九月策略：寻找沽值洼地与自下而上掘金并行

　　本报记者 申林英

　　昨日，长城证券研究所最新发布的9月A股投资策略报告认为，沪深300指数07、08 年的PE估值分别在36、27倍左右。基于08年业绩增长超过30%的预期，08年内30倍PE 应是可接受的估值水平，对应的上证指数合理中枢在5700 点附近。但由于短期内针对流动性的调控政策以及投资忧虑等因素仍可能引发市场波动，在估值提升空间有限，资金与政策面不确定性增多的背景下，9月份的投资策略以防御为主。

　　政策冲击：

　　A 股冲高之路步向曲折

　　报告指出，九月份我国实体经济面临的内外部环境依然向好，近期政府的总量调控政策总体温和，预计三季度GDP不会出现大幅波动，预期增速仍将维持在11%左右。但在

中国经济持续高增长的背景下，结构性隐忧问题日渐突出。通胀加速与资产价格泡沫化已成主要隐忧，将不断影响着实体经济、证券市场的良性循环。从短期来看，政策面解决的重点将减缓通胀加速、改变资产价格上涨的投资者预期，这将是后续出台政策出台的主要出发点。考虑到党的“十七大”于10 月15 日左右召开在即，预期调控政策仍将以温合调控基调为主。

　　报告同时提醒，由于股指短期内攀升过快，新入市投资者对于风险认识不足，尽管业绩与估值仍能维持乐观，但是管理层对日渐膨胀的资产价格泡沫产生了担忧。短期上涨的股指本身已经存在着技术调整的需要，管理层的政策将随时影响投资者的乐观预期。近期管理层通过各种渠道发布投资风险教育与提示进行窗口指导的同时，最近制定出台了一系列的政策。QDII、港股直通车业务、红筹股回归增加

股票供应量都是在这一背景下出台的。由此判断在A 股指数高位运行下，系列政策的颁布都会引起A 股市场波动，而改变投资者乐观预期可能引发市场的短暂回调。尤其是目前A 股市场滚动PE 为30 倍，而港股与H股的估值分别才是15 倍、20 倍，对于港股直通车业务的开放进程将成为判断市场的一个重要因素。但长城证券研究所认为A 股市场在巨大的资金量、强劲的内生性增长动力推动下股指将冲击5700点，如果没有外界的诱发性因素，市场极有可能突破这一目标位。在本月政策面上小幅调整的货币政策不会引发市场趋势改变，而难以预期财税政策、市场诚信度变化、流动性强制约束将给市场带来最大的不确实性，这是九月份乃至今后一段时间的监测重点。

　　业绩增长与资产注入

　　缓解估值压力

　　报告认为，高通胀背景成为A 股公司利润预测与把握投资的主要出发点。在股指屡创新高的背后，目前的股指点位有其存在的合理性，尽管目前股价已经过度反映上市公司价值，而自上而下难以挖掘上市公司未来增长潜力，但外延式的资产注入将给A 股市场带来新的憧憬与星星亮点。鉴于短期内在

人民币升值预期、通胀预期难以改变的背景下，资金推动型行情将继续延续，资金在板块间的轮动将不断制造新的热点。

　　据分析，市场估值在越绷越紧中仍存上升空间。这主要在于，业绩高增长能够缓解目前的成长性困扰，作为新兴成长市场最具成长性的A 股上市公司群体，其整体业绩增长今年不断出现超预期。据统计，上半年上市公司的利润增长还是较为健康：主业增长接近30%，费用控制贡献30%，投资收益因素贡献约10%，剔除新上市公司后，半年报净利润同比增长69.3%，剔除亏损公司后，同比增速为57.4%，小幅超出预期，未来业绩持续增长仍具备较坚实的基础，预测A 股公司07、08 年的业绩增长分别达到50%和30%左右。此外，在上市公司内生性增长保持良好势头的同时，股权分置改革带来的制度性红利依然惠及A 股市场。央企整合、市值考核、股权激励都成为诱发上市公司股东将增量资产注入的动力与诱因。报告认为，在那些股东手中具有较强盈利能力资产的上市公司，协调解决了公司治理缺陷、平衡了各方利益、实施股权激励后，会源源不断地向A 股市场注入新资产。这一内生动力与活力源泉，在一定程度将缓解高估值形成的投资压力，建议对于央企整合、股东握有优质资产的公司，投资者需要更大耐心地进行挖掘。

　　资产配置：

　　寻找沽值洼地与自下而上掘金

　　通过对A 股公司各行业估值水平分析，报告研究发现，相对市场平均估值具备折价优势的行业较中期策略报告时明显减少许多，但报告认为资金流动性的变化将会引起投资者对于重估行情的信心。为此，报告认为，尽管仍有上涨的可能性，但从安全边际角度考虑，目前在估值提升空间有限，资金与政策面不确定性增多的背景下，9 月份的投资策略以防御为主。由此两大投资主线在于，一方面在充分考虑行业长期成长前景的基础上，重点关注估值安全边际较高的造纸、汽车、石化、高速公路与钢铁行业。另一方面则依据行业研究员对重点公司的跟踪分析，对有外延式资产注入的上市公司进行自下而上的个股挖掘，由此将重点关注有色金属、房地产、机械、电力、汽车等行业。其九月份建议超配的行业则包括：交通运输、金融、汽车及零配件、造纸、石化、钢铁等。重点关注的个股包括中金黄金、山东黄金、云南铜业、一汽轿车、上海汽车、福田汽车、平煤天安、长江电力、华仪电气、五粮液、上实医药、中技贸易、中粮地产等。

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