5000点之上 价值投资让位趋势投资

　　□本报记者 贺辉红

　　大盘终于迎来了久违的调整，但尾盘回勾似乎还可以此断定做多动能并未消失。市场整体60倍的静态市盈率、40倍以上的动态市盈率以及7倍以上的市净率，无论从哪方面比较，都已经相当高了。分析人士认为，在如此高的估值水平下，价值投资显然已经让位于趋势投资，而趋势投资也是主流资金无奈做多情况下的被动选择。

　　估值洼地被抬高

　　据Wind资讯统计，以昨日收盘价计算，A股2007年的预测市盈率算术平均已达64倍，而未来12个月的预测市盈率算术平均也高达49.4倍。有分析认为，在最近一轮股市上涨过程中，上市公司超预期的中期盈利增长构成重要推动力量，不过5000点之上股指的上涨动力更多来自于资金，而不是业绩，资金的充裕使得市场节节高升。

　　有基金经理坦言，当前A股市场40多倍的市盈率的确透支了未来两年的业绩增长，市场已经呈现了泡沫。不过基金的首要问题不是预言市场几时开始调整、调整幅度有多少，基金首要的问题是如何持续地在泡沫热潮中受益。

　　在基金被动做多的情况下，具有估值优势的板块自然成了投资首选，尤其是目前业内公认的三块估值洼地——钢铁、煤炭以及

高速公路。但一旦洼地暴露在投资者面前，便会很快被填平。来自Wind资讯的数据显示，这三大板块的市盈率相对A股其它板块来说，虽有一定的比较优势，但相对前期来讲，洼地底部已经明显提升。以昨日收盘价计算，铁铁股07年的预测市盈率加权平均为28.62倍，未来12个月的加权平均市盈率为24.9倍；高速公路板块这两个数据分别为34.75倍和30.66倍；而煤炭股则高达48.16倍和41.18倍。

　　趋势投资是必然选择

　　从上市公司的内在价值来看，即使从上市公司2007年度中报看，税后利润的平均增幅达到了创纪录的70%，若仅按此计算，A股的PEG为0.9左右，还存在一定的投资价值。不过上市公司的利润构成来自主营业务、投资收益以及中报前的优质资产注入等，很明显利润的高增长存在较大的不确定性。而从财务理论角度来看，上市公司业绩也不可能连续多年保持超速增长，更何况大多数个股的涨幅已经超出其估值的支撑范围。若据此，从投资理性的角度看，减仓回避风险应该是策略首选。

　　但在国民经济高速增长的大背景下，随着股市财富效应的不断膨胀，居民储蓄以各种不同形式流入股市。在流动性充沛的情况下，股市的盈利机制促使做多成了以基金为首的机构的必然选择，做空只会为其自身制造踏空陷阱，因此无论是估值高企还是在利空频出的背景下，股市始终没有出现一次像样的调整。在盈利被股价消耗之后，价值投资也就逐渐蜕变成了趋势投资。从这一点看，只要股市的盈利机制没有发生变化，上升趋势仍不会改变。

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