9月份投资策略：风格投资转向中小市值

　　国金证券

　　风格投资转向中小市值

　　我们认为目前影响下半年宏观经济增长的因素喜忧参半，外部经济下滑风险的增大是最值得警惕的，而投资虽然反弹压力较大，但是在银行信贷规模受限、管理层控制投资反弹的政策力度不减的情况下，投资难以出现强力增长态势，而消费增长虽然仍然保持在上升通道中，但是物价、房价上涨过快短期内对于消费的挤出效应不容忽视。我们总体上仍然对下半年经济的稳定增长保持谨慎乐观态度。

　　随着宏观经济增长的不确定性日益增大、上市公司业绩增长同比增速的逐渐放缓，超预期难度的上升，市场在随后的几个月内受到上市公司业绩增长的推动力将逐渐减小，市场的发展态势更多的将受到外延式增长即资产注入推进步伐、金融综合经营、股指期货、股权激励等制度性因素的影响，预计市场在9 月份将保持强势横盘整理，等待制度面因素逐渐明朗的可能性上升，而在流动性结构膨胀由于加息进一步加强的背景下，市场中长期依然保持震荡向上格局。

　　宏观经济在随后的几个月内面临的风险增加，增长可能会有所放缓，大市值

股票对于宏观经济变化的敏感度比中小市值股票高；而沪深300 即使按照中期业绩增长76%的速度来预测其全年增速(实际值应该会低些)，目前2007 年的动态市盈率也达到31 倍左右，处于我们认可的20-30 倍的上限，上涨压力已经明显增大；同时，从大小市值股超额收益长期运行变化的规律上看，目前也正处于风格投资转折的时间窗口。在这种背景下，我们认为未来几个月内市场风格投资将发生转变，中小市值股票的超额收益率将会有所上升。

　　行业配置上，我们认为，在通胀和升值趋势未变的情况下，应该继续保持在资源品和金融地产上的超配，而在宏观经济随后几个月可能增长放缓的背景下，业绩增长稳定，波动性较小的行业可能将成为超额收益的主要来源，消费品行业、电力、

高速公路、酒店、旅游景点等都可成为重点关注方向。

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