牛市是妙药也是麻药

　　华宝兴业宝康灵活配置基金基金经理 魏东

　　尝试理解当前的牛市，试图跟上牛市的步伐，这不是一件容易的事。因为“牛市”两字，几乎成为我们判断一切的基础。在各种研究报告、股评中，这都是需要开篇明义的，而且这两字往往是击毁任何怀疑的利器。不理解这“牛市”两字，就好像生活在唐代的人企图理解现代文明一样。

　　此轮牛市的初始诱因，无外乎人民币进入升值周期，宏观经济良好，企业业绩进入高速增长期，股市的一系列制度变革等等。从1000点到5000点，我们无数次挥舞着这些利器，攻城掠地，还有可能拿着这些武器冲上一万点。但使我困惑的是，好东西也应该有个价，但现在遇到的公司恰恰变得越来越“无价”了。无价的原因很简单，就是“良性”循环。

　　理解目前的上涨，最简单的机制是这样的：指数上涨———基金净值上升———投资者申购基金———基金再追加购买———指数再上涨———基金净值再上升……周而复始，而且大家都高兴,这就是我们所说的“良性”循环。前提也很简单，基金净值得能够不断上涨。

　　从理论上来讲，基金要想净值上涨的最佳方法，就是不断用新申购的钱买进已大量持有的

股票，这样对净值上涨效率最高。然后合理推导一步，只要投资者不断给基金“注资”，基金所依赖的蓝筹股就会不断上涨，因此这也就解释了我先前所说的：我们现在遇到的公司变得越来越“无价”。

　　不仅如此，我们的“良性”循环已经远远突破了对蓝筹、对大盘影响的局限，对一些代表性行业也很适用，例如地产行业。形成机制是这样的：

房价涨———房地产股涨———大量融资———融资后公司更有能力高价拿地———高地价促使房价涨———房地产股涨……当然，这样的归纳可能不够严谨。但股价的上涨当然不仅在方便高价融资拿地，高价套现资产也是不错的选择。难怪有人统计，仅地产类上市公司的融资需求便超过了1000亿，这样的前提使房价能够不断地上涨，即使现在的土地楼面价比旁边的现房价高。只要房价能进一步上涨，我们的“良性”循环正常运转就有希望。

　　这种“良性”循环，还可以灵活运用到有色、煤炭、钢铁等等行业。只要钢价能涨，谁还关心铁矿石问题或是运费对利润有何影响？只要有资金注入，谁关心煤价上涨反而煤股业绩不涨？谁还关心锌价到底是涨还是跌？

　　我理解的是，实际上我们在大量贩卖对未来的良好预期，诸如大规模注资和股权激励的灵丹妙药，又如资源价值的无限重估等，还有百试百灵的人民币持续升值。当然，成功的原因在于那有力的两个字———牛市。

　　需要提醒一下的是，我们还忘记了其他许多能够使得“良性”循环成立的必要前提，比如供给不能上升太快，要不然“子弹”再多也顶不住；比如“子弹”也得能跟得上，免得某天搬家搬得银行吃紧；比如企业的盈利最好能不断满足大家日益高涨的期望等等。

　　再次想起巴菲特先生的一句话，“在一段时间内，市场将会不寻常，甚至会出现离奇事情。”市场大幅出人意料的可能性很高，现在的问题是5000点可能有点出人意料，但也许还没有“大幅”出人意料。就如同我们常说的，总觉得贵，但好像还没有贵得离谱。所以只要这些良性循环能继续良性下去，我们似乎还能走很远。

　　从长期来看，投资还是得相信一些常识，就像相信地心引力永远存在一样，当市场的上涨让我们无法相信常识的判断，需要牵强地寻找解释的时候，也许便是我们逐步谨慎的时候了。

　　在牛市中，思考也许是一种累赘，因为越到后期，你越需要提升自己的理性空间，由此不断挑战和混淆自己理性与非理性的界限。牛市，似乎不仅仅是我们判断市场的妙药，也已经成为我们的麻药。

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