短期无虞 中期有忧

　　特约撰稿 刘国峰

　　周五，两市股指继续以小阳线攀升，红三兵的K线组合发出攻击性信号，经历“9·11”的大跌后，市场人气得以恢复，资金向低估值洼地集中，煤炭、钢铁一度大涨，但接踵而至的加息无疑会给市场再浇冷水。这种多空胶着的局面有望成为市场的主基调，因而，短期大盘将会震荡攀升，下跌空间有限。但随着宏观调控令牌一道道发出，加上新股发行和国有股减持加速，市场的均衡格局将在四季度打破，中期调整压力将逐步加大。

　　短期难破均衡市道

　　尽管加息如期而至，下跌的恐惧依然存在，但如果能正确认识到7、8月份以来这轮行情的本质，也许担心会少一些：资金推动性是其上涨的本质。其实，投资者都明白，目前市场的估值已经很高了，不少个股的涨幅太大了，但在持续的赚钱效应下，资本的逐利本性会豪无掩饰地表现出来，资金还会源源不断地注入进来。事实上，8月底有6只新基金累计近650亿份的规模，考虑到目前流动性较好，基本都是用一周时间建完基本仓位。另外，近期A股新开户数和基金新开户数均持续高企，显示除了新基金外，新散户亦是推动牛市的另一股重要力量。而据统计数据显示，8月份以来，新增A股开户数从第一周的日均135346户，增加至第五周的日均206563户，其增长幅度高达52.62%。

　　到了9月份，这一特征不会消失。近期基金发行速度虽有所减缓，但还是在不停地推进，如华夏复兴刚发完，老基金的持续营销就接踵而来，本周一以来，多家基金持续营销和分拆，先后有国泰金马(9月13日)、鹏华价值优势(9月14日)，泰达荷银市值、汇添富均衡增长(9月17日)，东方龙等基金开放申购或大比例分红进入营销期。有望为基金带来超过350亿元的新资金。在没有新基金发行的时节，基金营销的募集资金规模毫不逊色。另外，在市场短线回调后，场外观望的资金也找到了进场的机会。这也就是说，一方面有调整要求，另一方面又有资金推动，短期的均衡状态还难以一时被打破。

　　当紧缩性信号比较强烈时，市场短时间的变盘有利于新热点的产生，市场运行的特点也正如此，前期有代表性的强势股纷纷出现在跌停前几位，如公用科技、国风塑业等，还有一部份强势股开始走弱，如中国远洋等。这从另一个则面反应了新的热点将产生，比如周二涨幅居前的长航集团两上市公司南京水运、长航凤凰；参股长江证券的保定天鹅、海欣股份；周五整体涨幅居前的航空股等。如果新热点持续，市场将会重拾升势。当然，“十七大”将在10月15日召开，根据历史经验，近期的调整不会酿成新的“5·30”，短期大盘高位震荡的可能性较大，但大幅下跌的可能性较小。

　　中期调整压力在加大

　　虽然人民币升值、流动性过剩、宏观经济持续向好等因素依然存在，但从中期角度看，上市公司业绩高速增长难以持续，市场供求关系将发生明显变化。宏观经济数据高居不下的不断调控，公司业绩增长难以持续下的高估值水平以及在红筹大规模回归；QDII、香港直通车的即将启动；特别国债发行；“大小非”解禁等背景下的流动性高度紧缩，这些因素将给市场带来巨大的中期调整压力。

　　从目前情况看，A股估值水平正在接近2001年6月份最高的历史高位。特别令人担心的是，2007年中报70%的高增长在下半年乃至明年宏观调控政策力度可能加大的背景下，将难以持续。如果去年和今年上市公司业绩高增长的态势难以持续，高估值难以通过上市公司业绩增长得到消化，A股估值水平偏高的风险就会突显。由此，当前市场的风险正在逐步积累和增加。

　　供求关系的变化将体现在两个方面，即资金的供应缩减和股票供应量增加。一是基金行业快速发展之后，管理水平及人才的需要跟不上，为整体基金业的发展埋下了隐患，基金发行速度放慢将成为引发供求不平衡的一个重要因素。事实上，基金发行速度已经放缓，新发基金和持续营销获得的资金在9月份配置完毕后，借道基金入场的资金将会面临后续增长乏力的困境。而QDII基金和个人直投香港估计推动约6400亿元境内资金流入香港。

　　二是持续的宏观调控将会改善流动性过剩的局面。上调存款准备金率、加息、2000亿元特别国债面向社会发行、港股直通车的推进等等，持续性的调控政策对流动性过剩的影响正在逐步累积，当调控的滞后性在时间的流失中消失后，影响就会如期而至。

　　再说供应上的变化。虽然红筹股的回归目前因种种原因而尚末启动，但H股的回归已经徐徐拉开序幕，17日建行将开始申购，继中海油服回归A股之后，中国神华能源股份有限公司也提出A股发行申请，红筹和蓝筹股回归A股市场浪潮已不可阻挡。据估计，未来6个月“海归”股票融资额超过3570亿元。当然，“大小非”解禁带来的压力也不能小视，估计“小非”解冻约6000亿元，供应面的增加无疑会加大市场调整的压力。