高估值时代存在八大隐忧

　　□ 证券时报记者 刘丽靓

　　进入8月以来，大盘一路高歌猛进，就在本月28号，盘中一度攻上5200点，再创历史新高。俗话说，高处不盛寒。面对五千点的喜悦，市场中的风险也在慢慢积蓄。在五千点之上，如何投资等成为摆在所有投资者面前的一个难题。东莞证券首席分析师李大霄对记者表示，进入高估值时代的A股目前存在着八大隐忧。

　　第一，A股市场总体估值已经达到一个相对的高位区域。截至2007年8月27号，上海股票市场的市场总值达到17.73万亿，流通市值5.16万亿，平均市盈率58.4倍，深圳股票市场的市场总值达到5.22万亿，流通市值2.60万亿，平均市盈率67.8倍，两市平均市净率6.3倍，已经接近或者超过2000年66倍的市盈率水平和6.09倍的市净率水平。可见A股市场总体估值已经达到一个相对的高位区域。

　　第二，由于上市公司红利回报水平的不足，一旦停止上升风险就会凸现。A股市场目前

股票价格比较高企，而上市公司目前息率水平只有1%左右，在印花税提高了2倍后，按今年上半年的成交量计算，是要付出6%的年交易成本，相对于升息后一年期的银行存款3.6%来说，现在的息率水平也显得吸引力不足，因此市场的主要吸引力是来自市场的上升来维持人气，但如果上升停止，过高的交易成本将会造成亏损，从而降低了新增的开户数。此外，由于息率的过分偏低，等待上市公司分红来取得回报就十分漫长，一旦停止上升则对股票的持有者来说是一个巨大的心理考验。

　　第三，资产注入只能化解部分风险并不能解决整体高估的现状。在市场规模非常小的时候，市场的高股价也许可以靠不断的资产注入来化解部分风险。但目前的市场相当于GDP总量的规模，这对于化解整体风险就变得非常困难，因为很难再找到另一个GDP总量的资产来进行重组，所以仅仅是把希望寄托在外力变化的投资选择就承担着过大的市场风险。

　　第四，特殊的股东结构容易受到控制从而积聚风险。目前工商银行的总股本是3340亿股，但实际流通A股是91亿股，只占总股本2.7%。中国石化的总股本是867亿股，实际流通A股是35亿，只占总股本4%。诸如此类的特殊的股票数量目前仍在增加，由于此类大盘股只需要影响极少数量的流通股价格，就可以影响股票的总市值，进而影响大盘指数。这种特殊的股东结构使得股票的控制能力大大加强，非常容易影响市场，这也容易积聚风险。

　　第五，A股市场的结构过于偏重银行也是市场结构的不平衡。在A股市场中，市值结构比较独特。截止2007年7月19日，银行股票的市值51905亿，占A股总市值25.9%，还有准备上市的建设银行、农业银行和大量的城市商业银行，A股市场里对银行股票的偏好非常明显地表露出来。

　　第六，单边的市场机制容易积聚风险造成大的波动。单边市场内在机制决定了投资者的行为，这是使得市场容易产生高估的主要原因。一个完整的市场是买卖自由的，而我们的市场目前是买股票比较自由，沽空股票的机制还在长时间的研究之中，所以平衡就不容易形成，市场一致向上的力量就很容易把价格推到极高的高度，然后再转入下一个周期的循环。因此建立双向的市场机制是改变这种状况的一个有效途径。

　　第七，新股市场机制并不能消减泡沫反而不断增加泡沫。目前新上市新股的价格奇高，30倍市盈率发行成为常态，50倍到80倍的情况也不鲜见，更大的问题是，新股认购的资金已经达到2万亿，上市后上涨100%、200%甚至300%的情况并不觉得意外，而二级市场的投资者却并不畏高奋勇接住再往上前进。这样，随着新股票的源源不断地流入，泡沫也在不断地流入，伴随者市场规模的不断扩大并不是消减泡沫反而不断增加，这是风险的根源。

　　第八，历次经验说明不断增强的

宏观调控必然会对市场产生影响。

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