宏源证券 王智勇

　　加息、上调存款准备金率、特别国债的市场发行等抑制流动性过剩政策的密集出台丝毫没有影响市场的上涨趋势，上证指数不断创出新高，市场估值也是水涨船高。9月份以中海油服、建设银行、中国神华为代表的H股回归提速明显，我们预计资金有望在备战股指期货和资产配置双重驱动下发起新蓝筹争夺战。

　　整体市场估值高企

　　尽管2007年上半年A 股上市公司的业绩出现了爆发式的增长，但跟股价的上涨幅度比较，依然略显逊色，这也导致A 股市场的整体市盈率水平不仅是居高不下。我们认为业绩和资金双轮驱动的牛市行情逐步变成资金单轮驱动,在高估值的市场背景下我们更关注通过外延式增长带来的投资机会。市场外延式增长实现的方式只有两种，一是通过增量，发行上市大量的优质企业；二是通过存量，包括资产重组、资产注入、整体上市等方式。H股的回归属于第一种方式，央企整合和整体上市则属于第二种方式。根据统计，预计回归和已经回归的中石油、建行、中移动、中国神华按照2007年中报计算的净利润合计1624亿，占目前所有A股全部上市公司净利润的50%，这种通过增量发行的优质蓝筹企业必将降低目前高企的估值水平。

　　股指期货渐行渐近

　　在股指期货渐行渐近的背景下，沪深300指数成份股的结构缺陷逐渐凸显，主要是金融股权重太大(总市值占比43%)以及由此导致的现有权重股容易被操纵的问题。在这种背景下通过引入H股回归构建新蓝筹对成份股结构进行优化，降低指数被操纵的可能性。

　　H股回归带来短线震荡

　　H股回归带来短线震荡。首先，机构投资者在对某一行业个股的资产配置肯定要随着新蓝筹的A股登陆提前做出调整，这无疑会加大指数的短线震荡。其次，9月份已经公告15家公司预计募集资金1470.45亿元,市场面临一定的扩容压力，会造成阶段性的资金紧张。

　　H股回归有利于实现A股高估值的软着陆，净化股市环境。高估值的风险释放需要软着陆的缓冲过程，基于股指期货的做空机制，在推出指数期货之前沪深300指数点位太高和波动率太大都是非常危险的。H股超级航母的回归可以稳定市场减小波动，为股指期货推出前后市场平稳运行保驾护航。

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