在震荡中坚守 还是震荡中卖出

　　理财周报专栏作者 袁季/文

　　在大市因素颇为复杂的环境下，你是选择在恐慌中坚守，还是选择在恐慌时卖出？这不仅决定你的账户，也决定大盘的方向。

　　这的确是一个很难作的决定。前一段时间的大盘走势已经证明：高抛低吸可以获得价差，数次从震荡中创新高，也使很多投资都观望中踏空。

　　2007年在一定程度上已可称之为调控年。6日中国人民银行宣布，央行决定从9月25日起上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，这是年内第七次上调存款准备金率，合计冻结约万亿资金，目前已提高到12.5%，接近历史最高水平。

　　笔者认为，在年初以来调整力度空前的背景下，市场仍能天马行空，一方面是政策累计效应尚未越过临界点，另一方面则是资金推动的影响。

　　上周五市场有所调整，看起来是政策效应在发挥作用，但也不排除是对周末可能出现的其他调控政策的预期在放大的效应。显然，周末恐慌症又开始出现了。

　　我们知道，影响价格的因素许许多多，但归根结底是由供求关系所决定。

证券市场也不例外，资金不断离场时，即使股票不扩容，也会因需求下降而拖低股价。相反，即使遭遇大小非减持、大盘股发行上市、红筹回归等扩容压力，但由于资金源源不断入市，仍会推高股价。

　　根据《2007年8月份股票市场资金分析》报告显示，2007年8月1日到8月31日，A股市场以IPO新股发行流出的资金为57亿，以印花税和佣金形式流出的资金额为541亿元，直接流入市场的资金近2800亿，A股市场的存量资金增加至13000亿元。

　　新增资金主要来自新股民直接投资及基金募集，8月份沪深两市新开A股账户数达到378万户，而新增基金账户数达到511.8万。

　　这正好应了熊市时经常说的话：股市从来不缺钱，缺的只是信心。现在不仅是不缺信心，而是信心十足，自然不再缺钱，而是过剩。

　　9月份大众投资热情继续高涨。3月易方达价值成长基金尚能达到56.534483%的认购率，到4月上投摩根内需动力基金只达到11.099172%，9月7日华夏基金以比例配售方式首发的华夏复兴基金最终配售比例为9.711426%。在投资者入市意愿不减，资金供给与股票扩容出现失衡的状况下，估值“水涨船高”成了必然结局。

　　在7月下旬以来的上升行情中，成交量始终保持温和水平，迄今未有明显放量的迹象，这可能主要有三个方面的原因：首先，经过市场的反复教育，坚持持仓的投资者增多，包括机构投资者也是如此，不少采取的是持股待涨策略，日间交易频率下降;其次，三线股还有相当比例没有从“5.30”调整阴影中走出来，被套的投资者不愿斩仓离场，在题材股、绩差股再度整体表现前，市场交投不会过于激烈;第三，资金凶猛的局面没有根本改变，强大的承接力使市场难以扩大调整，自然也令投资者沽出意愿减轻。

　　泡沫的弹性

　　在沉寂了一段时间之后，有关“泡沫”的声音又开始响起。

　　日前，摩根士丹利发表研究报告指出，A股上市公司的业绩增长被投资收益及非经营收益所夸大，其预测2007年核心市盈率达到58倍，为新兴市场历史上最大的泡沫。

　　摩根士丹利认为，短期内A股仍可维持升势，但这个泡沫将会于未来12个月内爆破。

　　深交所分析表明，尽管2007年上半年深市主板上市公司总体业绩实现了跳跃性增长，投资者仍需警惕业绩剧增背后隐藏的泡沫性因素，包括投资收益对业绩贡献度过高、现金流增长滞后于账面利润增长、股指涨幅远高于业绩增幅等七个方面。

　　相信关于泡沫的话题，只要行情未终结，始终会伴随着市场及市场参与者，由于泡沫本身是有弹性的，所以要用量化的手段去描述泡沫破灭的临界点就非常困难了。

　　尽管市盈率绝非评估投资价值的唯一尺度，而且，事实上也无法仅仅使用市盈率作为投资依据，否则简单的PE排序就可以令投资者做出决策了。

　　不过，不可否认的是，不论是在成熟市场还是新兴市场，不论是在国际市场还是国内市场，市盈率是最为基本和通行的估值指标，即使是如今颇为盛行的PEG估值方法也与市盈率直接相关。

