预见的未来尚看不到大幅衰退的迹象，反映宏观经济的股市必然长期走牛。我国股市在经济生活中的地位不断提高，功能不断完善，推动经济增长的作用越来越大。以2005年

股权分置改革为标志，我国股市进入了全面发展时期。管理层通过加强基础制度建设、提高上市公司质量、培育机构投资者等多种方式加快股市发展，坚定不移地做强资本市场，股市已经成为国有资本运营的主战场。在国有企业整合重组做大做强推动下，我国股市必然长期走牛。我国外汇管理体制改革稳步推进，资本项目还没有实现完全自由兑换，在资本市场改革开放过程中，我国股市将长期走牛。

　　其次，宏观调控力度不断加强，股市短期调整的压力增大。宏观经济运行的主要矛盾是银行间流动性过度充裕，通货膨胀压力增大。8月份，M2增长18.09%，增速回落0.39个百分点，而M1增速高达22.77%，提高了1.83个百分点。CPI增速达到6.5%，创近11年来新高。如果流动性持续过剩直至泛滥将引发严重通货膨胀，导致经济增速大起大落，严重破坏我国宏观经济持续增长的大好形势。因此，必须采取有效措施控制流动性过度充裕，防止恶性通胀。为了抑制流动性持续过剩的状况，政府采取了一系列宏观调控措施。对于股市一方面扩大市场供给，疏通投资渠道，包括建立多层次资本市场体系、推动海外直投和QDII业务发展、加快大型国有企业上市步伐等等；另一方面，加强市场监管，打击违法违规和过度投机，包括加强重大资产重组管理、规范上市公司信息披露、打击内幕交易和操纵市场等等。在系列措施影响下，股市短期调整的压力不断增大。

　　第三，调整将以箱体震荡方式展开，结构性调整是主要特征。我国股市虽然一路从1000点涨到了5500点，但由于上市公司业绩同步高速增长，大盘并没有深度调整的空间。截止9月27日，沪深两市加权平均PE为63.54倍，07年中期两市加权平均PE为37.38倍，对应上证指数5409.40点。由此测算，两市35倍PE对应上证指数5064.98点，5000点对市场构成强支撑，因此预计市场将在5000以上强势整理。经过一段时期的充分调整后，在07年业绩增长的预期下大盘有望再拾升势。震荡整理时期结构性调整仍是主要特征，大盘蓝筹股板块的整体估值是最低，其调整过程也相对强势；业绩差的中低价股风险较大，部分品种有可能由于资产重组而一飞冲天，但多数品种的走势将弱于大盘。

　　第四，展望未来，市场的主要投资机会在大盘新股、整体上市和

人民币升值等几方面，应重点关注。经过前期的剧烈震荡后，四季度国际市场环境趋于稳定，周边股市稳定盘升，美元维持贬值趋势，原油、黄金、农产品价格稳定盘升，金属市场强势震荡；国内宏观经济持续增长，通货膨胀得到控制，多层次资本市场体系建设不断推进，大型国企纷纷上市。股市的主要机会在于新上市的大盘国企股；其次，在于资产注入、整体上市题材的再挖掘；第三，经济高增长和人民币升值受益的金融、

房地产、有色金属、煤炭等行业继续保持强势。管理层在全面地、科学地分析宏观经济运行后制定切实可行的宏观政策，实现宏观经济的持续稳定增长。政府的政策目标是努力实现在低通胀下的持续稳定增长，政府不会过度干预经济，政府不会左右市场，政府更不会去操纵股市。因此，我们只要客观地分析经济，合理地预测未来，就能够把握股市规律。

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