疯狂打新引发制度性反思

　　证券时报记者邬敏

　　从中海油服、建设银行，到中国神华，超2万亿的冻结资金来自何处？申购资金是否有相当一部分来自银行？一位资深市场人士指出，机构资金应占绝对多数，如果其中有银行资金的变相参与，极容易助推股市泡沫，集聚风险。

　　存款总额7%打新

　　9月25日，中国神华新股发行冻结资金近2.7万亿，刷新此前建设银行2.26万亿的纪录，创A股市场新股发行冻结资金总额的最高纪录。2.7万亿的打新资金，相当于8月末金融机构人民币各项存款余额的7.15%。

　　同一日，银行间市场的短期资金价格水平也攀高点，7天回购利率的加权平均利率自1998年4月以来首次突破7%关口，达到7.1017%。业内人士指出，这两组数据间，或许有一定关联。

　　记者了解到，目前市况下，一些券商踊跃将自营资金投入到新股申购，除了参与网下认购，还积极参与网上认购；除了动用自有资金，还从银行等机构短期融资参与新股申购。信托、基金、保险等机构也有类似举动。

　　机构热衷风险收益

　　“目前，我们公司的自营就是以打新股为主，除此之外还从银行等机构短期融资参与申购。”一位券商人士向记者透露。

　　他指出，银行资金变相进入新股申购市场，这一现象在去年就有了，只不过今年加大了力度，主要就是通过同业拆借。

　　在A股市场，打新的无风险收益，使其成为一道独特的风景。在目前大盘居高，各路资金担心市场调整风险的情况下，打新更受青睐。

　　9月份，A股市场创下了单月融资的最高纪录，新股发行冻结资金亦一再刷新。在这其中，有网下申购资格的券商自有资金、券商集合

　　除此之外，机构也踊跃参与网上申购。

　　机构参与网下新股申购，获配概率较高，但由于有锁定期，这就意味着有风险。与之相比，网上申购则是真正的无风险投资，虽然网上申购的中签概率很低，但它只会锁定资金几天，而且在A股市场素有“新股不败”的

　　因此，券商、信托、基金、保险、社保基金、财务公司等各路机构都热衷于打新股。

　　银行资金变相进入

　　在新股申购中，网上申购所占比例往往超过网下申购，以中国神华为例，它网下申购冻结的资金是0.7万亿，网上申购冻结的资金是1.9万亿。

　　如比巨额的网上申购资金来自何方？

　　“网上申购部分不像网下申购一样可以查到名录，上市公司只公布中签号码段，但据我们估计，机构在其中应是占有相当大的比重。”某大券商的一位高管指出。

　　另一券商的一位工作人员则透露，在业内，从银行短期融资参与新股申购早已不是秘密，“肯定不止是机构自有资金参与新股申购，不然银行回购利率不会这么高。打新股收益那么高，银行可以高利率放钱，乐得分一杯羹。”

　　据他所在的券商测算，今年申购新股的年收益率达到30%以上。虽然近期银行的短期拆借利率走高，但券商从银行融资打新股的利润空间仍然很可观。

　　9月25日，银行间市场7天回购加权平均利率以7.1017%创下该产品的阶段性新高，这个现象虽是由各方面的因素共同促成的，例如9月25日也是今年第七次存款准备金率调高后的缴款日，机构从银行短期融资打新，是一个重要的推动因素。 信托、基金、保险等机构从银行融资的操作模式与券商大同小异。

　　对是否曾借钱给机构打新，记者采访的几家国有银行均予以否认，某银行的一位管理人员表示：“监管部门严格规定，无论以何种方式，银行资金是不能进入股市的。”但他也指出，相比券商，信托、基金、保险等机构从银行短期融资的难度要小一些。

　　一位市场分析人士指出，虽然目前无法统计机构从银行融了多少资金来打新股，但新股申购冻结资金和银行回购的隔夜利率的双双走高，可视为一个佐证。高回购利率，也意味着这部分资金意在新股，不会进入二级市场，对二级市场而言，这并不是可用资金。

　　制度性反思更重要

　　逐利是资本的天性。在市场“恐高”的情况下，打新股无风险更受青睐。特别是中小板打新股的收益更高，赚钱效应导致资金申购凶猛。

　　“现在很多追求低风险的资金都被唤醒加入打新股行列了。”一位市场人士指出，打新资金来路众多，除了机构通过“灰色通道”从银行融来的资金，也包括来一级市场避风的散户资金，合规的机构资金，甚至一些地方政府的预算外资金，“对于违规资金，比堵截更重要的，是进行制度性反思。”

　　燕京华侨大学校长华生分析，A股打新能吸引如此大的资金量，和目前我国的新股发行制度密切相关。

　　A股打新的第一个特点是钱多者得。华生指出，在国际成熟资本市场不会施行这一规则，特别是一些国有企业上市的时候，不是钱多者得，而是保证中小投资者都能拿到。“我们在考虑打新资金为什么这么多的时候，必须意识到，这是我们的游戏规则决定的。如果我国没有进行资本管制，可能全世界的钱都会来打新股，那就不是2万亿的概念了。我们或许可以就此进行一些思考。”