多层次资本市场轮廓渐清

　　□ 证券日报记者 闫立良

　　资本市场建设是一项立体的、系统的工程。经过二十余年的发展，我国的多层次资本市场构架渐近完成。多层次资本市场既包括四个层次的股票市场(主板市场、中小企业板、创业板、代办股份转让系统)，也包括债券市场和OTC市场。

　　主板市场。主板市场服务于大中型骨干企业，代表当前经济中的主要部分，所以有经济“晴雨表”之称。自2000年以来，随着一大批大型企业在上海证券交易所发行上市，该市场已日渐名符其实。

　　从我国社保、补充商业保险、

企业年金等各类养老保障资金的需求看，必须要有一个高效的资本市场特别是主板市场为这些资金提供投资标的。在许多发达国家的股市中，养老性质的基金持股市值要占到总市值的40%～50%，从而保证社会保障资金充分分享经济增长所创造的财富。这样既可确保各类社会保障资金能够应付当期的支出，还能够实现整个体系的资金增值。目前，上证所逐渐成为能够为规模快速增长的各类社会保障资金提供安全的投资场所。

　　中小企业板。中小企业板于2004年5月17日在深交所推出，其IPO(新股首发)条件除了发行规模在1亿股以下外，基本上与主板一样，目前已有164家上市公司。中小企业板的设立，开辟了一条中小企业直接融资的渠道，上市公司从最初的8家发展到了目前近100家，其发行价格、融资成本、市盈率、市场活跃度等方面，都呈现出明显的优势，已经成为我国多层次资本市场体系的重要组成部分，在推动企业自主创新、扩大就业、增加税收、带动区域经济发展等方面，均发挥了积极作用。

　　创业板市场。日前，《创业板发行上市管理办法》(草案)获得国务院批准。有关人士证实，目前创业板正在等待证监会根据有关意见作出统一部署和安排，将择机正式推出。创业板又称“二板”市场，是专为暂时无法在主板上市的中小企业和新兴行业的公司提供融资途径和成长空间的证券交易市场，相对主板市场而言，中小企业在创业板上市的门槛较低，有助于有潜力的中小企业获得融资机会，也为风险资本营造一个正常的退出机制。

　　创业板市场的建立将为科技含量较高、自主创新能力较强的中小高新技术企业利用资本市场创造条件，有利于创业资本退出机制的完善，鼓励更多的资本参与创业，进行风险相对较高的投资，满足多元化的投融资需求，从而推动中国经济向自主创新型经济转变。更概括地说，创业板市场主要意图是为经济发展培养新的增长点，为未来经济培养支柱企业。

　　“目前深交所技术系统已进入第四个发展阶段，即多层次资本市场证券交易阶段。”深交所总经理张育军说。该所副总经理宋丽萍表示，创业板在组织构架上将借鉴NASDAQ的经验。

　　代办股份转让系统(俗称“三板”市场)。2006年1月23日，代办股份转让系统增加了中关村科技园区非上市公司股份报价转让平台，为那些达不到上市条件的中关村创新型高科技企业提供股权转让和融资渠道，目前这一市场包括从主板退市的公司、原转让系统的公司和中关村科技园的公司共70家。

　　粤传媒(广东九州阳光传媒股份有限公司)成为三板转主板第一股。业内人士认为，三板的成功转板与国家建立多层次资本市场，建立场外产权交易市场有密切关系。知情人士透露，由证监会牵头、其他相关部门参与的“多层次资本市场建设领导小组”已正式成立，其主要工作一是建设场外交易市场，二是创业板市场的建设。此外，中国证券业协会原先分管三板业务的“金融创新委员会”也更名为“场外交易市场建设委员会”。

　　债券市场。我国债券市场包括银行间债券市场、交易所债券市场和凭证式国债市场三个部分。我国债券市场的发展相对于股票市场一直是“短板”，债券市场规模小、市场化程度低、发行和交易市场割裂。尤其是公司债券，相对于国债和金融债，更是发展缓慢。据业内统计显示，截至2006年底，我国债券市场余额为57455亿元(不包括央行票据)，与GDP的比例为27.44%，远远低于发达国家163.11%的水平，也远低于我国股票市值与GDP的比例42.70%。

　　6月12日证监会发布《公司债券发行试点办法》后，市场各方认为我国的公司债市场将迎来最重要的繁荣时期。目前公司债正稳步启动，第一家在交易所挂牌的公司债即将发行。

　　另外，债券的银行间市场与交易所市场处于隔离状态的现状也有望改变。从7月25日起正式启动的上证所固定收益证券综合电子平台被市场认为是打破这一阻碍的重要信号。上证所在债券交易新系统中引入做市商制度，提供竞价、报价和询价等多种交易方式。这种将交易所和银行间市场交易方式相结合的特点，拓宽了交易所债券市场的发展空间，并为未来两个市场的互联互通打下基础。目前各相关部位正采取各种措施促进债券市场的统一互联并将积极推动银行回交易所交易。

　　银行间市场。央行行长周小川指出，我国银行间市场是典型的场外市场(OTC)。经过10年的发展，我国的银行间市场已成为一个以合格机构投资者为主要参与者，以一对一询价为主要交易方式，囊括债券、拆借、票据、黄金、外汇等子市场在内的多板块、有层次的市场体系，市场规模稳步增长。

　　以银行间债券市场为例，截至2007年8月底，债券存量约10.48万亿元，是1997年末的25倍；市场参与者7137家，是1997年末的446倍。市场参与者范围从建立之初单一的商业银行扩展到所有类型的机构投资者，债券品种从单一的国债、政策性金融债扩大到包括国债、央行票据、政策性金融债、商业银行金融债券、企业债券、短期融资券、资产支持证券、国际开发机构债券、美元债券等多个品种。日前成立的中国银行间市场交易商协会这一自律组织，意味着今后创新银行间市场产品将不再实行行政审批制，其种类和层次将变得愈益丰富。

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