牛市格局水涨船高 流动性月增3000亿

　　本报记者 官建益 华 强 北京报道

　　掩藏在冰山下的事实常常让人惊诧。

　　“流动性过剩的调控难度越来越大，收缩市场流动性的政策效果有限。”9月20日晚8点，在外地出差的中国人民大学财经学院副院长赵锡军不无担忧地表示。

　　与此紧密联系的是，9月以来，各项收缩流动性调控措施频出。

　　上调存款准备金率0.5个百分点；2000亿元特别国债向社会公开发行；QDII核准新增QDII额度达65亿美元。

　　在沪深股票市场，北京银行、建行、中海油服相继发行，中国神华也将在9月25日发行，这几家大盘股所吸收的资金在1500亿元以上。

　　由此初步计算，流动性被冻结了4500亿元。如此巨大的冻结数据缘何认为效果有限？原来流动性被冻结的同时，还有新增的流动性，两相冲抵，在9月份到底是增加还是减少了？

　　结果让我们大吃一惊，作为前期调控市场的央票，近期大量到期，由此释放的流动性高达3520亿元，而外贸顺差所产生的流动性也在1500亿元以上，同时不断开户的新股民和新基民资金也在2500亿元以上，三项合计新产生流动性7520亿元。

　　数据初步统计的结果，9月流动性不降反增3000亿元。

　　“这就是9月股市不可能大幅回落的原因，虽然流动性与股市资金是两回事，但是流动性过剩的状况继续加大，会强化市场的做多信心。从目前的状况看，股市短期可能会出现波动，但幅度不会低于5000点。”原国泰君安知名分析师、现任深圳高特佳投资集团有限公司投资总监陈耀华如此看待当前的市场。

　　多管齐下收缩流动性

　　管理层力图对冲流动性的举措在9月力度不断加大。

　　9月6日，中国人民银行决定从2007年9月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，存款准备金率上升到12.5%，这是今年我国第七次、去年以来第十次上调存款准备金率，离历史上最高的13%仅一步之遥。

　　9月10日，财政部就发行特别国债相关事宜发文，经全国人大批准发行的15500亿元特别国债中，2000亿元通过全国银行间债券市场，面向2006年-2008年记账式国债承销团招标发行，也就是面向市场发行。其中，9月份面向市场发行特别国债抽走1000亿资金。

　　QDII近期审批加速也会对市场资金面带来一定影响。9月12日，首只股票型QDII基金——南方全球精选配置基金首日发售即超过150亿元人民币的预定规模，随后南方基金申请追加额度，最终获批的募集额度为40亿美元。

　　据来自国家外汇管理局的消息，9月份已核准新增QDII额度65亿美元，分别是南方基金40亿美元，华夏基金25亿美元。这样一来，港股直通车尚未开闸，接近500亿元的市场资金又将开赴境外。

　　“对冲流动性还在通过资本市场来实现，加速发行大盘股就是这样的意图。”社科院金融研究所殷剑峰博士对记者分析说。

　　9月，大盘股发行不断涌出。首先是9月11日发行的北京银行，吸收资金150亿元，市场申购资金异常踊跃，当日冻结资金(含当日发行的中小板个股)首次超过两万亿，这给管理层提供了一级市场的流动性数据。

　　9月17日，过会仅一周的中国建设银行突然提速，发行90亿新股，筹资额高达580亿元，超过去年的工行成为最大的IPO，冻结的资金更超2.25万亿元。

　　但是这样的市场抽血并没有吓住市场。9月17日，沪市高收2%以上，一反过去大盘股发行日市场走势低迷的状况。管理层显然发现了市场巨大的承接能力，利用资本市场回收流动性的动作更密集。

　　9月20日，中海油服

　　更大的发行还在后面，中国神华达600亿元以上的新股发行将在9月25日进行；

　　9月24日，中石油回归A股上会，回收流动性的动作进一步提速。

　　“如此密集的新股发行，就是为了对冲流动性。”陈耀华十分肯定地作出了这样的判断。记者初步统计表明，9月份A股市场IPO总额超1500亿，创历史新高。

　　而管理层通过上述几项措施回收的流动性在4500亿元左右。

　　贸易顺差放水1500亿

　　多管齐下回收流动性的数字虽高达4500亿元，但是新产生的流动性是决定流动性增减的天平的另一头。

　　对市场资金面来讲，持续高位的贸易顺差就是资金的源泉。“只要贸易顺差存在，流动性过多就会存在。”外汇专家、北京联合汇华投资有限公司总裁王洋表示。

　　今年上半年，中国外汇储备由10663亿美元迅速增加到1.33万亿美元。按照对应期的汇率计算，增加的外汇储备导致人民币资金投放约1.98万亿元。由于结汇渠道的人民币投放属于基础货币，考虑到货币乘数的作用，增加的货币供应量还要大。因此，结汇已成为人民币投放的主渠道。

