调整过程将复杂多变

　　记者 张晓峰

　　在上个交易日大跌240点之后，昨日上证指数出现了震荡反弹的走势。值得关注的是，大盘在上冲5200点未果后突然转头向5000点一路狂泻，但5000点附近形成了明显的支撑，最终大盘重上5100点，上涨了58点。有分析人士指出，由于前期消息面连续出台了不少利空，但市场一直没有象样的调整，导致利空效应逐步累积而无法有效宣泄，一旦调整出现，不会很快结束，未来还将有一段时间的震荡，但种种迹象表明，后市调整过程将变得非常复杂多变。

　　首先，从目前情况看，A股估值水平正在接近2001年6月份最高的历史高位。特别令人担心的是，2007年中报70%的高增长在下半年乃至明年

宏观调控政策力度可能加大的背景下，将难以持续。如果去年和今年上市公司业绩高增长的态势难以持续，高估值难以通过上市公司业绩增长得到消化，A股估值水平偏高的风险就会凸显。由此，当前市场的风险正在逐步积累和增加。

　　但经历过“5·30”暴跌后，管理层多次在不同的反复强调，要加强

证券市场的制度建设，防止股市的暴涨暴跌，确保证券市场长期的平稳发展。因此，无论是从长期的发展方向，还是短期的环境需要，暴涨暴跌都不符合市场各方的意愿。

　　其次，从消息面上，最近管理层加大了新股发行的力度，先有北京银行，后有建设银行，再有中海油的过会上市，市场容量开始急剧增大。与此同时，本年度内，央行7次上调存款准备金率，5次发行定向央票，及4次加息，以及最近2000亿元的特别国债的发行，QDII和“香港直通车”的即将正式启航，一系列的组合拳看，流动性的紧缩成为当前政策调控的主线。

　　但是，由于

人民币升值的继续加快，外汇储备、居民储蓄，以及贸易顺差的不断增加，流动性过剩格局依然存在。具体到资金供给，8月份有2800亿新增资金净流入市场，创出年内之最，9月份估计通过各种渠道入市的资金仍将保持较高水平，充沛的新增资金将对当前股指形成极大的支撑。

　　第三，在众多利空消息的影响下，市场多空双方出现了严重的分歧，投资各方的博弈行为造成股指的上下两难。主力怕调得深别人抢了筹码，所以就跌不动；而股民总想逢高卖个好价钱，所以就涨不动。具体体现在盘面就是多空的分歧、热点的分化。

　　最近核心蓝筹的整体跌幅超过大盘，但筹码相对锁定较好，显示出机构的调仓意愿。但盘中二三线股、资产注入、重组整合股非常活跃，形成了明显的赚钱效应，量能的放大也同样明显。这种“二”和“八”的反复轮动，形成了目前强势震荡格局，但透过股指的相对平衡发现，市场各方的投资心态和博弈行为无不体现出明显的掩护特征。随着大盘蓝筹股的大规模回归，以及股指期货的即将推出，以机构主导型的战略配置，将不断持续，不断深化。时令已至今年的最后一个季度，但机构打算的是如何不输在来年第一季度的起跑线上。

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