　　我们不妨还是将市盈率作为判断市场整体估值状况的重要指标。

　　我们知道，市盈率指标主要与业绩和股价相关，之所以说“泡沫本身是有弹性的”，就是因为业绩和股价都是变量，近两年来股价持续上扬，可以形象地称为吹泡沫的过程。但另一方面，由于业绩高速、超预期地增长，泡沫又被收敛，也就是说，业绩的持续快速增长使得泡沫破灭的预言屡屡破灭。

　　最近这轮行情同样如此，“5.30”调整压力颇大，但上证指数并没有跌破3000点，主要是蓝筹股得到了业绩的支持，进而稳定了市场中枢，而随后出现的强劲上涨行情则是对上市公司中期业绩高增长预期快速反应的结果。

　　那么，市场上行至目前指数位，已经较为充分地填补了业绩超预期所提供的估值空间，继续上涨意味着将压缩年内的上涨空间，甚至会蚕透支明年的空间，尽管充裕的资金面仍有可能继续推动市场上涨，然而，由于估值水平提升过快，短期已进入风险偏高的区域。

　　如果市场能自行调节，进行合理整固，可以较为主动地化解潜在的风险，否则，一旦在内因、外因合力作用下触发调整，则力度可能超出市场预期。

　　所以，目前出现主动调整应视为利好，而强行上涨所带来的恐怕只是短暂的欢乐。

　　投资标的选择

　　升势延续至今，选股成了难而又难、易而又易的事情。

　　先说难而又难，尽管股市这块“地”这两年收成很不错，但也被专业、非专业的机构、投资大众来来回回刨了又刨，要找到别人都没发现的洼地已是十分困难的，除非老天真的借出一双慧眼。再说易，主要涉及两个层面：其一、把最好的“果子”都看住了，不要走来走去的，不仅没什么收获，还把原来的也丟了;其二、做个勤劳的“主妇”，好比买菜，多跑些菜市场，辛苦是辛苦些，通常还是能利用性价比而有所回报。

　　一定去比较什么方式好是件困难的事，只能套用一句惯用的话：适合自己的是最好的。

　　有意思的是，投资市场上每个参与者都可以说得头头是道，但有成熟或成型盈利模式的则少之又少。

　　在“守”这个模式中，有两个成功要素：守的是好品种，守的住。在基金当中，指数型基金属于被动投资，“守”的特征比较突出，但从目前来看，其业绩却是非常优异，根据WIND资讯系统进行统计，截至9月6日，易方达深证100ETF年初以来净值增长率达到192.08%，名列非货币

开放式基金第三名。

　　该基金经理介绍，深证100指数的成分股质地优良，万科、苏宁电器、五粮液、鞍钢股份、华侨城、中集集团等一批基本面占优的成分股已逐渐成为推动大盘上涨的中坚，易方达深证100ETF以完全复制的方式跟踪深证100指数进行操作，不受5%流动性资产配置约束，仓位通常保持在99.5%以上，净值波动与深证100指数紧密相连。

　　执着挖掘潜在机会也会有好的回报，比如华夏大盘精选，尽管重仓股变动相对频繁，但由于个股精选能力与众不同，业绩居基金之首，本月一度成为市场上非指数型基金的第一高价基金。

　　随着市场整体估值提升，风险自然会有所放大，只不过在方向尚未扭转前，多数投资者仍应执着地寻找机会。只要持续下去，比较性价的过程中会不自觉地向价格偏重，这是颇具风险的倾向。

　　最近的市场热点出现显著的PE排序特征，无论是钢铁板块、造纸板块、

高速公路板块还是刚刚走热的汽车板块，绝对PE均相对偏低，这些板块的走强有其合理性，而可持续性还要继续观察。

　　总体来看，投资的方向还是以主流为重心，当然，在股价不断上涨过程中，将真正被考验的还是未来的成长性，投资者在关注内涵式增长的同时，需要更多地关注外延式增长所带来的机会。

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