　　平安证券宏观经济研究员李虹蓉表示，由于当年累计贸易顺差与当年新增外汇占款保持着很高的相关性，持续扩大的贸易顺差将使外汇占款不断增加，导致存货款增多，货币供给增速。

　　据来自海关总署的消息，我国8月份出口总值为1113.55亿美元，进口总值为863.81亿美元，实现贸易顺差249.74亿美元。

　　同时，海关总署本月11日发布的今年前8个月我国外贸进出口情况显示，今年1月-8月，我国外贸进出口总值13697.1亿美元，比去年同期(下同)增长24%；其中出口7657.3亿美元，增长27.7%；进口6039.8亿美元，增长19.6%。外贸顺差呈增长之势。

　　由于秋季是中国传统的出口旺季，据中国农业银行高级经济师何志成估计，9月份贸易顺差“不会低于200亿美元”。为了规避汇率风险，企业都是尽量缩短结汇时间，这样一来，1500亿货币将“跻身”市场。

　　央票释放流动性3520亿

　　隐藏在冰山背后的事实是，原来用于回收流动性的央行票据，在9月份由于大量到期，却成了释放流动性的工具，让人始料不及。

　　9月20日，央行发行第104期中央银行票据，发行量30亿元，而3年期央票则再度停发，这是央行9月份连续第二次暂停3年期央票发行。央行公开市场操作力度明显减弱。业内人士认为，受到加息影响，三年央票的暂停发行，表明公开市场通过减少央票发行量，稳定一级市场发行价格，旨在平衡货币市场的利率体系。

　　据银行间债市交易结算日报显示，18日全国银行间债券市场交易结算总量较上日显著减少，其中现券交易量有所上升，质押式回购交易量减少幅度近四成，回购利率在稳居高位的同时有所回落。当日回购平均利率为5.371%，较上日下降15.3个基点。

　　业内人士据此认为，央票缩量发行，并不是市场资金真的面临紧张，“而是要缓和一下本月1000亿特别国债面向市场发行带给人的资金紧张的预期”。

　　记者梳理央行公开市场操作的数据发现，截至9月21日，9月份央票发行仅为770亿元，按照目前的发现量推算，本月发行央票回收的货币量当在850亿元左右，这比起8月份的3030亿元，缩量不少。

　　统计数字显示，本月到期央票4370亿元，也就是说，本月央行通过公开市场操作，净释放的资金量为3520亿元。

　　市场的影响

　　冰山背后的事实已经日益清晰起来。

　　来自于市场数据表明，每天新股民和新基民的开户数都在20万户以上，以平均每户3万元计，每周新增的资金在600亿元以上，全月新增的资金数量超过2500亿元。这部分流动性加上央票释放的流动性以及外贸顺差，9月新增的流动性为7520亿元，减去回收的流动性4500亿元，9月净增流动性3020亿元。

　　9月份流动性不降反升的事实出乎市场多数人士的想象，在管理层不断推出调控措施的情况下，很多人都以为流动性正在逐步下降，但是冰山背后的事实让人吃惊不小。

　　“目前调控流动性的效果值得商榷，而且流动性过剩并不完全是坏事，我们可以利用这种情况，大力发展资本市场。”中国社科院金融研究所殷剑峰博士，9月20日晚接受本报记者采访时的看法可谓独树一帜。但是他同时指出：“目前利用流动性发展资本市场，应该扶持真正需要资金的优质公司上市，而不是像现在这样让超大型蓝筹公司从市场大量筹资，因为这些公司多数不缺少资金，如果他们募集的资金又拿来存银行，那还是在增加流动性。”

　　陈耀华则对流动性对于股票市场的影响也发表了自己的看法。他认为，目前市场采取大量发行新股，是一种对冲流动性的做法，这种做法可以避免股市的过快上涨；同时，让优质的H股回归，可以做大做强国内的资本市场，利用市场的强势，完成当初无法完成的大盘股回归的想法，应该是一举多得的事情。

　　与专家的观点一致的是，9月17日下午两点，在海通证券北京光华路营业部，正在申购建行新股的投资者黎先生就告诉记者，他看到行情这么好，取消了新股申购的打算。“中一个签至少要30万吧，但是这样的资金涨1%就超过了中签的收益。”

　　这样的情况出现在9月20日申购中海油服的现场。这一天，参加新股申购的资金依然庞大，但是市场仍然是以高举高大结束了当天的交易，资深的投资人王先生表达了自己的看法，“这样强的走势从来未见”。

　　而且10月以后，大量的优质上市公司已经所剩不多，陈耀华就表示：“中期向好的局面不会发生改变，只是短期有可能出现波动，但是向下的幅度不会低于5000点。”他继续说：“至于市场所担心的股指期货的推出，从全球的经验看，没有必然上涨或者下跌的规律性，从中长期看，股指期货有利于市场的长期健康发展，对中长期走势是有利的。”